本报告导读：
　　常规疫苗销售保持快速增长，新冠灭活疫苗相关资产计提资产减值及研发费用化处理拖累净利润，研发管线储备丰富，前景广阔，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。维持2022~2024年EPS预测0.33/1.59/1.92元，参考可比公司估值，给予2023年PE 25X，下调目标价至39.75元，维持增持评级。
　　收入符合预期，新冠疫苗相关减值拖累利润。公司2022年Q1-3实现营业收入25.65亿元（+7.90%），归母净利润2.03亿元（-80.40%），扣非净利润1.44亿（-85.49%），其中Q3实现收入7.37亿元（-44.36%），归母净利润0.83亿元（-88.19%），扣非净利润0.57亿元（-91.75%）。净利润下降主要系对新冠灭活疫苗相关资产计提资产减值及临床支出费用化处理，不考虑新冠相关减值，Q1-3常规苗净利润同比增长116.47%。
　　常规疫苗快速增长，稳步推进国际化。Q1-3常规疫苗收入23.83亿元（+89.75%），其中Q3常规疫苗收入7.35亿元（+101.42%）。三大品种贡献主要收入，Q1-3四联苗收入同比增长56.41%；乙肝疫苗收入同比增长33.58%；21年新上市的13价肺炎疫苗销售逐步放量；在疫情反复的情况下，常规苗销售符合预期。持续加大国际化力度，已经与埃及、菲律宾、印度、印尼、巴基斯坦等国家就相关产品签署合作协议或正在洽谈。
　　研发管线储备丰富。公司拥有在研项目30余项，进入注册程序13项，自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）有望2022年底获批上市；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告；并布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎疫苗等多联多价疫苗，前景广阔。
　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。