本报告导读：
　　应收账款及设备减值对2023Q3业绩影响最大，2023Q4将开始出清，随着公司持续开拓企业端客户推动新业务快速增长，公司业绩将逐渐回到正轨。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至18.75元。公司前3季度计提0.32亿元信用减值损失，叠加核酸业务收缩，扣非归母净利润为0.94亿元（YoY-39%）。考虑到地方财政承压将影响环境等业务获单，但公司在手现金及现金等价物仍有5.33亿且商誉仅为0.66亿，并购潜力较大，下调2023-2025年EPS分别为0.47(-0.22)/0.75(-0.15)/1.01(-0.09)元，给予公司2024年高于行业平均估值（21xPE）的25xPE，下调目标价至18.75元，维持“增持”评级。
　　非核酸业务稳健增长，业务结构逐渐改善。2023年前3季度公司实现营收17.58亿元（YoY-34%），我们测算剔除核酸业务影响后同比增幅约为25%。核酸业务出清改善了整体毛利率表现，前3季度毛利率为43.69%（YoY+8.85pct），我们预计毛利率将保持在45%左右。
　　大部分核酸业务减值已完成处置，未来影响有限。2023Q3公司分别计提了0.18/0.1亿元信用减值损失和固定资产处置损失，我们测算由核酸业务带来的大部分坏账和设备减值已计提完成，从2024年开始将不会继续对公司业绩造成显著影响。
　　在手资金充足，管理能力优化，企业端新业务快速增长。不考虑核酸业务，我们测算2023年前3季度人均产值约为24万元（YoY+35%），在并购深圳通测后人均产值仍实现增长体现了公司较强的管理能力。虽然环境和医疗等检测业务受地方财政和医疗反腐等因素影响增速较慢，但是公司扩展企业端客户进展顺利，我们预计2023年全年电池和电子电器检测等企业端新业务增速将超过50%。
　　风险提示：1）应收账款回收不及预期；2）实验室产能释放不及预期。

研究报告全文：中小盘研TableindustryInfo资本货物TableMainInfo究TableTitle评级TableInvest增持谱尼测试300887上次评级增持减值影响逐步出清企业端业务成效显现目标价格1875上次预测2452中谱尼测试2023年三季报点评当前价格1273小周天乐分析师赵文通研究助理20231027盘0755-23976003010-83939799-Zhoutianlegtjascomzhaowentong026013gtjasc证书编号公S0880520010003omS088012203001252周内股价走势图司本报告导读谱尼测试深证成指更应收账款及设备减值对2023Q3业绩影响最大2023Q4将开始出清随着公司持续新开拓企业端客户推动新业务快速增长公司业绩将逐渐回到正轨187报投资要点-4TableSummary维持增持评级下调目标价至1875元公司前3季度计提032-16告-27亿元信用减值损失叠加核酸业务收缩扣非归母净利润为094亿-38元YoY-39考虑到地方财政承压将影响环境等业务获单但公司在手现金及现金等价物仍有533亿且商誉仅为066亿并购潜力较大下调2023-2025年EPS分别为047-022075-015101-009元给予公司2024年高于行业平均估值21xPE的25xPE下调目TableReport相关报告标价至1875元维持增持评级证非核酸业务稳健增长业务结构逐渐改善2023年前3季度公司实业务调整修复毛利管理优化提升净利券现营收1758亿元YoY-34我们测算剔除核酸业务影响后同比20230809研增幅约为25核酸业务出清改善了整体毛利率表现前3季度毛利非核酸业务快速恢复精细化管理逐步究率为4369YoY885pct我们预计毛利率将保持在45左右显效20230423报大部分核酸业务减值已完成处置未来影响有限2023Q3公司分别传统检测稳步提升CRO军工有望高计提了01801亿元信用减值损失和固定资产处置损失我们测算由增20230108告核酸业务带来的大部分坏账和设备减值已计提完成从2024年开始非核酸检测业务稳步增长回款能力改将不会继续对公司业绩造成显著影响善20221026在手资金充足管理能力优化企业端新业务快速增长不考虑核酸业绩符合预期CRO业务有望持续高业务我们测算2023年前3季度人均产值约为24万元YoY35增20220802在并购深圳通测后人均产值仍实现增长体现了公司较强的管理能力虽然环境和医疗等检测业务受地方财政和医疗反腐等因素影响增速较慢但是公司扩展企业端客户进展顺利我们预计2023年全年电池和电子电器检测等企业端新业务增速将超过50风险提示1应收账款回收不及预期2实验室产能释放不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入20073762265131843774-4187-302019经营利润EBIT239372279454609-2756-256334净利润220321257411554-3546-206035每股净收益元040059047075101每股股利元040070033053071TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率11999105143161市盈率35452434304318981409股息率2849233750请务必阅读正文之后的免责条款部分5531220160032202310271040谱尼测试300887TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231027财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入20073762265131843774工业营业成本10802425145217021973税金及附加81181011资本货物销售费用316365398471551管理费用214290292344400EBIT239372279454609公允价值变动收益00000TableStock投资收益28568谱尼测试300887财务费用06-330营业利润240348281451608所得税2124233649少数股东损益03346净利润220321257411554评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产5131580153320302453上次评级增持其他流动资产352821147长期投资00000目标价格1875固定资产合计9411085117612621339无形及其他资产上次预测2452170205436454472资产合计27814580480755646164当前价格1273流动负债67988798512761654非流动负债82142187237287股东权益20203551363540514223投入资本IC23163779388543304532TableWebsite公司网址现金流量表wwwponytestcomNOPLAT218346257418560折旧与摊销194266329382440流动资金增量-99-8214027192资本支出-488-492-509-559-609公司简介自由现金流-176-700117268584TableCompany经营现金流4762384210371401公司是大型综合性检测机构具备为客投资现金流-385-1354-923-759-808户提供综合化一站式检测服务的能力融资现金流173974-16520-370现金流净增加额检测报告得到美国英国德国等个-166243-24629722271财务指标国家和地区互认具有国际公信力公司成长性可提供的检测服务范围涵盖健康与环收入增长率407875-295201185EBIT增长率268557-250629339保贸易符合性商品质量鉴定及安全保净利润增长率345456-200603347障等四大领域涉及农林牧渔业食品医利润率药业采矿业制造业电力燃气及水毛利率462355452466477EBIT率11999105143161的生产和供应业建筑业交通运输业净利润率1108597129147住宿和餐饮业水利环境和公共设施管收益率净资产收益率ROE1099171102132理业等众多行业总资产收益率ROA7970537490投入资本回报率ROIC94926697124运营能力存货周转天数6250794846应收账款周转天数1041894143212031055总资产周转周转天数43903522637458635594净利润现金含量0219332525TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入243131192176161偿债能力1m资产负债率2742252442723153m净负债率377290322373460估值比率12mPE35452434304318981409PB459264216194186-39-39-39-39-39-38-38-38EVEBITDA209613861241871676PS098109295245207股息率2849233750周内价格范围Table52Range1273-3982市值百万元6952股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债881323571943461211446417064311-13041147039-1317179123436-263-6899832-38-10-307762292022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万净资产收益率谱尼测试价格涨幅收入增长率谱尼测试相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35531220160032202310271040谱尼测试300887本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35531220160032202310271040