核心观点
　　1月10日，公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。2022年归母净利润及扣非归母净利润同比下降，主要因新冠疫苗销量下滑，计提资产减值准备，以及新冠疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化所致。2022年公司非新冠疫苗销售收入同比增长显著，预计随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，PCV13有望于23年恢复放量节奏；公司二倍体狂苗处于上市申请阶段，预计23年获批后带来新的业绩增量。我们看好公司23年在低基数基础上，非新冠疫苗带动业绩的持续增长。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　1月10日，公司发布2022年年度业绩预告，2022年全年实现：1）归母净利润-0.76~-1.50亿元，同比下降106.02%~111.87%；2）扣非归母净利润-1.26~-2.00亿元，同比下降110.59%~116.81%。业绩符合预期。
　　简评
　　新冠减值及费用化影响表观利润，非新冠疫苗收入持续增长
　　按照业绩预告中值测算：1）Q4公司实现归母净利润-3.16亿元，同比下降239.00%；Q4扣非归母净利润-3.07亿元，同比下降252.47%。2）22年全年实现归母净利润-1.13亿元，同比下降108.94%；扣非归母净利润-1.63亿元，同比下降113.70%。
　　2022年公司利润端较去年同期下降显著，主要由于：1）国内外新冠疫苗接种环境变化巨大，新冠疫苗销量同比大幅下滑；2）公司对新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品、生产设备及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备7.85亿元；3）新冠灭活疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化处理3.02亿元。后两个因素合计减少利润总额10.88亿元，加计扣除影响后减少净利润8.16亿元。
　　2022年，公司非新冠疫苗销售收入同比增长86%，主要产品四联苗、乙肝疫苗、PCV13销售收入增长显著。其中PCV13受疫情影响，22年准入推进受限，预计随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，23年有望恢复放量节奏。此外，公司二倍体狂苗处于上市申请阶段，预计23年获批后为公司带来新的业绩增量。
　　产品研发管线丰富，研发工作持续推进
　　公司研发管线布局较多，其中二倍体狂犬病疫苗预计23年获批，设计产能较大，竞争格局良好，研发管线商业化价值可期。此外，公司有多条研发管线已进入上市申请或临床III期阶段，预计未来为公司长期发展提供充足动力。
　　盈利预测与投资评级
　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024年实现营业收入分别为33.43亿元、47.41亿元和62.54亿元，分别同比下降8.5%，增长41.8%及31.9%。归母净利润分别为-1.13亿元、12.23亿元和19.37亿元，22年净利润表观同比下降108.9%，23年扭亏为盈，24年同比增长58.4%，折合EPS分别为-0.10元/股、1.11元/股和1.76元/股，对应PE分别为-334.4X、30.9X和19.5X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1.放量及获批速度不及预期：公司PCV13上市后持续推进准入，22年受疫情影响准入进度放缓，若23年仍有疫情波动或疫情管控措施升级，可能会继续影响PCV13准入及放量进度。公司二倍体狂苗预计23年获批上市，若无法按照预期进度获批，将影响公司23年预期业绩。
　　2.产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3.产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品非新冠疫苗收入增长显著康泰生物300601SZPCV13狂苗带来业绩增量核心观点维持买入贺菊颖1月10日公司发布2022年业绩预告业绩符合预期2022hejuyingcsccomcn年归母净利润及扣非归母净利润同比下降主要因新冠疫苗销量010-86451162下滑计提资产减值准备以及新冠疫苗期临床研发支出费用SAC编号S1440517050001化所致2022年公司非新冠疫苗销售收入同比增长显著预计随编号着国内疫情趋于平稳疫情防控政策持续优化PCV13有望于SFCASZ59123年恢复放量节奏公司二倍体狂苗处于上市申请阶段预计刘若飞23年获批后带来新的业绩增量我们看好公司23年在低基数基liuruofeicsccomcn础上非新冠疫苗带动业绩的持续增长010-85130388SAC编号S1440519080003事件发布日期2023年01月12日公司发布2022年业绩预告当前股价3439元1月10日公司发布2022年年度业绩预告2022年全年实现1归母净利润-076-150亿元同比下降1060211187主要数据2扣非归母净利润-126-200亿元同比下降1105911681股票价格绝对相对市场表现业绩符合预期1个月3个月12个月-1150021346866-6183-5037简评12月最高最低价元93452776总股本万股11204937新冠减值及费用化影响表观利润非新冠疫苗收入持续增长流通A股万股8516879按照业绩预告中值测算1Q4公司实现归母净利润-316总市值亿元38534亿元同比下降23900Q4扣非归母净利润-307亿元同比流通市值亿元29290近月日均成交量万126429重要财务指标3主要股东2019A2020A2021E2022E2023E杜伟民2537营业收入百万元22613652334347416254YOY164615-85418319股价表现净利润百万元6791263-1131223193720YOY182860-1089-118135840-20毛利率900730915920923-40净利率300346-34258310-60ROE91138-13130176EPS摊薄元099184-010111176202251120221112022211202231120224112022611202271120228112022911202210112022111120221211PE倍347187-3344309195康泰生物深证成指PB倍3226454034相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券中信建投生物制品康泰生物2022-08-2300601常规苗销售增长显著业绩符1合预告预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明康泰生物A股公司简评报告下降25247222年全年实现归母净利润-113亿元同比下降10894扣非归母净利润-163亿元同比下降113702022年公司利润端较去年同期下降显著主要由于1国内外新冠疫苗接种环境变化巨大新冠疫苗销量同比大幅下滑2公司对新冠疫苗相关库存商品原辅料自制半成品生产设备及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备785亿元3新冠灭活疫苗期临床研发支出费用化处理302亿元后两个因素合计减少利润总额1088亿元加计扣除影响后减少净利润816亿元2022年公司非新冠疫苗销售收入同比增长86主要产品四联苗乙肝疫苗PCV13销售收入增长显著其中PCV13受疫情影响22年准入推进受限预计随着国内疫情趋于平稳疫情防控政策持续优化23年有望恢复放量节奏此外公司二倍体狂苗处于上市申请阶段预计23年获批后为公司带来新的业绩增量产品研发管线丰富研发工作持续推进公司研发管线布局较多其中二倍体狂犬病疫苗预计23年获批设计产能较大竞争格局良好研发管线商业化价值可期此外公司有多条研发管线已进入上市申请或临床III期阶段预计未来为公司长期发展提供充足动力图表1康泰生物研发管线进展药品名称适应症研发进展冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞狂犬病上市申请中冻干水痘减毒活疫苗水痘带状疱疹病毒感染上市申请中A群C群Y群及W135群脑膜炎球ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗临床III期试验已完成菌引起的流行性脑脊髓膜炎甲型肝炎灭活疫苗甲型肝炎临床III期试验已完成脊髓灰质炎型型和型病毒感染Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗Vero细胞临床III期试验已完成导致的脊髓灰质炎新型冠状病毒灭活疫苗Vero细胞新型冠状病毒感染临床III期试验2021年5月获国内EUA重组肠道病毒71型疫苗汉逊酵母EV71病毒引起的手足口病临床III期试验已完成重组乙型肝炎疫苗汉逊酵母乙型肝炎临床I期试验已完成吸附无细胞百白破组分联合疫苗百日咳白喉破伤风临床I期试验口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗Vero细胞轮状病毒感染临床I期试验吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌白喉破伤风百日咳脊髓灰质炎和临床I期试验联合疫苗b型流感嗜血杆菌引起的侵入性感染吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗白喉破伤风百日咳脊髓灰质炎临床I期试验四价流感病毒裂解疫苗流感病毒感染获批临床麻疹-腮腺炎-风疹联合疫苗风疹麻疹腮腺炎获批临床60g重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母免疫调节剂乙型肝炎临床数据自查中资料来源公司公告Insight中信建投盈利预测与投资评级暂不考虑新冠疫苗盈利预测我们预计公司20222024年实现营业收入分别为3343亿元4741亿元和6254亿元分别同比下降85增长418及319归母净利润分别为-113亿元1223亿元和1937亿元22请参阅最后一页的重要声明1康泰生物A股公司简评报告年净利润表观同比下降108923年扭亏为盈24年同比增长584折合EPS分别为-010元股111元股和176元股对应PE分别为-3344X309X和195X维持买入评级风险分析1放量及获批速度不及预期公司PCV13上市后持续推进准入22年受疫情影响准入进度放缓若23年仍有疫情波动或疫情管控措施升级可能会继续影响PCV13准入及放量进度公司二倍体狂苗预计23年获批上市若无法按照预期进度获批将影响公司23年预期业绩2产品价格波动风险已上市产品价格可能出现波动若价格下降幅度较大将影响公司收入及盈利预期进而影响估值3产品安全性风险疫苗因具有特殊的生物特征具有一定的安全性风险若出现疫苗安全事件不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响还可能引起疫苗行业波动请参阅最后一页的重要声明2康泰生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明3康泰生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4