事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收31.57亿元，同比下降13.55%；实现归母净利润-1.33亿元，同比下降110.50%；归母扣非净利润为-1.83亿元，同比下降115.35%；经营净现金流5.46亿元，同比下降66.97%。
　　同日，公司发布2023年一季度报，2023年第一季度实现营收7.48亿元，同比下降14.12%；实现归母净利润2.05亿元，同比下降24.9%；归母扣非净利润1.90亿元，同比下降23.60%；经营净现金流1.30亿元，同比增长312.07%。
　　点评：
　　（1）新冠计提减值影响业绩，常规疫苗销售强劲。2022年公司实现营收31.57亿元，同比下降13.55%；实现归母净利润-1.33亿元，同比下降110.50%。业绩亏损主要系2022年公司新冠疫苗销量较去年大幅下滑，同时公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对2022年度存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提资产减值准备所致。但分产品看，公司常规疫苗（不含新冠疫苗）表现靓丽，销售收入增长显著，实现营收29.46亿元，同比增长85.39%。其中，主要产品四联苗营收同比增长54.18%；乙肝疫苗销售收入同比增长26.34%；新产品13价肺炎球菌疫苗销售逐步放量。看好公司非新冠疫苗的销售表现，2023年疫情影响因素消除后，重磅产品13价肺炎球菌疫苗放量可期，可助力公司业绩增长。
　　（2）积极开拓国际市场，产品出海将成为公司发展新动力。公司积极开拓海外市场，探索产品多元化销售渠道，推动公司国际化战略的实现。其中，四联疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、乙肝疫苗等已取得了部分国家出口的证书，13价肺炎球菌多糖结合疫苗在菲律宾和印尼、巴基斯坦就注册、上市、经销许可等事宜达成合作。我们认为产品出海将成为公司未来发展新动力。
　　（3）研发管线丰富，多个产品进入后期，人二倍体细胞获批在即。公司持续投入研发，2022年研发8.01亿元，同比增长126.34%，占营业收入比例25.37%。公司布局管线丰富、结构优良，多联多价疫苗具有显著优势。其中，人二倍体细胞狂犬病疫苗、水痘减毒活疫苗均已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)已获得III期临床试验总结报告；ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和甲肝疫苗已完成III期临床现场工作；重组肠道病毒71型疫苗等多个产品处于Ⅰ、Ⅱ期临床试验中。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.83亿元、13.87亿元和17.14亿元，同比分别增长839.10%、41.11%和23.52%，2023-2025年EPS分别为0.88元、1.24元和1.53元。公司当前股价对应2023-2025年PE估值分别为35.06、24.84和20.11倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险。