事件：公司披露2023年三季报。2023M1-9，公司实现营业收入139.59亿元，同比+34.07%；实现归母净利润4.76亿元，同比+8.28%。2023Q3，公司实现营业收入47.49亿元，同比+31.00%；实现归母净利润1.31亿元，同比+11.61%。
　　外包收入持续增长，本部与远茂协同发展：2023Q3，公司毛利率为10.70%，同比-1.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.7%/0.3%/-0.7%，同比-0.9/-0.6/-0.1/+0.4pct。公司并购远茂后协同效应初步显现，外包收入持续增长。
　　全面打造数字化组织，着力推动数字化转型：推进数字化手段的专业场景应用，以敏捷方式满足客户交互需求，提升服务交付效率，降本增效，优化业务运转。比如，在业务外包的服务前端叠加咨询，帮助客户优化流程；后端叠加技术解决方案，通过RPA、低代码平台等数字化工具的深化应用，提升客户和雇员体验，提升运营中后台集约化能力，助力业务高效协作。以“前台+中台+后台”的IT服务架构赋能客户业务管理，着力打造对业务交付结果负责的外包服务能力。2023年前三季度，公司研发费用达4169万元，同比+27.0%；开发支出达3304万元，同比+278.8%。
　　人服万亿级市场，格局分散利好头部扩张：截至2021年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。
　　投资建议：外服控股深耕国内人服行业近40年，提供一站式人力资源服务，公司业务网络遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。公司传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流；新兴业务中业务外包、灵活用工等领域高增打开成长空间。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润6.39/7.32/8.37亿元，对应当前PE估值分别为19x/16/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈，用工需求恢复不及预期，政策监管趋严

研究报告全文：外服控股专业服务公司点评60066220231027业绩稳健增长着力推动数字化转型证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露2023年三季报2023M1-9公司实现营业收入13959亿基本数据2023-10-26元同比3407实现归母净利润476亿元同比8282023Q3公司收盘价元521流通股本亿股1053实现营业收入4749亿元同比3100实现归母净利润131亿元同比每股净资产元1811161总股本亿股2284外包收入持续增长本部与远茂协同发展2023Q3公司毛利率为1070最近12月市场表现同比-156pct销售管理研发财务费用率分别为392703-07同比-09-06-0104pct公司并购远茂后协同效应初步显现外包收入持续增长外服控股沪深30026全面打造数字化组织着力推动数字化转型推进数字化手段的专业场景20应用以敏捷方式满足客户交互需求提升服务交付效率降本增效优化业13务运转比如在业务外包的服务前端叠加咨询帮助客户优化流程后端叠6加技术解决方案通过RPA低代码平台等数字化工具的深化应用提升客户0和雇员体验提升运营中后台集约化能力助力业务高效协作以前台中-7台后台的IT服务架构赋能客户业务管理着力打造对业务交付结果负责的外包服务能力2023年前三季度公司研发费用达4169万元同比270开发支出达3304万元同比2788分析师刘洋SAC证书编号S0160521120001人服万亿级市场格局分散利好头部扩张截至2021年底全国共有各liuyang01ctseccom类人力资源服务机构591万家从业人员10315万人年营业收入246万亿元人社部疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升企业对于综合成分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003本管控及用工灵活性关注度显著提升我国人力外包市场竞争格局分散CR4liybctseccom市占率仅1492021头部公司资金实力雄厚服务网络遍布全国同时加快技术平台建设市占率有望加速提升联系人李天阳lity02ctseccom投资建议外服控股深耕国内人服行业近40年提供一站式人力资源服务公司业务网络遍布全国资金实力雄厚综合优势明显公司传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流新兴业务中业务外包灵活用工等领域高增相关报告打开成长空间我们预计公司2023-2025年分别实现净利润639732837亿1外包收入高增带动业绩提升加快元对应当前PE估值分别为19x1614x维持增持评级数字化转型2023-08-30市场竞争激烈用工需求恢复不及预期政策监管趋严2并表远茂收入体量扩增加快数字风险提示化转型2023-04-25盈利预测3业务外包领域持续发力前三季度TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E收入同比262022-10-28营业收入百万元1145414664189292231126336收入增长率-47642802290917871804归母净利润百万元532546639732837净利润增长率774276169814551434EPS元股031024028032037PE23032491186116251421ROE14001398140613871369PB427349262225195数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11453921466370189289022311222633643成长性减营业成本9718811291472168672220055162386382营业收入增长率-476280291179180营业税费79519418121581433016916营业利润增长率8050202145143销售费用7016469527719307251175059净利润增长率7728170145143管理费用3760340387435364685450039EBITDA增长率148-27-22184157研发费用34547075757278097901EBIT增长率98-3177185157财务费用-8193-14107-8448-10511-12612NOPLAT增长率112-3977185157资产减值损失000000000000000投资资本增长率61676167166163加公允价值变动收益1141039000000000净资产增长率59267173169166投资和汇兑收益1244494637751887利润率营业利润776708155497988112215128284毛利率15111910910194加营业外净收支-193-225-200-200-200营业利润率6856525049利润总额774778132997788112015128084净利润率5142393837减所得税1880520233243282786831865EBITDA营业收入6953404039净利润5316454632639107320983710EBIT营业收入5945373837资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金9403621026132131276115686751873049固定资产周转天数43444交易性金融资产60114000000000000流动营业资本周转天数-203-180-183-185-187应收帐款32459640278165196419113995流动资产周转天数403333331335338应收票据000000000000000应收帐款周转天数1016161616预付帐款4011734026444405283962874存货周转天数10000存货16421066139316561970总资产周转天数435366358359360其他流动资产750799799799799投资资本周转天数128108989795可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE140140141139137长期股权投资3130731246312463124631246ROA3937343332投资性房地产1442213549135491354913549ROIC128114105107107固定资产1290512457195452613432222费用率在建工程34672664266426642664销售费用率6147383329无形资产1303011695152041846221471管理费用率3328232119其他非流动资产000000000000000财务费用率-07-10-04-05-05资产总额13651411469637185724021956112595531三费营业收入8765574943短期债务0001140000000000偿债能力应付帐款152227191295249840297061353475资产负债率709712732735739应付票据000000000000000负债权益比24402471273827792832其他流动负债5401070107010701070流动比率131129127127128长期借款000000000000000速动比率127126124124124其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1783122902219542853133025负债总额9682641046204136034716145701918271分红指标少数股东权益1703532671422215316165669DPS元000000000000000股本226328228330228330228330228330分红比率留存收益92327101293165203238412322122股息收益率0000000000股东权益396877423433496893581041677259业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元031024028032037净利润5867161096734608414896219BVPS元168171199231268加折旧和摊销1117111158440351535903PEX230249186162142资产减值准备7841178100010001000PBX4335262319公允价值变动损失-114-1039000000000PFCF财务费用833-975323295295PS1409060505投资收益-1244-494-637-751-887EVEBITDA8745-15-41-65少数股东损益00000095501093912508CAGR营运资金的变动14262614778223906180614216252PEG3090111110经营活动产生现金流量21190685467302652270655318979ROICWACC投资活动产生现金流量-6925844634-14560-14446-14310REP融资活动产生现金流量85269-46087-1463-295-295资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下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