公司2023H1业绩符合预期。公司传统食品环境业务持续强势，随着新建实验室产能利用率爬坡，新兴领域增速较快开始贡献可观利润。精细化管理奏效及高附加值领域日益突破，公司人均产值和股东回报正处于上升期。我们维持2023~2025年净利润预测3.58/4.93/6.53亿元，维持“买入”评级，目标价23元。
　　▍上半年基本EPS 0.33元，业绩符合预期。公司公告2023年上半年实现营业收入11.87亿元，同比减少29.5%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长2.9%。单季度来看，公司2023年Q2实现营业收入6.62亿元，同比减少42.5%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少1.3%，业绩符合预期。
　　▍剔除核酸业务后业绩高增，半年度现金流大幅改善上市后首次回正。公司传统食品环境业务强势增长、新兴业务受益于下游旺盛需求和产能释放，推动公司2023年上半年收入在剔除核酸检测业务后同比增长45.6%，我们推算归母净利润在剔除核酸检测业务后同比增长约85%。随着低毛利率核酸检测业务减少以及上海、武汉实验室产能爬坡，公司上半年毛利率同比增长9.6pcts至44.4%。H1公司经营性现金流净额为1.47亿元，同比大幅增长1.88亿元，半年度现金流为上市后首次回正，系公司加强客户信用管理所致。按照目前回款的进展，我们推算公司核酸业务还有约1.9亿元应收账款尚未收回，在Q2核酸业务回款约1.4亿元。
　　▍产能爬坡新业务拓展顺利，人均产值和淡季盈利能力提升。公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡，上半年青岛、西安、郑州实验大楼陆续投入使用，上海新能源三电实验室预计也将在下半年投入使用并释放利润；收购中佳合成成功打通CXO全产业链，收购合伯检测、钛合校准发力计量校准业务，有望共同推动公司在汽车、军工、医学、日化、电子电器、计量等培育业务的利润在未来实现进一步放量。剔除核酸业务后，2023年H1归母净利润同比大幅增长，成功突破季节性约束。2022年公司剔除核酸业务后人均创收提升约10%至31万元，公司目标在2023年继续提升10%。在公司精细化管理持续推动下，预计未来淡季公司盈利能力和人均产值将进一步提升。
　　▍风险因素：公司在建和募投项目进展不及预期；公司实验室产能释放速度不及预期；公司快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司传统业务持续强势增长，新培育高附加值业务开始贡献可观利润，公司成功突破盈利季节性约束。我们维持2023~2025年净利润预测3.58/4.93/6.53亿元，当前股价对应PE分别为32/24/18倍。我们采用公司历史三年PE均值减去1倍标准差作为公司目标PE，得到目标PE为14倍，对应目标价23元，维持“买入”评级