核心观点
　　4月23日，公司发布2022年报及2023年一季报。2022年受到新冠疫苗销量下降影响，公司收入端同比下滑；计提资产减值及研发费用增加导致利润端下滑。扣除新冠疫苗，公司常规产品收入2022年同比增长85.39%，2023Q1同比增长3.42%。预计2023年，随着疫情趋于稳定，公司常规产品有望恢复放量节奏，叠加去年低基数，将推动公司业绩显著增长；未来重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。
　　事件
　　公司发布2022年报及2023一季报，业绩符合预期
　　4月23日，公司发布2022年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现：1）营业收入31.57亿元，同比下降13.55%；2）归母净利润-1.33亿元，同比下降110.50%；3）扣非归母净利润-1.83亿元，同比下降115.35%；4）基本每股收益-0.12元。业绩符合此前预期。
　　2023年第一季度公司实现：1）营业收入7.48亿元，同比下降14.12%；2）归母净利润2.05亿元，同比下降24.90%；3）扣非归母净利润1.90亿元，同比下降23.60%；4）基本每股收益0.18元。业绩符合此前预期。
　　公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　简评
　　2022年业绩短期承压，常规疫苗收入大幅增长
　　22Q4公司实现收入5.92亿元，同比下降53.54%；归母净利润-3.36亿元，同比下降247.85%；扣非归母净利润3.26亿元。同比下降262.24%。四季度受疫情影响，公司各产品销售均出现大幅下滑，叠加计提减值及研发支出费用化处理，收入及利润端均同比大幅下降。2022年，公司收入端同比下滑，主要由于新冠疫苗销量较去年大幅下滑所致。利润端下滑显著，主要由于：1）公司对新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品、生产设备及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值；2）新冠灭活疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化处理。
　　22年常规疫苗收入大幅增长，PCV13稳步放量。2022年，公司非新冠疫苗实现销售收入29.46亿元，同比增长85.39%，其中四联苗销售收入同比增长54.18%，乙肝疫苗收入同比增长26.34%；PCV13稳步放量，带来收入新增量。核心品种批签发情况：1）四联苗350.42万支，同比下降18.83%；2）PCV13496.78万支，同比增长1089.61%；3）23价肺炎疫苗38.22万支，同比下降71.89%；4）乙肝疫苗1921.39万支，同比下降25.38%；5）Hib疫苗65.69万支，同比下降77.45%；6）百白破疫苗32.51万支。2022年受疫情影响，除PCV13处于放量期外，各产品批签发量有所下滑，预计23年各产品批签发节奏有望恢复增长。
　　23Q1常规疫苗收入稳健增长，期待23年业绩复苏。2023Q1公司销售收入及利润出现同比下滑，主要由于去年同期新冠疫苗收入较大所致。扣除新冠疫苗后，公司常规疫苗2023Q1实现收入7.48亿元，同比增长3.42%，常规疫苗产品稳健增长。预计2023年，随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，常规疫苗产品有望恢复销售节奏，叠加PCV13加速放量，将推动公司业绩实现快速增长。
　　研发管线持续推进，二倍体狂苗获批在即
　　公司拥有丰富的研发技术平台和研发管线，2022年各项在研管线稳步推进。其中，公司的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计年内获批。水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感疫苗和口服五价轮状病毒疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获批临床。同时，公司已布局四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发。未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。
　　国际化合作持续推进，成果显著。公司2022年不断加大市场营销力度，加强销售队伍建设，持续深入市场终端；同时加大海外市场开拓力度，加强国际合作，推进公司国际化进程。2022年3月，公司与菲律宾合作方就共同推动PPSV23在菲律宾的注册申报、推广、分销、营销和销售事宜达成合作；2022年8月以来，公司先后与菲律宾、印度尼西亚合作方就共同推动PCV13在菲律宾和印尼的注册申报、推广、分销、营销和销售事宜达成合作；2023年2月，公司与巴基斯坦就共同推动PCV13及PPSV23在巴基斯坦的注册、上市、经销许可等事宜达成合作；2023年3月，公司、阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司就共同推动产品在印尼的本土化生产及商业化达成合作；2023年4月，子公司民海生物与印尼Biotis公司签署了PCV13的授权及技术转移协议，共同推进PCV13在印尼的本土化生产、注册、商业化运营等进程。
　　22年销售及研发费用大幅增长，23Q1财务指标基本稳定
　　2022年公司实现毛利润26.57亿元（-0.31%），毛利率84.17%（+11.18pp），主要由于新冠疫苗销售占比下降所致。全年公司销售费用10.86亿元（+87.87%），销售费用率34.41%（+18.57pp）；管理费用2.30亿元（-9.08%），管理费用