事件
　　康泰生物股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收17.31亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长397.50%。
　　2023年二季度单季实现营收9.82亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长299.21%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长248.27%。
　　投资要点
　　▌常规疫苗持续发力，肺炎球菌类疫苗增长明显
　　2023年上半年，公司实现归母净利润5.10亿元，同比增长323.58%，主要系公司上年同期计提减值准备金额较大，致使本期净利润较上年同期增长幅度较大。2023年上半年，公司常规疫苗实现销售收入17.64亿元，同比增长7.03%；其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%。公司常规疫苗持续发力，重磅产品13价肺炎球菌疫苗放量可期，将助力公司业绩保持增长。
　　▌持续加大海外拓展力度，推动公司产品走向国际市场
　　公司无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）等已取得了部分国家出口的证书。自2022年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，共同推进13价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等品种的商业化。公司积极开拓国际市场合作及多元化销售渠道，推动公司产品走向国际化。
　　▌研发管线储备丰富，联苗技术优势显著，狂犬疫苗（人二倍体）获批在即
　　公司在研项目30余项，其中进入注册程序的16项。其中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅰ期临床试验；麻腮风联合减毒活疫苗、吸附破伤风疫苗获得临床试验批准通知书。未来随着公司重磅产品陆续获批上市，有望为公司持续发展提供重要保障。
　　▌盈利预测
　　推荐逻辑：(1)公司常规疫苗持续发力，双载体13价肺炎疫苗渗透率快速提升，独家四联苗和成人乙肝疫苗稳定增长；(2)公司重视海外市场拓展，已和多个国家签署协议，加快现有上市品种的国际商业化，为公司创收增利；(3)公司管线丰富，在多联多价方向领域属于行业领先地位，正在布局的五联苗、五价轮状疫苗和四价流感疫苗等产品市场前景良好。
　　由于新冠疫情和病毒变异的不确定性，全球疫情趋缓，新冠疫苗的需求端发生改变，公司新冠疫苗销售急剧减少。2022年，公司对新冠资产计提减值8.96亿元，导致净利润低基数，预计2023年净利润较上年同期增长幅度较大。我们预测2023E-2025E年收入分别为39.60、48.66、58.14亿元，归母净利润分别为10.04、14.86、17.85亿元，EPS分别为0.90、1.33、1.60元，当前股价对应PE分别为29.6、20.0、16.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；海外拓展进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月27日究报常规疫苗持续发力肺炎球菌类疫苗增长明显告人二倍体狂犬疫苗获批在即康泰生物300601SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师吴景欢S1050523070004wujh2cfsccomcn康泰生物股份发布2023年中报2023年上半年实现营收分析师胡博新S10505221200021731亿元同比下降532实现归母净利润510亿元同比增长32358扣非归母净利润430亿元同比增长hubxcfsccomcn39750基本数据2023-08-25当前股价元26612023年二季度单季实现营收982亿元同比增长269实总市值亿元297现归母净利润305亿元同比增长29921扣非归母净利总股本百万股1117润240亿元同比增长24827流通股本百万股88152周价格范围元2474-3846投资要点日均成交额百万元31913常规疫苗持续发力肺炎球菌类疫苗增长明显市场表现2023年上半年公司实现归母净利润510亿元同比增长康泰生物沪深3002032358主要系公司上年同期计提减值准备金额较大致10使本期净利润较上年同期增长幅度较大2023年上半年公0司常规疫苗实现销售收入1764亿元同比增长703其-10中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长-20613023价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长-306419公司常规疫苗持续发力重磅产品13价肺炎球菌疫苗放量可期将助力公司业绩保持增长资料来源Wind华鑫证券研究持续加大海外拓展力度推动公司产品走向国际市场相关研究公司无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗四联苗23价肺炎球菌多糖疫苗重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母等已取得了部分国家出口的证书自2022年以来公司相继与菲律宾印度尼西亚巴基斯坦沙特印度等国合作方签署合作协议共同推进13价肺炎球菌多糖结合疫苗23价肺炎球菌多糖疫苗等品种的商业化公司积极开拓国际市场合作及多元化销售渠道推动公司产品走向国际化研发管线储备丰富联苗技术优势显著狂犬疫苗人二倍体获批在即公司在研项目30余项其中进入注册程序的16项其中冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段并已完成注册现场核查及GMP公符合性检查Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗Vero细胞已司获得期临床试验总结报告四价流感病毒裂解疫苗口服研究证券研究报告五价重配轮状病毒减毒活疫苗Vero细胞开启期临床试验麻腮风联合减毒活疫苗吸附破伤风疫苗获得临床试验批准通知书未来随着公司重磅产品陆续获批上市有望为公司持续发展提供重要保障盈利预测推荐逻辑1公司常规疫苗持续发力双载体13价肺炎疫苗渗透率快速提升独家四联苗和成人乙肝疫苗稳定增长2公司重视海外市场拓展已和多个国家签署协议加快现有上市品种的国际商业化为公司创收增利3公司管线丰富在多联多价方向领域属于行业领先地位正在布局的五联苗五价轮状疫苗和四价流感疫苗等产品市场前景良好由于新冠疫情和病毒变异的不确定性全球疫情趋缓新冠疫苗的需求端发生改变公司新冠疫苗销售急剧减少2022年公司对新冠资产计提减值896亿元导致净利润低基数预计2023年净利润较上年同期增长幅度较大我们预测2023E-2025E年收入分别为396048665814亿元归母净利润分别为100414861785亿元EPS分别为090133160元当前股价对应PE分别为296200167倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示产品销售不及预期的风险市场竞争加剧的风险行业政策的风险在研项目临床进度不及预期的风险海外拓展进度不及预期风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元3157396048665814增长率-135254229195归母净利润百万元-133100414861785增长率-1105479201摊薄每股收益元-012090133160ROE-15102132139资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入3157396048665814现金及现金等价物1018406232475营业成本500560697836应收款2305278234854196营业税金及附加20263238存货7288219811152销售费用1086130714601744其他流动资产1125129914951700管理费用230257316378流动资产合计5175530861937523财务费用-21838981非流动资产研发费用802515584698金融类资产441441441441费用合计2097216224502901固定资产1713196920882228资产减值损失-896-9000在建工程3463406343634563公允价值变动3333无形资产358340322305投资收益1111长期股权投资0000营业利润-318119017562108其他非流动资产3077307730773077加营业外收入7777非流动资产合计86129449985010174减营业外支出27151515资产总计13786147571604417697利润总额-338118217482100流动负债所得税费用-206177262315短期借款170170170170净利润-133100414861785应付账款票据434493433471少数股东损益0000其他流动负债1704170417041704归母净利润-133100414861785流动负债合计2340240723562403非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款2016201620162016成长性其他非流动负债446446446446营业收入增长率-135254229195非流动负债合计2461246124612461归母净利润增长率-1105479201负债合计4801486848174865盈利能力所有者权益毛利率842858857856股本1120111711171117四项费用营收664546503499股东权益898598891122612833净利率-42254305307负债和所有者权益13786147571604417697ROE-15102132139偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率348330300275净利润-133100414861785营运能力少数股东权益0000总资产周转率02030303折旧摊销201132148155应收账款周转率14141414公允价值变动3333存货周转率07070708营运资金变动474-678-1111-1040每股数据元股经营活动现金净流量546462526904EPS-012090133160投资活动现金净流量-2606-856-419-341PE-2247296200167筹资活动现金净流量1449-100-149-178PS94756151现金流量净额-612-494-41385PB33302623资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业硕士10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁美国康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券研究所从事医药行业研究谷文丽中国农科院博士2023年加入华鑫证券研究所吴景欢中国疾病预防控制中心博士副研究员研究方向为疫苗血制品创新药7年的生物类科研实体经验3年医药行业研究经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230827124411