本报告导读：
　　2023年H1，13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗增长显著，研发管线储备丰富，国际化进程顺利推进，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑管理和研发费用投入和二倍体狂苗获批上市节奏，调整2023~2025年EPS预测至0.98/1.25/1.53元（原为0.92/1.31/1.63元），参考可比公司估值，给予2023年PE 35X，下调目标价至34.30元，维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司2023年H1实现营业收入17.31亿元（-5.32%），归母净利润5.10亿元（+323.58%），扣非归母净利润4.30亿元（+397.50%），上年同期计提资产减值金额较大，致使净利润增幅较大，业绩符合预期。
　　肺炎类疫苗增长显著。2023年H1常规疫苗持续发力，实现销售收入17.64亿元（+7.03%），其中肺炎类疫苗增长显著，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，预计四联苗受基数影响收入有所下降，乙肝疫苗稳中有升，展望全年，随着疫后复苏常规疫苗有望继续稳健快速增长。
　　产品线储备丰富，国际化稳步推进。公司在研管线30余项，进入注册程序16项，人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗处于申请药品注册批件阶段，已经完成注册现场核查及GMP符合性检查；IPV、五价口服轮状疫苗、四价流感疫苗、五联苗、麻风腮水痘疫苗、20价肺炎结合疫苗、四价手足口病疫苗等临床/临床前研发亦积极推进。持续推动国际化发展战略，22年以来，先后与菲律宾、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等国签署合作协议，持续推动23价、13价肺炎疫苗等品种的海外布局，国际化出口值得期待。
　　风险提示：疫苗研发和销售低于预期；国际化进展低于预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest康泰生物300601评级增持上次评级增持业绩符合预期肺炎疫苗增长显著目标价格3430上次预测3680公2023年中报点评当前价格2661司丁丹分析师赵峻峰分析师202308280755-239767350755-23976629更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051908001752周内股价区间元2474-3846报总市值百万元29721本报告导读总股本流通A股百万股1117881告流通股股百万股2023年H113价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗增长显著研发管线储备丰富BH00流通股比例79国际化进程顺利推进维持增持评级日均成交量百万股1030投资要点日均成交值百万元28294TableSummary维持增持评级考虑管理和研发费用投入和二倍体狂苗获批上市节奏调TableBalance资产负债表摘要整20232025年EPS预测至098125153元原为092131163元股东权益百万元9392参考可比公司估值给予2023年PE35X下调目标价至3430元维持每股净资产841增持评级市净率32净负债率1695业绩符合预期公司2023年H1实现营业收入1731亿元-532归母净利润510亿元32358扣非归母净利润430亿元39750TableEpsEPS元2022A2023E上年同期计提资产减值金额较大致使净利润增幅较大业绩符合预期Q1024018Q2-014027肺炎类疫苗增长显著2023年H1常规疫苗持续发力实现销售收入1764证Q3007027券亿元703其中肺炎类疫苗增长显著13价肺炎球菌多糖结合疫苗Q4-030026销售收入同比增长613023价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长全年-012098研6419预计四联苗受基数影响收入有所下降乙肝疫苗稳中有升展望究TablePicQuote报全年随着疫后复苏常规疫苗有望继续稳健快速增长52周内股价走势图产品线储备丰富国际化稳步推进公司在研管线30余项进入注册程康泰生物深证成指告序16项人二倍体狂犬疫苗水痘疫苗处于申请药品注册批件阶段已17经完成注册现场核查及GMP符合性检查IPV五价口服轮状疫苗四9价流感疫苗五联苗麻风腮水痘疫苗20价肺炎结合疫苗四价手足口0-8病疫苗等临床临床前研发亦积极推进持续推动国际化发展战略22年-16以来先后与菲律宾印尼巴基斯坦沙特印度等国签署合作协议-25持续推动价价肺炎疫苗等品种的海外布局国际化出口值得期待2022-082022-122023-042023-082313风险提示疫苗研发和销售低于预期国际化进展低于预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入36523157392249505945绝对升幅-8-6-19-62-14242620相对指数01-3经营利润EBIT1368280136217242074-93-803872720TableReport相关报告净利润归母1263-133109513991712-86-1119252822肺炎疫苗增长显著二倍体狂苗获批在即每股净收益元113-01209812515320230721每股股利元115000050060072业绩符合预期常规疫苗增长显著20230424常规苗增长显著新冠疫苗减值拖累利润TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221030经营利润率37589347348349常规苗增长显著新冠疫苗减值拖累利润净资产收益率138-1511613815520220822投入资本回报率10110104127144业绩符合预期常规疫苗恢复高增长EVEBITDA3713719417991570129720220501市盈率2353271421251736股息率4300192327请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage康泰生物300601TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入36523157392249505945必需消费营业成本986500513642768税金及附加2020253239医药销售费用5781086134917032046管理费用253230255322386EBIT1368280136217242074公允价值变动收益03000TableStock投资收益301112康泰生物300601财务费用-59-21000营业利润1452-318125916051961所得税176-206149191234少数股东损益00000净利润1263-133109513991712评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产35501458212-1523-1386上次评级增持其他流动资产742574574574574长期投资00000目标价格3430固定资产合计17961713171616261501上次预测3680无形及其他资产16442531255625772599资产合计1414913786138541504215936当前价格2661流动负债26182340197424352423非流动负债23642461246124612461股东权益9167898594191014611052投入资本IC1190511275115591198412638TableWebsite公司网址现金流量表wwwbiokangtaicomNOPLAT1201110119915171825折旧与摊销433229422411481流动资金增量767-37-345-1078533资本支出-2540-1310-1724-1628-1660公司简介自由现金流-139-1008-449-7781179TableCompany经营现金流165254612898662854公司是一家集生物制品研发生产销投资现金流-1440-2606-1725-1628-1660售于一体的上市企业中国主要的乙肝融资现金流2452-465-811-974-1058现金流净增加额2664-2525-1246-1736137疫苗生产企业之一公司主营业务为人财务指标用疫苗的研发生产和销售产品种类成长性涵盖一类和二类疫苗目前主要产品有收入增长率615-135242262201EBIT增长率926-7963869266203重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母b型流净利润增长率860-11059251278224感嗜血杆菌结合疫苗麻疹风疹联合减利润率毛利率毒活疫苗无细胞百白破b型流感嗜血730842869870871EBIT率37589347348349杆菌联合疫苗等产品净利润率346-42279283288收益率净资产收益率ROE138-15116138155总资产收益率ROA89-107993107投入资本回报率ROIC10110104127144运营能力存货周转天数27286430519656075470应收账款周转天数15152140193220011978总资产周转周转天数116971592612686105099379净利润现金含量13-41120617TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入696415440329279偿债能力1m资产负债率3523483203263063m净负债率544534471483442估值比率12mPE2353271421251736PB739393316293269-22-19-17-14-11-9-6-3EVEBITDA37137194179915701297PS501944758600500股息率4300192327周内价格范围TableRange522474-3846市值百万元29721股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6216235749875412134447487752943032476750-617175465748-15322454646-25-10-14-24436442022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万康泰生物价格涨幅收入增长率净资产收益率康泰生物相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage康泰生物300601本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3