事件描述
　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入21.52亿元，同比+5.42%，实现归母净利润4.51亿元，同比+24.01%，实现扣非后归母净利4.27亿元，同比+31.70%。其中23Q3实现收入8.14亿元，环比+14.01%，实现归母净利为2.01亿元，环比+31.37%，实现扣非后归母净利为1.95亿元，环比+35.41%。
　　事件点评
　　润滑油添加剂出口环比量价齐升。根据海关总署数据，23Q3中国出口润滑油添加剂6.05万吨，环比+23.10%，出口均价为23009元/吨，环比+1.45%；其中河南省出口为3.13万吨，出口均价为22381元/吨，河南省出口占比为51.73%，位列全国第一。进口方面，23Q3中国进口量为4.68万吨，环比-23.52%，进口均价为30312元/吨，环比+2.76%。中国润滑油添加剂将凭借更优的性价比优势提升全球市场份额。
　　原材料涨价传导顺畅，盈利能力稳定。根据百川盈孚数据，23Q3异丁烯为12314元/吨，环比+5%，Brent为85.6美元/桶，环比+9%，基础油为9037元/吨，环比-6%，主要原材料呈现上升趋势。23Q3公司毛利率为37.47%，环比+3.53个pct，公司通过成本管控更好的保证了盈利能力的稳定性。
　　投资建议
　　由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业，具备API认证、规模化、成本领先等多项突出能力，且全球市场需求约420万吨，公司渗透率仍低于5%，相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25年归母净利分别为6.28/7.61/8.77亿元，对应公司10月25日市值110亿元，2023-2025年PE分别为17.6\14.5\12.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。
　　海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。
　　竞争加剧风险:目前海外AddiTech公司于2022年底将其润滑油添加剂产能由2万吨提升至4万吨，将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。
　　

研究报告全文：其他化学制品瑞丰新材300910SZ买入-B首次出口环比持续改善23Q3符合预期2023年10月25日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2023年三季报2023年前三季度实现收入2152亿元同比542实现归母净利润451亿元同比2401实现扣非后归母净利427亿元同比3170其中23Q3实现收入814亿元环比1401实现归母净利为201亿元环比3137实现扣非后归母净利为195亿元环比3541事件点评润滑油添加剂出口环比量价齐升根据海关总署数据23Q3中国出口市场数据2023年10月25日润滑油添加剂605万吨环比2310出口均价为23009元吨环比145收盘价元3828其中河南省出口为313万吨出口均价为22381元吨河南省出口占比为年内最高最低元1616937745173位列全国第一进口方面23Q3中国进口量为468万吨环比流通A股总股本亿175288-2352进口均价为30312元吨环比276中国润滑油添加剂将凭借流通A股市值亿6712更优的性价比优势提升全球市场份额总市值亿11033原材料涨价传导顺畅盈利能力稳定根据百川盈孚数据23Q3异丁烯为元吨环比为美元桶环比基础油为基础数据2023年9月30日123145Brent85699037基本每股收益213元吨环比-6主要原材料呈现上升趋势23Q3公司毛利率为3747摊薄每股收益213环比353个pct公司通过成本管控更好的保证了盈利能力的稳定性投资建议每股净资产元1038由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业具备API认证规模化成净资产收益率1513本领先等多项突出能力且全球市场需求约万吨公司渗透率仍低于资料来源最闻4205相比于海外四大仍具有极强的性价比优势预计公司23-25年归母净利分别分析师为628761877亿元对应公司10月25日市值110亿元2023-2025年PE程俊杰分别为176145126倍首次覆盖给予买入-B评级执业登记编码S0760519110005风险提示原材料涨价风险由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油异辛醇邮箱chengjunjiesxzqcom五硫化二磷硫化异丁烯-烯烃等这些材料主要为石化下游产品与原油价格由较高的正相关性若出现短期内原油快速的上涨则容易造成相关原材料价格的大幅增长对产品盈利造成冲击海外市场政策风险由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调则会造成该行业的外部需求的一定下滑竞争加剧风险目前海外AddiTech公司于2022年底将其润滑油添加剂产能由2万吨提升至4万吨将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10813046292034583731YoY2561818-4218479净利润百万元201588628761877YoY99192568212152毛利率305301348350350EPS摊薄元070204218264304ROE93214207243262PE倍549188176145126PB倍5140373533净利率186193215220235资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19572558274629052977营业收入10813046292034583731现金1160827108910981111营业成本7522129190222482425应收票据及应收账款164207199235254营业税金及附加512121415预付账款6187779199营业费用2276736967存货290532476575608管理费用69144117138104其他流动资产281905905906906研发费用3710410011497非流动资产50183892310281111财务费用-33-5441127长期投资00000资产减值损失-3-7000固定资产285330393440477公允价值变动收益334000无形资产72128152190220投资净收益13000其他非流动资产143380378397414营业利润2336697228751008资产总计24583396366939334088营业外收入15000流动负债300633498664605营业外支出21111短期借款00000利润总额2316727218741007应付票据及应付账款248386344405440所得税308493113130其他流动负债52247154259165税后利润201588628761877非流动负债011111111少数股东损益0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润201588628761877其他非流动负债011111111EBITDA217684729874994负债合计300644509675616少数股东权益014141313主要财务比率股本150150288288288会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积15311643162916291629成长能力留存收益477945120415191882营业收入2561818-4218479归属母公司股东权益21582739314632453459营业利润90187578212152负债和股东权益24583396366939334088归属于母公司净利润99192568212152获利能力现金流量表百万元毛利率305301348350350会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率186193215220235经营活动现金流58658618843846ROE93214207243262净利润201588628761877ROIC75204197229244折旧摊销3143455560偿债能力财务费用-33-5441127资产负债率122190139172151投资损失-1-3-0-0-0流动比率6540554449营运资金变动-176-26-5915-118速动比率5130433337其他经营现金流37111000营运能力投资活动现金流-201-932-129-160-143总资产周转率0510080909筹资活动现金流-124-109-226-674-690应收账款周转率79164144159153应付账款周转率3867526057每股指标元估值比率每股收益最新摊薄070204218264304PE549188176145126每股经营现金流最新摊薄020228214292294PB5140373533每股净资产最新摊薄749950104810831157EVEBITDA44513712510491资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5