核心观点：
　　公司发布23年半年报。23H1实现营收92.09亿元/同比+35.7%，实现归母净利润3.45亿元/同比+7.1%，实现扣非归母净利润2.59亿元/同比+2.01%，加权ROE 8.45%/同比-0.18pct。
　　业务结构上：23H1新兴业务占比较去年年底提升2.2pct，区域业务占比较去年年底提升4.3pct。23H1公司外包业务收入同比提升43.9%至70.93亿元，占比达77%，毛利率略有提升；外包业务新增客户同比增长20%，服务人数同比增长7%。
　　23H1毛利率同比有所下滑，期间费用率继续改善。23H1整体毛利率10.38%/同比-2.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/2.46%/0.29%/-0.69%,同比分别-1.30/-0.36/+0.01/+0.37pct，期间费用率6.0%/同比-1.27pct。23H1销售净利率4.29%/同比-0.95pct。
　　品牌、客户、渠道优势明显，投资并购+数字化转型助力提效发展。品牌：上海外服品牌影响力强，为多项国内人服行业标准的主要牵头和参与制订单位，连续三年位列中国人服机构榜首。客户：公司积累了优质多元的客户资源，客户流失率和大客户依赖度低。渠道：公司积极进行投资并购并布局全球市场，收购远茂股份51%股份，并在香港、新加坡等地积极布局。同时公司持续加码人服技术创新和数字化转型，有望实现持续降本增效。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.31/0.36/0.41元/股。公司系国内人服行业地位领先的综合服务商，品牌、客户、渠道优势显著，并通过外延并购进一步增强海内外影响力、加速数字化进程实现降本增效。参考可比公司，给予公司2023年22倍PE，合理价值为6.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济影响用工需求；竞争加剧；应收账款回收风险。