事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入21.52亿元，同比增长5.42%，归母净利润4.51亿元，同比增长24.01%，扣非净利润4.27亿元，同比增长31.70%；其中三季度单季实现营业收入8.14亿元，同比下降20.25%，环比增长14.01%，归母净利润2.01亿元，同比下降7.60%，环比增长31.37%。
　　三季度盈利能力环比继续提升，积极开拓复合剂市场。2023年前三季度公司综合毛利率34.46%，同比提高6.4 pct，其中三季度单季公司综合毛利率37.47%，同比提高7.04 pct，环比提高3.52 pct。2023年前三季度公司费用率11.25%，同比提高2.13 pct，其中三季度费用率9.94%，同比提高2.97 pct，环比下降0.13 pct。公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，为实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步。公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，转型升级卓有成效。
　　全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨，全球需求量将增至534万吨，市场规模约为185亿美元，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2022年公司全球市占率2%-3%，未来仍有较大提升空间。
　　复合剂转型进入收获期，持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂转型已经进入收获期，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司加快改扩建项目的建设，依托新乡生产基地基础设施完备、配套工程齐全，产能扩建建设周期短、投资小的优势，通过技改、扩建等工程，实现迅速提升产能，扩大产销规模，现有单剂产能超过20万吨/年，后续新建项目正在抓紧建设中，未来将形成超过70万吨/年的产能，持续抢占全球市场份额，大幅提升公司未来成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。由于三季度下游市场需求低于预期，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.71亿、8.75亿、11.16亿元，EPS分别为2.33、3.04、3.87元，当前股价对应PE分别为16.3、12.5、9.8倍，看好公司未来成长性，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月23日瑞丰新材300910SZ强烈推荐维持周期化工三季度业绩环比进一步增长扩产抢占全球市场份额目标估值NA当前股价380元事件公司发布2023年三季报报告期内实现营业收入2152亿元同比增长基础数据542归母净利润451亿元同比增长2401扣非净利润427亿元同总股本百万股288比增长3170其中三季度单季实现营业收入814亿元同比下降2025已上市流通股百万股175环比增长1401归母净利润201亿元同比下降760环比增长3137总市值十亿元110流通市值十亿元67三季度盈利能力环比继续提升积极开拓复合剂市场2023年前三季度公司每股净资产MRQ103综合毛利率3446同比提高64pct其中三季度单季公司综合毛利率ROETTM2273747同比提高704pct环比提高352pct2023年前三季度公司费用资产负债率144率1125同比提高213pct其中三季度费用率994同比提高297pct主要股东郭春萱主要股东持股比例3702环比下降013pct公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量更加节能的台架试验报告为实现单剂向复合剂中低端向中高端的战略转型股价表现迈出坚实一步公司加大复合剂产品的推广力度加大对核心客户的开发准1m6m12m入工作加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作在核绝对表现-12-36-60心客户准入方面取得突破转型升级卓有成效相对表现-5-22-53全球润滑油添加剂市场空间大行业壁垒高且竞争格局好根据克莱恩及上瑞丰新材沪深30020海市润滑油品行业协会统计预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至0112万吨全球需求量将增至534万吨市场规模约为185亿美元公司未来发展空间广阔润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高细分产品种类-20繁多复合剂配方千差万别需要通过美国API认证技术指标及产品质量-40要求高大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格会进行长期严格测试-60Oct22Feb23Jun23Sep23有非常苛刻的标准和定制化要求一旦进入则倾向于长期合作全球润滑油资料来源公司数据招商证券添加剂行业竞争格局好欧美四大跨国公司全球市占率达85预计2022相关报告年公司全球市占率2-3未来仍有较大提升空间1瑞丰新材300910二季度业复合剂转型进入收获期持续扩产抢占全球市场份额公司润滑油添加剂整绩环比大幅增长新产能陆续投产成体技术水平国内领先部分技术国际领先复合剂转型已经进入收获期目长空间大2023-08-24前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位实现国产替代尤为重要2瑞丰新材300910全年业绩保持高增长加速抢占全球市场份额存在较大的进口替代空间公司加快改扩建项目的建设依托新乡生产基地2023-04-07基础设施完备配套工程齐全产能扩建建设周期短投资小的优势通过3瑞丰新材300910四季度业技改扩建等工程实现迅速提升产能扩大产销规模现有单剂产能超过绩继续高增长未来成长空间大2023-01-0920万吨年后续新建项目正在抓紧建设中未来将形成超过70万吨年的产能持续抢占全球市场份额大幅提升公司未来成长空间周铮S1090515120001维持强烈推荐投资评级由于三季度下游市场需求低于预期我们预计zhouzheng3cmschinacomcn2023-2025年公司归母净利润分别为671亿875亿1116亿元EPS分曹承安S1090520080002caochengancmschinacomcn别为233304387元当前股价对应PE分别为16312598倍看好公司未来成长性维持强烈推荐投资评级风险提示原材料成本上涨下游需求不及预期新项目投产不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元10813046309141865280同比增长2618213526营业利润百万元2336697649981273公司点评报告同比增长9188143128归母净利润百万元2015886718751116同比增长10193143028每股收益元070204233304387PE54518616312598PB5140342823资料来源公司数据招商证券图1瑞丰新材历史PEBand图2瑞丰新材历史PBBand元元12012010040x10095x808081x30x6025x6067x20x54x4015x4040x202000Nov20May21Nov21May22Nov22May23Nov20May21Nov21May22Nov22May23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产19572558297637994798营业总收入10813046309141865280现金1160827129318122514营业成本7522129203627873509交易性投资211847847847847营业税金及附加512121721应收票据02234营业费用22767796116应收款项164205190257324管理费用69144155197243其它应收款12234研发费用37104108138169存货290532502687865财务费用3354281217其他130143140191240资产减值损失37777非流动资产501838863885905公允价值变动收益334343434长期股权投资00000其他收益24444固定资产285330371407439投资收益13333无形资产商誉7212811510493营业利润2336697649981273其他143380377375373营业外收入15555资产总计24583396383846845702营业外支出21111流动负债300633611782947利润总额23167276810011277短期借款00000所得税308496126161应付账款248386369505636少数股东损益00000预收账款88986117147归属于母公司净利润2015886718751116其他44157156160163长期负债011111111主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他011111111年成长率负债合计300644621793958营业总收入2618213526股本150150288288288营业利润9188143128资本公积金15311643164316431643归母净利润10193143028留存收益477946127219462800获利能力少数股东权益014141313毛利率305301341334335归属于母公司所有者权益21582739320438784731净利率186193217209211负债及权益合计24583396383846845702ROE95240226247259ROIC82219215242254现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率122190162169168经营活动现金流58658686748988净负债比率0000000000净利润2015886718751116流动比率6540494951折旧摊销3143545760速动比率5632414042财务费用41281217营运能力投资收益13414141总资产周转率0510091010营运资金变动1763830142140存货周转率3852394745其它0601111应收账款周转率79164155185180投资活动现金流201932404040应付账款周转率3867546461资本支出194215818181每股资料元其他投资7717414141EPS070204233304387筹资活动现金流124109180189245每股经营净现金020228238259343借款变动37156100每股净资产749950111113451642普通股增加0013800每股股利042120070091116资本公积增加0112000估值比率股利分配120120345201263PE54518616312598其他3455281217PB5140342823现金净增加额267383466519702EVEBITDA4571581309978资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4