报告导读
　　公司发布2023年半年度报告，实现营收110.14亿元，同比下降10.12%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降78.75%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比下降78.86%。其中Q2单季度实现营收55.56亿元，同比下降12.97%，环比增加1.78%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降48.44%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降49.71%，环比扭亏为盈，业绩符合此前预告。
　　投资要点
　　粘胶、氯碱等盈利改善，公司Q2业绩扭亏为盈
　　23H1公司营收同比小幅下滑主要系氯碱板块拖累，上半年纯碱/粘胶/氯碱/有机硅收入同比分别变动+2.95%/-1.12%/-21.59%/-1.47%。从销量上看，上半年除烧碱外各产品销量均有所增加，但所有产品价格均有不同程度下滑，23H1纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅销量分别为170.7/34.8/24.1/19.9/3.4万吨，同比变动+4.62%/+2.35%/-1.64%/+11.77%/+57.60%；均价为2359/12312/2699/5486/14756元/吨，同比分别变动-1.69%/-3.41%/-18.16%/-30.88%/-38.03%。价格下滑导致产品价差有所缩窄，进而影响公司当期业绩，其中粘胶、氯碱、有机硅是拖累公司盈利的主要产品，23H1公司粘胶、氯碱、有机硅业务分别亏损1.60亿元、1.03亿元、2.26亿元。23Q2粘胶、烧碱、PVC、有机硅价差均较Q1出现不同程度改善，其中粘胶和PVC改善最为明显，环比分别+24.4%、+113.7%，使得公司Q2毛利率环比提升5.64 PCT至21.14%，净利率环比提升6.07 PCT至6.17%。上半年公司销售、管理费用小幅增长，研发费用因本期投入增加，同比大幅增加153.48%。公司上半年经营现金流净额3.80亿元，同比下降80.06%，主要系产品跌价及集中支付货款所致。
　　纯碱、粘胶价格上行，公司盈利有望环比修复
　　根据百川盈孚，8月27日重质纯碱价格3023元/吨，较月初上涨780元/吨，主要系部分装置降负荷生产叠加新产能释放不及预期，纯碱短期供不应求，价格反弹。8月25日粘胶短纤行业开工率76.3%，库存12.34万吨，处于历史低位。随着纺服“金九银十”来临，粘胶需求逐步向好，龙头纷纷宣布提价，8月28日粘胶市场均价13075元/吨，较月初上涨475元/吨。公司现有纯碱340万吨、粘胶78万吨年产能，随着纯碱、粘胶价格上行，公司盈利有望逐季环比修复。
　　布局精细化工，打开未来成长空间
　　7月19日公司公告，拟投资19.62亿元用地499亩在曹妃甸建设4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目。经公司初步测算，项目预计实现年均收入7.5亿元（含税），年利润达1.85亿元，项目利润率达24.67%。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，打开公司未来成长空间。
　　盈利预测与估值
　　随着纯碱和粘胶盈利的持续修复，预计公司业绩有望逐季环比改善，维持23-25年公司归母净利润9.14/14.73/15.50亿元，同比-7.54%、+61.14%、+5.26%的盈利预测。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB底部安全边际高，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学原料三友化工600409报告日期2023年08月28日粘胶盈利改善公司Q2业绩V型反转三友化工23H1点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2023年半年度报告实现营收11014亿元同比下降1012实现归母净利润155亿元同比下降7875实现扣非归母净利润154亿元同比下降分析师李辉7886其中Q2单季度实现营收5556亿元同比下降1297环比增加178执业证书号S1230521120003实现归母净利润252亿元同比下降4844环比扭亏为盈实现扣非归母净利润lihui01stockecomcn246亿元同比下降4971环比扭亏为盈业绩符合此前预告研究助理沈国琼投资要点shenguoqiongstockecomcn粘胶氯碱等盈利改善公司Q2业绩扭亏为盈基本数据23H1公司营收同比小幅下滑主要系氯碱板块拖累上半年纯碱粘胶氯碱有机收盘价587硅收入同比分别变动295-112-2159-147从销量上看上半年除烧总市值百万元1211773碱外各产品销量均有所增加但所有产品价格均有不同程度下滑23H1纯碱粘总股本百万股胶烧碱PVC有机硅销量分别为170734824119934万吨同比变动206435462235-16411775760均价为2359123122699548614756元股票走势图吨同比分别变动-169-341-1816-3088-3803价格下滑导致产品三友化工上证指数价差有所缩窄进而影响公司当期业绩其中粘胶氯碱有机硅是拖累公司盈5利的主要产品23H1公司粘胶氯碱有机硅业务分别亏损160亿元103亿-1元226亿元23Q2粘胶烧碱PVC有机硅价差均较Q1出现不同程度改-8-14善其中粘胶和PVC改善最为明显环比分别2441137使得公司Q2-20毛利率环比提升564PCT至2114净利率环比提升607PCT至617上半-2622092211221223012302230323042305230623072308年公司销售管理费用小幅增长研发费用因本期投入增加同比大幅增加220815348公司上半年经营现金流净额380亿元同比下降8006主要系产品跌价及集中支付货款所致相关报告纯碱粘胶价格上行公司盈利有望环比修复1PB底部安全边际高粘胶盈根据百川盈孚8月27日重质纯碱价格3023元吨较月初上涨780元吨主要利反转业绩弹性大20230727系部分装置降负荷生产叠加新产能释放不及预期纯碱短期供不应求价格反2Q1业绩低于预期静待下游弹8月25日粘胶短纤行业开工率763库存1234万吨处于历史低位随需求回暖20230428全年业绩符合预期静待粘着纺服金九银十来临粘胶需求逐步向好龙头纷纷宣布提价8月28日3胶需求复苏20230414粘胶市场均价13075元吨较月初上涨475元吨公司现有纯碱340万吨粘胶78万吨年产能随着纯碱粘胶价格上行公司盈利有望逐季环比修复布局精细化工打开未来成长空间7月19日公司公告拟投资1962亿元用地499亩在曹妃甸建设4万吨氯化亚砜5万吨氯乙酸98万吨烧碱项目经公司初步测算项目预计实现年均收入75亿元含税年利润达185亿元项目利润率达2467上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工打开公司未来成长空间盈利预测与估值随着纯碱和粘胶盈利的持续修复预计公司业绩有望逐季环比改善维持23-25年公司归母净利润91414731550亿元同比-7546114526的盈利预测公司为粘胶纯碱双龙头企业当前PB底部安全边际高维持买入评级风险提示产品价格波动风险原材料价格波动风险宏观经济波动风险安全生产风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分三友化工600409公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入23680226282329824019-215-444296310归母净利润98991414731550--4083-7546114526每股收益元048044071075PE12261326823782资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分三友化工600409公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产10313119561302614405营业收入23680226282329824019现金4840668376738956营业成本19106186651871519375交易性金融资产0000营业税金及附加313294303312应收账项903590633731营业费用211204210192其它应收款80434758管理费用1630156116081633预付账款195134134159研发费用330294280288存货1659187119041865财务费用350298300278其他2636263626362636资产减值损失88000非流动资产17293165711603615518公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益9000长期投资31313131其他经营收益49000固定资产14258136541303312396营业利润1710131218841940无形资产1029106011011174营业外收支21000在建工程382386389391利润总额1689131218841940其他1593143914821526所得税365197283291资产总计27607285272906129923净利润1324111516011649流动负债7562816977397946少数股东损益33620112899短期借款601158913011164归属母公司净利润98991414731550应付款项3065324630703218EBITDA2955254431393191预收账款56565357EPS最新摊薄048044071075其他3840327733153506非流动负债5469534955375452主要财务比率长期借款269026902690269020222023E2024E2025E其他2778265928472761成长能力负债合计13031135181327713397营业收入215-444296310少数股东权益1296149616241723营业利润-2616-23314362302归属母公司股东权13280135131416014802归属母公司净利润-4083-7546114526益负债和股东权益27607285272906129923获利能力毛利率1931175119671934现金流量表净利率559493687687百万元20222023E2024E2025EROE698618957960经营活动现金流2406265127222929ROIC724686906893净利润1324111516011649偿债能力折旧摊销1159935955973资产负债率4720473945694477财务费用350298300278净负债比率4131430542004174投资损失9000流动比率136146168181营运资金变动6162023544速动比率114123144158其它35731610114营运能力投资活动现金流399374389424总资产周转率088081081081资本支出504308310313应收账款周转率5598508553155402长期投资39000应付账款周转率769721707740其他8646678110每股指标元筹资活动现金流45543413441222每股收益048044071075短期借款1111988288137每股经营现金117128132142长期借款994000每股净资产643655686717其他337142210561085估值比率现金净增加额155218439891283PE12261326823782PB091090086082EVEBITDA551525395351资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分三友化工600409公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分