核心观点
　　10月26日，公司发布2023年三季报，23Q3收入端同比保持稳定，主要由于PCV13、四联苗等主营产品销售增长缓慢，对业绩增速造成影响。PCV13作为公司的主营产品，前三季度快速放量，接种终端持续拓展，未来销售有望持续发力，叠加去年低基数，将推动公司业绩显著增长。二倍体狂苗获批上市，未来有望为公司带来业绩新增量。国际化业务进展显著，PCV13在印尼获批，未来国际市场有望持续拓展。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，业绩符合预期
　　10月26日，公司发布2023年前三季度报告，实现：1）营业收入24.64亿元，同比下降3.92%；2）归母净利润6.97亿元，同比增长243.13%；3）扣非归母净利润5.99亿元，同比增长316.82%。4）基本每股收益0.62亿元。业绩符合预期。
　　简评
　　23Q3产品收入增速放缓，低基数导致利润端同比大幅增长
　　2023年第三季度公司实现营业收入7.34亿元，同比下降0.45%；归母净利润1.87亿元，同比增长125.81%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长194.96%。23Q3公司收入端同比保持稳定，主要由于PCV13、四联苗等主营产品销售增长缓慢，对业绩增速造成影响。利润端同比大幅增长，主要由于去年同期受新冠疫苗相关减值及费用化影响，利润端基数较低所致。
　　PCV13销售持续发力，推动常规疫苗收入增长。从批签发情况来看，2023年前三季度，四联苗签发23批次，同比增长53%；PCV13签发15批次，同比下降48%；23价肺炎疫苗12批次，去年同期未批签发；乙肝疫苗28批次，同比下降73%；Hib疫苗4批次，同比下降50%；百白破疫苗5批次，同比增长150%。产品批签发量变化与市场需求和库存情况有关，目前渠道库存和终端纯销情况良好。PCV13是公司业绩增长的主要动力，前三季度销售收入占比近40%。目前PCV13处于接种终端拓展和产品放量阶段，随着接种点进一步拓展，公司PCV13有望凭借其价格和产品质量优势，实现销售持续发力，继续推动常规疫苗收入增长。
　　研发管线持续推进，二倍体狂苗已获批上市。公司拥有丰富的研发技术平台和研发管线，23Q3各项在研管线稳步推进。其中，公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批，未来有望为公司带来新的业绩增量。水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感疫苗、口服五价轮状病毒疫苗（Vero细胞）、百白破-IPV联苗和百白破-Hib-IPV五联苗处于I期临床。未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。
　　国际市场拓展取得显著成果，PCV13获印尼上市许可。公司持续拓展国际化业务，推动产品在海外的注册工作。2023年10月26日，公司公告其PCV13获得印度尼西亚食品药品监督管理局签发的《上市许可证》，标志其已具备在印尼市场销售的基本条件，是公司在国际市场布局方面再次取得的显著成果，有利于公司进一步拓展国际市场，提升公司国际竞争力，也有望为公司业绩带来新增量。未来公司将进一步推动产品在印尼的本土化生产、注册、商业化运营等进程。
　　研发费用率有所下降，资产减值损失大幅缩窄
　　2023年前三季度，公司毛利率86.05%（-0.97pp），基本保持稳定。前三季度公司销售费用8.46亿元（-4.64%），销售费用率34.31%（-0.26pp）；管理费用1.71亿元（-8.32%），管理费用率6.95%（-0.33pp）；研发费用3.59亿元（-38.28%），研发费用率14.55%（-8.10pp）；财务费用-0.02亿元（-91.25%），财务费用率-0.08%（+0.77pp）。研发费用率下降，主要由于新冠疫苗临床III期费用减少所致，其余各项费用率均保持稳定。前三季度公司经营净现金流6.26亿元，同比增长139.92%，主要由于去年同期支付特许权使用费导致基数较低所致；资产减值损失-0.44亿元，较去年同期-4.84亿元大幅减小，主要由于去年计提新冠疫苗相关资产减值准备规模较大所致。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为国内疫苗行业龙头企业之一，拥有丰富的产品布局，多条研发管线进展顺利，国际化合作持续推进。预计未来PCV13有望凭借其价格和产品质量优势，实现销售持续发力，叠加去年低基数，将推动公司业绩显著增长。二倍体狂苗获批上市，未来有望为公司带来业绩新增量。国际化业务进展显著，PCV13在印尼获批，未来国际市场有望持续拓展。
　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2023~2025年实现营业收入分别为38.30亿元、48.80亿元和61.27亿元，分别同比增长28.6%、27.4%和25.5%。归母净利润分别为10.29亿元、14.10亿元和18.75亿元，23年扭亏为盈，24~25年分别同比增长37.0%和33.0%，折合EPS分别为0.92元/股、1.26元/股和1.68元/股，对应PE分别为31.2X、22.8X和17.1X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、放量及获批速度不及预期：公司PCV13上市后持续推进准入，22年准入进度放缓，若后续准入及放量进度不及预期，将影响公司预期业绩及估值。公司二倍体狂苗预计23年获批上市，若无法按照预期进度

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品二倍体狂苗获批上市康泰生物300601SZ国际市场拓展取得显著成果核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年三季报收入端同比保1026202323Q3hejuyingcsccomcn持稳定主要由于PCV13四联苗等主营产品销售增长缓慢对010-86451162业绩增速造成影响PCV13作为公司的主营产品前三季度快速SAC编号S1440517050001放量接种终端持续拓展未来销售有望持续发力叠加去年低基数将推动公司业绩显著增长二倍体狂苗获批上市未来有SFC编号ASZ591望为公司带来业绩新增量国际化业务进展显著PCV13在印尼刘若飞获批未来国际市场有望持续拓展liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2023年三季报业绩符合预期发布日期2023年10月27日10月26日公司发布2023年前三季度报告实现1营当前股价2875元业收入2464亿元同比下降3922归母净利润697亿元同比增长243133扣非归母净利润599亿元同比增长主要数据316824基本每股收益062亿元业绩符合预期股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-007402-052701-086-12712月最高最低价元3846247423Q3产品收入增速放缓低基数导致利润端同比大幅增长总股本万股11169125年第三季度公司实现营业收入亿元同比下降2023734流通A股万股8813754045归母净利润187亿元同比增长12581扣非归母净总市值亿元32111利润169亿元同比增长1949623Q3公司收入端同比保持流通市值亿元25340重要财务指标近3月日均成交量万95420主要股东202120222023E2024E2025E杜伟民2550营业收入百万元365209315740382950488038612687YoY6151-1355212927442554股价表现净利润百万元126338-132711028981410051875372616YoY8601-1105087537370333006毛利率72998417869787558811-4-14净利率3459-420268728893061-24ROE1378-148104412771486EPS摊薄元113-01209212616820231262023226202332620234262023526202362620237262023826202392620221026202211262022122620231026PE倍2542-24197312122771712康泰生物深证成指倍PB371379344305265相关研究报告资料来源中信建投证券iFinD中信建投生物制品康泰生物2023-09-1300601人二倍体狂苗获批上市勾勒8公司成长新曲线中信建投生物制品康泰生物2023-08-2本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下300601PCV13持续放量带动业绩增8本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明长二倍体狂苗获批在即中信建投生物制品康泰生物2023-07-2300601低基数叠加PCV13放量带1动23H1利润快速增长康泰生物A股公司简评报告稳定主要由于PCV13四联苗等主营产品销售增长缓慢对业绩增速造成影响利润端同比大幅增长主要由于去年同期受新冠疫苗相关减值及费用化影响利润端基数较低所致PCV13销售持续发力推动常规疫苗收入增长从批签发情况来看2023年前三季度四联苗签发23批次同比增长53PCV13签发15批次同比下降4823价肺炎疫苗12批次去年同期未批签发乙肝疫苗28批次同比下降73Hib疫苗4批次同比下降50百白破疫苗5批次同比增长150产品批签发量变化与市场需求和库存情况有关目前渠道库存和终端纯销情况良好PCV13是公司业绩增长的主要动力前三季度销售收入占比近40目前PCV13处于接种终端拓展和产品放量阶段随着接种点进一步拓展公司PCV13有望凭借其价格和产品质量优势实现销售持续发力继续推动常规疫苗收入增长研发管线持续推进二倍体狂苗已获批上市公司拥有丰富的研发技术平台和研发管线23Q3各项在研管线稳步推进其中公司的冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞于2023年9月获批未来有望为公司带来新的业绩增量水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗Vero细胞获得期临床试验总结报告四价流感疫苗口服五价轮状病毒疫苗Vero细胞百白破-IPV联苗和百白破-Hib-IPV五联苗处于I期临床未来随着公司重磅产品陆续获批上市将为公司持续发展提供重要保障国际市场拓展取得显著成果PCV13获印尼上市许可公司持续拓展国际化业务推动产品在海外的注册工作2023年10月26日公司公告其PCV13获得印度尼西亚食品药品监督管理局签发的上市许可证标志其已具备在印尼市场销售的基本条件是公司在国际市场布局方面再次取得的显著成果有利于公司进一步拓展国际市场提升公司国际竞争力也有望为公司业绩带来新增量未来公司将进一步推动产品在印尼的本土化生产注册商业化运营等进程研发费用率有所下降资产减值损失大幅缩窄2023年前三季度公司毛利率8605-097pp基本保持稳定前三季度公司销售费用846亿元-464销售费用率3431-026pp管理费用171亿元-832管理费用率695-033pp研发费用359亿元-3828研发费用率1455-810pp财务费用-002亿元-9125财务费用率-008077pp研发费用率下降主要由于新冠疫苗临床III期费用减少所致其余各项费用率均保持稳定前三季度公司经营净现金流626亿元同比增长13992主要由于去年同期支付特许权使用费导致基数较低所致资产减值损失-044亿元较去年同期-484亿元大幅减小主要由于去年计提新冠疫苗相关资产减值准备规模较大所致盈利预测与投资评级公司作为国内疫苗行业龙头企业之一拥有丰富的产品布局多条研发管线进展顺利国际化合作持续推进预计未来PCV13有望凭借其价格和产品质量优势实现销售持续发力叠加去年低基数将推动公司业绩显著增长二倍体狂苗获批上市未来有望为公司带来业绩新增量国际化业务进展显著PCV13在印尼获批未来国际市场有望持续拓展暂不考虑新冠疫苗盈利预测我们预计公司20232025年实现营业收入分别为3830亿元4880亿元和6127亿元分别同比增长286274和255归母净利润分别为1029亿元1410亿元和1875亿元23年扭亏为盈2425年分别同比增长370和330折合EPS分别为092元股126元股和168元股对应PE分别为312X228X和171X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1康泰生物A股公司简评报告风险分析1放量及获批速度不及预期公司PCV13上市后持续推进准入22年准入进度放缓若后续准入及放量进度不及预期将影响公司预期业绩及估值公司二倍体狂苗预计23年获批上市若无法按照预期进度获批将影响公司未来预期业绩2产品价格波动风险已上市产品价格可能出现波动若价格下降幅度较大将影响公司收入及盈利预期进而影响估值3产品安全性风险疫苗因具有特殊的生物特征具有一定的安全性风险若出现疫苗安全事件不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明2康泰生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3康泰生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk