事件：2023年1月10日，公司发布2022年业绩预告。2022年归母净利润亏损0.76亿~1.5亿（同比下滑106%-112%），扣非归母净利润亏损1.26-2.0亿元（同比下滑111%-117%），归母净利润（不考虑新冠资产减值和研发费用影响）6.66-7.30亿（同比下滑41%-47%）
　　常规疫苗保持高增，23年轻装上阵。21年Q3-Q4新冠疫苗接种高峰，常规疫苗接种挤兑严重，低基数效应下22年常规疫苗保持86%的高速增长，预计23年将维持高增趋势。23年基本没有大额新冠疫苗资产减值和研发费用影响，利润有望大幅改善。分季度来看，22Q4实现归母净利润亏损2.79-3.53亿元（同比下滑223%-255%），收入因疫情管控及放开后短期感染人数激增等影响而减少，并计提新冠资产减值和研发支出费用化，利润承压。
　　大品种放量驱动23年基本面转好。PCV13自21年9月上市，截至22年底批签发37批次，经过前期的市场铺垫和推广，23年作为第一个完整销售年度有望放量；人二倍体狂苗进入上市倒计时，有望贡献新增量；四联苗渠道优化，四联苗、乙肝等优势品种积极恢复销售渠道，维持高增速。
　　在研管线第一梯队，打开长期成长空间。IPV、冻干水痘、EV71、MCV4、MPSV4等多个品种处于II/III期，同时积极布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20等多个前沿重磅品种。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司计提新冠相关资产减值和研发支出费用化，同时Q4疫苗准入进度受到各地疾控精力分配、疫情放开感染人数激增等影响，我们下调2022-2024年公司营业收入分别为32.46、45.76、63.32亿元（调整前为34.76、52.67、81.48亿元），同比增长-11.13%、41.00%、38.36%；归母净利润下调至-1.04、13.49、18.16亿元（调整前为3.23、17.37、28.11亿元），同比增长-108.27%、1391.62%、34.62%。常规疫苗2022-2024年收入30.62、45.73、63.28亿元，同比增长86.36%、49.32%、38.38%，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：新冠疫苗资产减值等利润承压低基数大品种放量推动23年边际向上康泰生物300601SZ医证券研究报告公司点评2023年01月11日药生物TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3439指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元226118365209324555457626633156分析师祝嘉琦增长率yoy16366151-111341003836执业证书编号S0740519040001净利润百万元67919126338-10444134901181602电话021-20315150增长率yoy18228601-108271391623462每股收益元099184-015196264Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量129517541636766联系人张楠净资产收益率914-11416EmailzhangnanrqlzqcomcnPE34681870-2262417521301PEG190022209001038PB316258283243210备注数据截止2023110投资要点事件2023年1月10日公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润亏损076亿亿同比下滑扣非归母净利润亏损亿元同比下滑基本状况TableProfit15106-112126-20111-117归母净利润不考虑新冠资产减值和研发费用影响666-730亿同总股本百万股1120比下滑41-47流通股本百万股852市价元3439市值百万元38534常规疫苗保持高增23年轻装上阵21年Q3-Q4新冠疫苗接种高峰常规疫苗接种流通市值百万元29290挤兑严重低基数效应下22年常规疫苗保持86的高速增长预计23年将维持高增趋势23年基本没有大额新冠疫苗资产减值和研发费用影响利润有望大幅改善分股价与行业TableQuotePic-市场走势对比季度来看22Q4实现归母净利润亏损279-353亿元同比下滑223-255收10康泰生物沪深300入因疫情管控及放开后短期感染人数激增等影响而减少并计提新冠资产减值和研发0支出费用化利润承压-102022-012022-062022-112022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-02大品种放量驱动23年基本面转好PCV13自21年9月上市截至22年底批签发37-20-30批次经过前期的市场铺垫和推广23年作为第一个完整销售年度有望放量人二倍-40体狂苗进入上市倒计时有望贡献新增量四联苗渠道优化四联苗乙肝等优势品-50种积极恢复销售渠道维持高增速-60-70在研管线第一梯队打开长期成长空间IPV冻干水痘EV71MCV4MPSV4等-80多个品种处于IIIII期同时积极布局DTaP-IPV-Hib五联苗DTaP-IPV四联苗麻腮公司持有该股票比例风水痘四联苗五价口服轮状病毒活疫苗四价手足口病四价流感PCV20等多个相关报告前沿重磅品种1康泰生物300601-2022Q3点评盈利预测与投资建议考虑到公司计提新冠相关资产减值和研发支出费用化同时Q4剔除新冠资产减值等影响常规疫苗疫苗准入进度受到各地疾控精力分配疫情放开感染人数激增等影响我们下调持续高增-买入-中泰证券祝嘉琦张2022-2024年公司营业收入分别为324645766332亿元调整前为34765267楠-202210288148亿元同比增长-111341003836归母净利润下调至-10413491816亿元调整前为32317372811亿元同比增长-108271391623462常规疫苗2022-2024年收入306245736328亿元同比增长863649323838维持买入评级风险提示研发进度低于预期风险疫苗产品销售不达预期风险疫苗行业负面事件风险新冠病毒变异导致疫苗失效风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1康泰生物分季度财务指标变化单位百万元项目2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q营业收入466085865854909177269274550484084275997752113250512758487143956417372268049营收同比增长-29423446622-48124863-617531355751191140745173215752337-4436营收环比增长36452585-639-677329094-20555277-6718180887093-371-3170975-2292营业成本4574278505814864711387512559398212390201386213212235243388948毛利率90199271907991619320929685068557840284805130859674558786销售费用179272446823391842260642300730351212422426142479027288733183127963管理费用33083872607636154395410847245027519559529143576370945834研发费用44555425726347850115735124836628589497051320095602444724081财务费用191171-145077-895-629-693-1476-1618-852-1970-734-1095-330营业利润1747220335162135152992220522658296135814808682558232720-238966435利润总额177920346164483162956120426964297734717808052542632200-237415868所得税19453079208107338233048237846135771083927104841-8432-2396归母净利润158451726714366242257391735224585251531140699662271727359-153098264-353-279-255-归母净利润同比-1022922214149-97576244049711393926209830322-76098783-14916-8819223净利率3400294426161373716315329249114017528017813140-16011121-344-扣非归母净利润24836-161965720149001705811270256251521704919586867287386933720116270-238-扣非归母净利润同比-1086989910470-97346880-006737923823142630670270276378-15636-9175234来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2康泰生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3550371643715265营业收入3652324645766332应收票据39890157270营业成本986298365422应收账款1460168424853442税金及附加20182637预付账款119497194销售费用578129818312564存货1058410527614管理费用253260366557合同资产0000研发费用354746458696其他流动资产756256427715财务费用-5910-3流动资产合计73416205803810400信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-155-785-38-38长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1796199422032436投资收益30141618在建工程2320294135533761其他收益69404646无形资产346369401444营业利润1452-11815442074其他非流动资产2346221922942359营业外收入2655非流动资产合计6808752384519000营业外支出157810资产合计14149137281648919400利润总额1439-11915412069短期借款778154423103076所得税155-15192253应付票据0546净利润1284-10413491816应付账款708198256294少数股东损益0000预收款项0252621归属母公司净利润1284-10413491816合同负债9584118164NOPLAT1211-10413491813其他应付款849849849849EPS摊薄184-015196264一年内到期的非流动负债23363326其他流动负债16591240380主要财务比率流动负债合计2618283238364816会计年度20212022E2023E2024E长期借款41876711171467成长能力应付债券1520152015201520营业收入增长率615-111410384其他非流动负债426264298330EBIT增长率838-1086-14036340非流动负债合计2364255129353317归母公司净利润增长率860-1083-13916346负债合计4982538367718133获利能力归属母公司所有者权益91678345971811267毛利率730908920933少数股东权益0000净利率346-32295287所有者权益合计91678345971811267ROE138-13139161负债和股东权益14149137281648919400ROIC124-10110123偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率352389408414会计年度20212022E2023E2024E债务权益比345495543570经营活动现金流16521084491707流动比率28222122现金收益163718216652176速动比率24202020存货影响-622648-117-86营运能力经营性应收影响-116939-851-1057总资产周转率03020303经营性应付影响562-4805836应收账款周转天数151174164168其他影响190-206-263-362应付账款周转天数158546223235投资活动现金流-1440-1135-1178-858存货周转天数273885462487资本支出-2322-1127-1169-847每股指标元股权投资0000每股收益184-015196264其他长期资产变化882-8-9-11每股经营现金流147097044063融资活动现金流245221713421045每股净资产8187458671006借款增加2647112911131109估值比率股利及利息支付-22017-276-397PE19-2261813股东融资165000PB3322其他影响-140-929505333EVEBITDA151591411来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为中泰证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分