事件：
　　公司发布2023年半年报，实现营业收入17.31亿元，同比-5.32%；归母净利润5.10亿元，同比+323.58%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+397.50%；经营性净现金流3.39亿元，同比+214.71%；EPS（基本）0.46元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q2业绩扭亏，13价肺炎和23价肺炎快速增长：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为7.48/9.82亿元，同比-14.12%/+2.69%；归母净利润2.05/3.05亿元，同比-24.90%/扭亏；扣非归母净利润1.90/2.40亿元，同比-23.60%/扭亏。2023年上半年业务分产品来看，自主非免疫规划疫苗营业收入17.38亿元，同比+6.52%，毛利率88.45%，同比-0.39pp，其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%；自主产品免疫规划疫苗营业收入-874.59万元,主要是免疫规划疫苗预估退货影响所致；毛利率-423.15%,主要是免疫规划疫苗预估退货及停工损失计入营业成本所致。非经常性损益0.81亿元，其中主要是政府补助0.90亿元。
　　大力推进新产品研发，步入创新疫苗驱动增长的时代：2023H1冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查；麻腮风联合减毒活疫苗、吸附破伤风疫苗获批临床。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床总结报告；四价流感病毒裂解疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅰ期临床。未来随着新产品持续增加，公司将逐步进入创新驱动增长的新时代。
　　疫苗国际化卓有成效，在更广阔的范围打造业绩增长点：2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就共同推动公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在巴基斯坦的注册、上市、经销许可等事宜达成合作；2023年3月，公司、阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，就共同推动康泰生物疫苗（包括新冠疫苗和其他疫苗）在印度尼西亚的本土化生产及商业化达成合作；2023年4月，公司与印尼Biotis公司签署了双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权及技术转移协议，双方将共同推进双载体13价肺炎疫苗在印尼的本土化生产、注册、商业化运营等进程；2023年5月，公司与沙特阿拉伯医药进口商签署授权及代理协议，双方共同推动公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在沙特当地的注册、上市、经销；2023年5月，公司与印度头部制药企业签订授权代理协议，双方共同推动康泰生物双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗在当地的注册、上市、经销。2023年8月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获印尼清真认证，作为公司首个获得清真认证的疫苗品种，有助于公司开拓全球互认的穆斯林市场，标志着公司在海外布局方面再次取得显著成果。
　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2023~2025年归母净利润为9.99/13.54/17.20亿元，同比扭亏/+35.62%/+27.03%，按最新股本测算EPS为0.89/1.21/1.54元，现价对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化的风险；海外业务不确定性的风险；研发进度低于预期的风险。

研究报告全文：2023年8月29日公司研究Q2业绩扭亏疫苗国际化卓有成效康泰生物300601SZ2023年半年报点评买入维持要点当前价2835元事件作者公司发布2023年半年报实现营业收入1731亿元同比-532归母净利润510分析师林小伟执业证书编号S0930517110003亿元同比32358扣非归母净利润430亿元同比39750经营性净现金021-52523871流339亿元同比21471EPS基本046元业绩符合市场预期linxiaoweiebscncom分析师王明瑞点评执业证书编号S0930520080004021-52523867Q2业绩扭亏13价肺炎和23价肺炎快速增长2023Q1Q2公司单季度营业收wangmingruiebscncom入分别为748982亿元同比-1412269归母净利润205305亿元同比-2490扭亏扣非归母净利润190240亿元同比-2360扭亏2023年上市场数据半年业务分产品来看自主非免疫规划疫苗营业收入1738亿元同比652毛利率8845同比-039pp其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长总股本亿股1117总市值亿元31664613023价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长6419自主产品免疫规划疫一年最低最高元24603920苗营业收入-87459万元主要是免疫规划疫苗预估退货影响所致毛利率-42315近3月换手率6047主要是免疫规划疫苗预估退货及停工损失计入营业成本所致非经常性损益081亿股价相对走势元其中主要是政府补助090亿元大力推进新产品研发步入创新疫苗驱动增长的时代2023H1冻干人用狂犬病疫0苗人二倍体细胞水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查-11麻腮风联合减毒活疫苗吸附破伤风疫苗获批临床Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗-23Vero细胞已获得期临床总结报告四价流感病毒裂解疫苗口服五价重配轮-34状病毒减毒活疫苗Vero细胞开启期临床未来随着新产品持续增加公司将逐步进入创新驱动增长的新时代-460722092212220423疫苗国际化卓有成效在更广阔的范围打造业绩增长点2023年2月公司与巴基康泰生物沪深300斯坦合作方就共同推动公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗收益表现在巴基斯坦的注册上市经销许可等事宜达成合作2023年3月公司阿斯利1M3M1Y康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录就共同推动康泰生物疫苗相对238178-667包括新冠疫苗和其他疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化达成合作2023绝对-321064-1399年4月公司与印尼Biotis公司签署了双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权资料来源Wind及技术转移协议双方将共同推进双载体13价肺炎疫苗在印尼的本土化生产注相关研报册商业化运营等进程2023年5月公司与沙特阿拉伯医药进口商签署授权及代常规疫苗销售大幅增长创新与国际化硕果理协议双方共同推动公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗累累康泰生物300601SZ2022年年在沙特当地的注册上市经销2023年5月公司与印度头部制药企业签订授权报及2023年一季报点评2023-04-25代理协议双方共同推动康泰生物双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗在当地的注册上市经销2023年8月公司重组新型冠状病毒疫苗Y25腺病毒载体获印尼清真认证作为公司首个获得清真认证的疫苗品种有助于公司开拓全球互认的穆斯林市场标志着公司在海外布局方面再次取得显著成果敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告康泰生物300601SZ盈利预测估值与评级维持预测公司20232025年归母净利润为99913541720亿元同比扭亏35622703按最新股本测算EPS为089121154元现价对应PE为322318倍维持买入评级风险提示竞争格局恶化的风险海外业务不确定性的风险研发进度低于预期的风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元36523157387548525656营业收入增长率6151-1355227225221658净利润百万元1263-13399913541720净利润增长率8601-11050NA35622703EPS元185-012089121154ROE归属母公司摊薄1378-148100012111355PE15NA322318PB2135322825资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29注2021年底总股本为687093526股2022年因注销回购股份期权行权可转债转股公积金转增股本导致总股本变更为1120493735股2023年因可转债转股注销回购股份导致总股本变更为1116912432股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告康泰生物300601SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入36523157387548525656总资产1414913786144111575317369营业成本986500526653757货币资金3550101896917743157折旧和摊销405201378505618交易性金融资产0441441441441税金及附加2020253137应收账款14602293220321712002销售费用5781086133016571753应收票据3980141176205管理费用253230242255269其他应收款合计1411111110研发费用3548027328791062存货1058728425333218财务费用-59-21-139-125-122其他流动资产742574610659699投资收益301555流动资产合计73415175493157286922营业利润1452-318115515601976其他权益工具00000利润总额1439-338113515391955长期股权投资00000所得税176-206136185235固定资产17961713266934073944净利润1263-13399913541720在建工程23203463304727362502少数股东损益00000无形资产346358420425430归属母公司净利润1263-13399913541720商誉00000EPS元185-012089121154其他非流动资产12982173220922092209非流动资产合计6808861294801002510447现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债49824801442745694673经营活动现金流1652546126018042444短期借款778170300净利润1263-13399913541720应付账款708320235205166折旧摊销405201378505618应付票据0114465766净营运资金增加1747-447138189-1预收账款00000其他-1763924-254-244107其他流动负债313786126投资活动产生现金流-1440-2606-1264-1065-1065流动负债合计26182340191619591973净资本支出-2540-1310-1183-1050-1050长期借款418405455505555长期投资变化00000应付债券15201611161116111611其他资产变化1100-1296-81-15-15其他非流动负债350383419468508融资活动现金流2452-465-45663非流动负债合计23642461251126102700股本变化2433-400股东权益9167898599841118412696债务净变化2647-449-2204750股本6871120111711171117无息负债变化214268-1549554公积金55345733583659716052净现金流2663-2527-498061382未分配利润24351641254036055036归属母公司权益9167898599841118412696少数股东权益00000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率730842864865866销售费用率15833441343234153100EBITDA率580544407414448管理费用率693729625526476EBIT率461472310310338财务费用率-162-067-359-257-215税前净利润率394-107293317346研发费用率9702540188918121878归母净利润率346-42258279304所得税率1261121212ROA89-10698699ROE摊薄138-15100121136每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC1595591108133每股红利085000014019024每股经营现金流240049113162219偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产133480289410011137资产负债率3535312927每股销售收入532282347434506流动比率280221257292351速动比率240190235275340估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务335392483529586PE15NA322318有形资产有息债务466547629678737PB2135322825EVEBITDA94197211163125资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3000050708敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平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