事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入17.31亿元，同比下降5.32%；归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长397.50%。Q2单季度，公司实现营业收入9.82亿元，同比增长2.69%；归母净利润3.05亿元，同比增长299.21%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长248.27%。2023H1公司收入端出现下滑主要系去年收入中有一定的新冠疫苗贡献，从常规苗销售来看，2023H1公司常规苗实现销售收入17.64亿元，同比增长7.03%；其中13价及23价肺炎疫苗分别同比实现了61.30%和64.19%的高增长；利润端增速较快主要系去年同期受计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备等因素影响基数较低。
　　毛利率小幅增长，期间费用率有所下降。2023H1，公司毛利率为86.75%，同比增长0.06pct；净利率29.50%，同比增长22.90pct；期间费用率为54.31%，同比下降3.54pct，其中销售费用率34.46%，同比增长1.25pct，管理费用率5.78%，同比下降1.25pct，研发费用率14.15%，同比下降4.46pct；财务费用率-0.08%，同比增长0.92pct，主要系本报告期利息收入减少所致。单Q2来看，公司实现毛利率87.38%（+0.03pct）、净利率31.05%（+47.06pct）、销售费用率34.33%（+1.05pct）、管理费用率4.93%（-2.49pct）、研发费用率16.32%（-9.24pct）、财务费用率0.09%（+1.24pct）。
　　公司研发管线布局丰富，助力公司持续发展。公司注重新产品研发，截至2023年半年报拥有30余项在研项目，共16项进入注册程序，其中：（1）人二倍体狂苗与水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，已完成注册现场核查及GMP符合性检查；（2）sIPV已于2022年11月获得Ⅲ期临床试验总结报告；（3）四价流感和五价轮状疫苗分别于2023年2月和3月开启I期临床试验并完成首例受试者入组；（4）麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗分别于2023年1月和4月获得NMPA药物临床试验批准。同时，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发。未来若在研产品陆续获批上市，将进一步丰富公司产品管线，为公司持续发展提供重要保障。
　　持续拓展产品海外布局，稳步推进国际化战略。继2022年至2023年4月公司陆续与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等国合作方签署合作协议后，公司国际化进程持续推进，在多国取得实质性进展：（1）2023年5月，公司与沙特阿拉伯医药进口商签署授权及代理协议，双方共同推动公司13价及23价肺炎疫苗在沙特当地的注册、上市、经销；（2）2023年5月，公司与印度头部制药企业签订授权代理协议，双方共同推动公司13价肺炎疫苗在当地的注册、上市、经销；（3）2023年8月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获印尼清真认证，该产品作为公司首个获得清真认证的疫苗品种，有助于公司开拓全球互认的穆斯林市场，标志着公司在海外布局方面再次取得显著成果。随着公司持续加大国际化拓展力度，公司的行业地位与竞争力有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为39.74亿元、53.97亿元、67.22亿元，归母净利润分别为10.92亿元、14.86亿元、18.72亿元，对应EPS分别为0.98元、1.33元、1.68元，对应PE分别为27.2倍、20.0倍、15.9倍，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为34.22元，相当于2023年35倍的动态市盈率。
　　风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化拓展进度不及预期。

研究报告全文：2023年08月27日公司快报康泰生物300601SZ证券研究报告2023H1肺炎疫苗收入高增长国际化生物医药业务持续拓展投资评级增持-A维持评级6个月目标价3422元事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1731亿元同比下降532归母净利润510亿元同比增长股价2023-08-252661元32358扣非归母净利润430亿元同比增长39750Q2单季度交易数据公司实现营业收入982亿元同比增长269归母净利润305亿总市值百万元2972104元同比增长29921扣非归母净利润240亿元同比增长248272023H1公司收入端出现下滑主要系去年收入中有一定的新冠疫苗贡流通市值百万元2345340献从常规苗销售来看2023H1公司常规苗实现销售收入1764亿总股本百万股111691元同比增长703其中13价及23价肺炎疫苗分别同比实现了流通股本百万股8813812个月价格区间24743846元6130和6419的高增长利润端增速较快主要系去年同期受计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备等因素影响基数较低股价表现康泰生物沪深300毛利率小幅增长期间费用率有所下降2023H1公司毛利率为8675同比增长006pct净利率2950同比增长2290pct15期间费用率为5431同比下降354pct其中销售费用率34465同比增长125pct管理费用率578同比下降125pct研发费-5用率1415同比下降446pct财务费用率-008同比增长-15092pct主要系本报告期利息收入减少所致单Q2来看公司实现-252022-082022-122023-042023-08毛利率8738003pct净利率31054706pct销售费用资料来源Wind资讯率3433105pct管理费用率493-249pct研发费用率升幅1M3M12M1632-924pct财务费用率009124pct相对收益-27-24-92绝对收益-79-60-191公司研发管线布局丰富助力公司持续发展公司注重新产品研发马帅分析师截至2023年半年报拥有30余项在研项目共16项进入注册程序SAC执业证书编号S1450518120001其中1人二倍体狂苗与水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶mashuaiessencecomcn段已完成注册现场核查及GMP符合性检查2sIPV已于2022年相关报告11月获得期临床试验总结报告3四价流感和五价轮状疫苗分2022年常规苗收入快速增2023-04-28别于2023年2月和3月开启I期临床试验并完成首例受试者入组长产品研发与海外布局稳4麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗分别于2023年1月和步推进4月获得NMPA药物临床试验批准同时公司已布局研制四价手足康泰生物利润受新冠疫苗2022-08-28口病疫苗麻腮风水痘疫苗20价肺炎球菌多糖结合疫苗重组带减值影响短期承压产品布状疱疹疫苗重组呼吸道合胞病毒疫苗RSV等疫苗的研发未来局国际化助力长期增长若在研产品陆续获批上市将进一步丰富公司产品管线为公司持续发展提供重要保障持续拓展产品海外布局稳步推进国际化战略继2022年至2023年4月公司陆续与菲律宾印度尼西亚巴基斯坦等国合作方签署合本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报康泰生物作协议后公司国际化进程持续推进在多国取得实质性进展12023年5月公司与沙特阿拉伯医药进口商签署授权及代理协议双方共同推动公司13价及23价肺炎疫苗在沙特当地的注册上市经销22023年5月公司与印度头部制药企业签订授权代理协议双方共同推动公司13价肺炎疫苗在当地的注册上市经销32023年8月公司重组新型冠状病毒疫苗Y25腺病毒载体获印尼清真认证该产品作为公司首个获得清真认证的疫苗品种有助于公司开拓全球互认的穆斯林市场标志着公司在海外布局方面再次取得显著成果随着公司持续加大国际化拓展力度公司的行业地位与竞争力有望进一步提升投资建议我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3974亿元5397亿元6722亿元归母净利润分别为1092亿元1486亿元1872亿元对应EPS分别为098元133元168元对应PE分别为272倍200倍159倍维持增持-A的投资评级6个月目标价为3422元相当于2023年35倍的动态市盈率风险提示疫苗市场推广及销售不及预期新产品研发进度不及预期国际化拓展进度不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3652131574397395397367217净利润12634-1327109201485618718每股收益元113-012098133168每股净资产元8218048299221039盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍235-2240272200159市净率倍3233322926净利润率346-42275275278净资产收益率138-15118144161股息收益率2700111519ROIC418-21164179209数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报康泰生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3652131574397395397367217成长性减营业成本98644999491463527696营业收入增长率615-135259358245营业税费202205244326418营业利润增长率873-1219-4946359258销售费用578210864139091905323862净利润增长率860-1105-9229360260管理费用25322302270135674377EBITDA增长率1418-20942354248研发费用35438019492865858066EBIT增长率1180-137-28354245财务费用-592-2122527441297NOPLAT增长率845-1109-9464391278资产减值损失-1550-8965-727-573-447投资资本增长率11897127296220加公允价值变动收益-32---净资产增长率228-2030112127投资和汇兑收益29709201517营业利润14522-3176125311703521431利润率加营业外净收支-130-207-122-153-161毛利率730842876882886利润总额14392-3382124091688221270营业利润率398-101315316319减所得税1759-2055148920262552净利润率346-42275275278净利润12634-1327109201485618718EBITDA营业收入561513425424424EBIT营业收入450449347346346资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数145200190188184货币资金3549510176119221619220165流动营业资本周转天数126207196185195交易性金融资产-4408440844084408流动资产周转天数625713522452453应收帐款1474723047289363163749637应收帐款周转天数155215235202218应收票据3976----存货周转天数74102807674预付帐款11901100131211531423总资产周转天数1170159313001052976存货105827278102751241615078投资资本周转天数459756706610568其他流动资产74175739657861586368可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE138-15118144161长期股权投资-----ROA89-10738994投资性房地产-----ROIC418-21164179209固定资产1796217130248623149737040费用率在建工程2320234632345053440434323销售费用率158344350353355无形资产73634752495351395310管理费用率6973686665其他非流动资产1955629602214312332324545研发费用率97254124122120资产总额141490137864149183166328198297财务费用率-16-07061419短期债务77751701110691615724803四费营业收入308664548555559应付帐款1557216740158341895724406偿债能力应付票据-1145220470625资产负债率352348380381415其他流动负债28343813471337874104负债权益比544534612616709长期借款41754047479136948011流动比率280221199183180其他非流动负债1946620565200062031420295速动比率240190167151152负债总额4982248010566336337982245利息保障倍数-2780-6709548025101794少数股东权益-----分红指标股本687111205111691116911169DPS元072-029040050留存收益79689737378138191780104883分红比率63400300300300股东权益916678985392550102949116052股息收益率2700111519现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润12634-1327109201485618718EPS元113-012098133168加折旧和摊销43312290309241815267BVPS元8218048299221039资产减值准备15508965---PEX235-2240272200159公允价值变动损失--32---PBX3233322926财务费用64911082527441297PFCF685-2861653280275投资收益-297-09-20-15-17PS8194755544少数股东损益-----EVEBITDA317205173127104营运资金的变动-16960-12201-2681-3514-16576CAGR55-341617255-3416经营活动产生现金流量16523545711563162528689PEG42071636-投资活动产生现金流量-14403-26063-10880-10885-10883ROICWACC40-02161720融资活动产生现金流量24522-46491062-10966167REP25-242211813资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报康泰生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报康泰生物免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5