事件描述
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现收入21.5亿元（同比+5.4%），实现归属净利润4.5亿元（同比+24.0%），实现归属扣非净利润4.3亿元（同比+31.7%）。其中Q3单季度实现收入8.1亿元（同比-20.2%，环比+14.0%），实现归属净利润2.0亿元（同比-7.6%，环比+31.2%），实现归属扣非净利润1.9亿元（同比-8.8%，环比+35.5%）。Q3公司收入和业绩持续改善。
　　事件评论
　　公司持续向复合剂转型，产能不断爬坡。前三季度公司收入同比增长5.4%，主要由于公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，调配优质资源，积极对接客户，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量快速增长。公司前三季度毛利率为34.5%（同比+6.4 pct），主要因为原料价格下降导致成本减少以及高利润率的复合剂产品收入占比提升。前三季度公司期间费用率11.2%（同比+2.1 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.2、0.0、+1.7及+0.6 pct。前三季度公司财务费用率的增加主要由于汇率变动导致汇兑收益减少以及利息收入减少。
　　产能快速增长，不断向复合剂转型。产能方面，截至2023H1，公司已经拥有超过20万吨润滑油添加剂单剂设计年产能。此外，截至2023H1，公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达到43.6%，该项目第一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用，部分满足公司产能需求；斥资1.4亿建造的润滑油添加剂科研中心投资进度目前已达到10.0%。随着公司产能不断推进以及研发实力的不断增强，并持续向复合剂高端产品转型，收入和业绩有望持续迎来较大增长。
　　单剂产品质量稳定，复合剂产品不断通过权威认证。公司单剂产品质量稳定，性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力，同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。截至2023H1，公司复合剂收入占比达64.8%，转型升级卓有成效。
　　维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续通过国外权威第三方台架测试。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、9.5亿元及12.6亿元。
　　风险提示
　　1、上游原材料价格上涨；
　　2、下游需求低于预期；新项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨瑞丰新材300910SZTableTitleQ3业绩环比改善持续向复合剂转型报告要点TableSummary公司发布2023年三季报前三季度实现收入215亿元同比54实现归属净利润45亿元同比240实现归属扣非净利润43亿元同比317其中Q3单季度实现收入81亿元同比-202环比140实现归属净利润20亿元同比-76环比312实现归属扣非净利润19亿元同比-88环比355Q3公司收入和业绩持续改善分析师及联系人TableAuthor马太叶家宏SACS0490516100002SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-27cjzqdt11111瑞丰新材300910SZTableTitle2公司研究丨点评报告Q3业绩环比改善持续向复合剂转型TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年三季报前三季度实现收入215亿元同比54实现归属净利润45亿TableBaseData当前股价元3955元同比240实现归属扣非净利润43亿元同比317其中Q3单季度实现收入总股本万股2882381亿元同比-202环比140实现归属净利润20亿元同比-76环比312流通A股B股万股175340实现归属扣非净利润19亿元同比-88环比355Q3公司收入和业绩持续改善每股净资产元1030事件评论近12月最高最低价元161693774注股价为2023年10月24日收盘价公司持续向复合剂转型产能不断爬坡前三季度公司收入同比增长54主要由于公司加大复合剂产品的推广力度加大对核心客户的开发准入工作调配优质资源积极对接客户在核心客户准入方面取得突破复合剂销量快速增长公司前三季度毛利率为市场表现对比图近12个月345同比64pct主要因为原料价格下降导致成本减少以及高利润率的复合剂产品瑞丰新材化工沪深300指数收入占比提升前三季度公司期间费用率112同比21pct其中销售管理财务16-7及研发费用率分别同比变化-020017及06pct前三季度公司财务费用率的增加-30主要由于汇率变动导致汇兑收益减少以及利息收入减少-542022102023220236202310产能快速增长不断向复合剂转型产能方面截至2023H1公司已经拥有超过20万资料来源Wind吨润滑油添加剂单剂设计年产能此外截至2023H1公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达到436该项目第一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用部分满足公司产能需求斥资14亿建造的润滑油添加剂科研中心投资进度目前相关研究已达到100随着公司产能不断推进以及研发实力的不断增强并持续向复合剂高端TableReportQ2业绩环比提升持续向复合剂转型2023-产品转型收入和业绩有望持续迎来较大增长08-25短期业绩因客户去库承压长期持续看好国际单剂产品质量稳定复合剂产品不断通过权威认证公司单剂产品质量稳定性价比较高及高端化转型2023-04-24在国外市场存在较大的需求潜力同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉深耕国际市场收入业绩续创新高2023-04-度单剂品类齐全是进行复合剂配方研发复合剂API认证的基础与前提条件是以单12剂向复合剂转型进入主流市场的坚实基础复合剂方面公司目前已自主掌握了CD级CF-4级CH-4级CI-4级CK-4级柴油机油复合剂配方工艺SE级SF级SG级SJ级SL级SM级SN级SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂摩托车油复合剂船用系统油船用汽缸油复合剂抗磨液压油复合剂齿轮油复合剂等配方工艺其中CI-4SNSP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试截至2023H1公司复合剂收入占比达648转型升级卓有成效维持买入评级公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务产品技术全国领先复合剂持续通过国外权威第三方台架测试随着公司产能不断释放公司有望迎来快速发展预计公司2023-2025年归母净利润分别为69亿元95亿元及126亿元风险提示1上游原材料价格上涨更多研报请访问2下游需求低于预期新项目投产不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1上游原材料价格上涨公司生产产品具有一定周期性当上游原材料如基础油异辛醇五硫化二磷苯乙烯氧化锌四聚丙烯水杨酸烯烃聚异丁烯二苯胺等价格上涨过快且下游需求无法短期消化时中间加工环节利润短时间将难以向下传导2下游需求低于预期新项目投产不及预期公司润滑油添加剂产品产能扩张需进行调试当下游需求较为不振时短时间可能无法形成订单请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入3046380048016311货币资金827100916002644营业成本2129256531894186交易性金融资产847882917952毛利918123516122125应收账款205256327439营业收入30333434存货532458774844营业税金及附加12273444预付账款87104130170营业收入0111其他流动资产617497123销售费用76106134177流动资产合计2558278338445171营业收入2333长期股权投资0000管理费用144228240316投资性房地产4385128170营业收入5655固定资产合计330384431472研发费用104163206271无形资产128184239295营业收入3444商誉0000财务费用-54-41-50-80递延所得税资产41414141营业收入-2-1-1-1其他非流动资产296306315322加资产减值损失0000资产总计3396378449986472信用减值损失-7000短期贷款0000公允价值变动收益34252525应付款项10493153170投资收益3457预收账款2234营业利润66978610831436应付职工薪酬7489111145营业收入22212323应交税费597493122营业外收支3333其他流动负债394418582714利润总额67278910861439流动负债合计6336759401155营业收入22212323长期借款0000所得税费用8499136181应付债券0000净利润5886909501259递延所得税负债9999归属于母公司所有者的净利润5886909501259其他非流动负债1111少数股东损益0000负债合计6446869511166EPS元392239330437归属于母公司所有者权益2739308440345292现金流量表百万元少数股东权益141414142022A2023E2024E2025E股东权益2753309740475306经营活动现金流净额6587478101261负债及股东权益3396378449986472取得投资收益收回现金1457基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-215-169-169-169每股收益392239330437其他-719-55-55-55每股经营现金流439259281438投资活动现金流净额-932-220-219-217市盈率314616531200906债券融资0000市净率675370283215股权融资13000EVEBITDA28401350920628银行贷款增加减少47000总资产收益率173182190195筹资成本-120-34500净资产收益率215224236238其他-49000净利率193181198199筹资活动现金流净额-109-34500资产负债率190181190180现金净流量不含汇率变动影响-3811825911044总资产周转率104106109110资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555