事件概述：10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入560.89亿元，同比增长6.4%（经重述）；归母净利润93.27亿元，同比增长16.1%（经重述）；扣非归母净利润91.42亿元，同比增长13.9%（经重述）。第三季度公司实现营业收入197.91亿元（经重述），同比增长9.2%；归母净利润32.85亿元，同比增长26.6%（经重述）；扣非归母净利润32.54亿元，同比增长25.0%（经重述）。
　　核电电量稳步提升，全年发电计划已完成3/4：2023前三季度公司核电完成发电量、上网电量1394.63、1304.19亿千瓦时，同比分别增长2.6%、2.7%；大修优化，Q3单季度完成发电量、上网电量491.95、459.40亿千瓦时，同比分别增长2.2%、4.5%，环比分别增长8.9%、8.7%，前三季度公司已经完成年度核电发电计划的76.0%，全年电量无忧。
　　降费增厚业绩：Q3公司管理费用同比减少4.15亿元，此外，同期财务费用同比减少5.70亿元，其中，利息费用同比减少2.27亿。降费推动公司Q3营业利润同比增加12.82亿元，增速达到22.8%，超过营业收入增速13.7个百分点，营业利润率提升3.9个百分点至34.9%。
　　“弹药”充足，汇能开启“买买买“：2023前三季度公司风电、光伏分别新增装机91.45、211.76万千瓦，其中，Q3单季度分别完成新增装机8、103万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下，2023前三季度公司风电、光伏分别完成发电量76.13、90.88亿千瓦时，同比分别增长71.8%、59.4%；Q3单季度分别完成发电量25.44、35.98亿千瓦时，同比分别增长66.3%、72.5%。截至2023年9月底，公司控股在建风光项目955.08万千瓦（风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦）；9月27日、10月10日，公司连续公告子公司汇能分别以5.51亿元、779万元收购10万千瓦、3万千瓦光伏资产，自建+收购模式推动公司新能源开发高歌猛进。
　　投资建议：核电电量稳步提升，全年发电计划已完成3/4，全年电量无忧；虽无增量机组，但通过降费，公司业绩仍稳步增长；充足资本金下，自建+收购模式催化下，风光投产节奏有望加快。根据成本结构变化调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.55/0.57/0.61元（前值0.57/0.59/0.61元），对应10月26日收盘价PE分别为13.2/12.8/12.0倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年15.0倍PE，目标价8.25元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失

研究报告全文：中国核电601985SH2023年三季报点评降费成果显著业绩稳健增长2023年10月27日事件概述10月26日公司发布2023年三季度报告前三季度实现营业推荐维持评级收入56089亿元同比增长64经重述归母净利润9327亿元同比增当前价格729元长161经重述扣非归母净利润9142亿元同比增长139经重述目标价825元第三季度公司实现营业收入19791亿元经重述同比增长92归母净利润3285亿元同比增长266经重述扣非归母净利润3254亿元同比TableAuthor增长250经重述核电电量稳步提升全年发电计划已完成342023前三季度公司核电完成发电量上网电量139463130419亿千瓦时同比分别增长2627大修优化Q3单季度完成发电量上网电量4919545940亿千瓦时同比分别增长2245环比分别增长8987前三季度公司已经完成年分析师严家源度核电发电计划的760全年电量无忧执业证书S0100521100007降费增厚业绩Q3公司管理费用同比减少415亿元此外同期财务费用电话021-60876734邮箱yanjiayuanmszqcom同比减少570亿元其中利息费用同比减少227亿降费推动公司Q3营业研究助理赵国利利润同比增加1282亿元增速达到228超过营业收入增速137个百分点执业证书S0100122070006电话021-60876734营业利润率提升39个百分点至349邮箱zhaoguolimszqcom弹药充足汇能开启买买买2023前三季度公司风电光伏分别新增装机914521176万千瓦其中Q3单季度分别完成新增装机8103相关研究万千瓦在装机规模快速扩张的拉动下2023前三季度公司风电光伏分别完1中国核电601985SH2023年半年报点成发电量76139088亿千瓦时同比分别增长718594Q3单季度分评降本增利核电稳步提升风光大步向别完成发电量25443598亿千瓦时同比分别增长663725截至2023前-202308312中国核电601985SH2022年年报及2年9月底公司控股在建风光项目95508万千瓦风电15750万千瓦光伏023年一季报点评核电电量无忧新能源大79758万千瓦9月27日10月10日公司连续公告子公司汇能分别以步流星-20230427551亿元779万元收购10万千瓦3万千瓦光伏资产自建收购模式推动3中国核电601985SH2022年业绩预告公司新能源开发高歌猛进点评电量如约兑现风光驶向快车道-20230120投资建议核电电量稳步提升全年发电计划已完成34全年电量无忧4中国核电601985SH2022年三季报点虽无增量机组但通过降费公司业绩仍稳步增长充足资本金下自建收购评核风光齐头并进四代堆挺进大湾区-20模式催化下风光投产节奏有望加快根据成本结构变化调整对公司盈利预测2210285中国核电601985SH2022年半年报点预计232425年EPS分别为055057061元前值057059061元评Q3有望扭转颓势新能源全产业链布局对应10月26日收盘价PE分别为132128120倍参考公司历史估值水平稳步扩张-20220826给予公司2023年150倍PE目标价825元股维持推荐评级风险提示1核安全事故2政策变化3电价调整4汇兑损失盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元71286748487934384351增长率137506063归属母公司股东净利润百万元9010104011074911472增长率971543367每股收益元048055057061PE153132128120PB16141413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国核电601985公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入71286748487934384351成长能力营业成本38757397284269045506营业收入增长率1370500601631营业税金及附加8728989521012EBIT增长率1785-120389588销售费用78828793净利润增长率9661544335673管理费用4619523955545905盈利能力研发费用1398164717461856毛利率4563469246204605EBIT27585272542831529980净利润率2290239623362345财务费用8145784882008379总资产收益率ROA194213209215资产减值损失-248-301-318-339净资产收益率ROE1016109210561054投资收益275264274300偿债能力营业利润19645215262224523738流动比率089087087093营业外收支-75-50-50-50速动比率051048047052利润总额19570214762219523688现金比率022017016022所得税3247354336623909资产负债率6817668665686412净利润16323179321853319780经营效率归属于母公司净利润9010104011074911472应收账款周转天数8812900090009000EBITDA43453480355081554651存货周转天数23364240002400024000总资产周转率015015015016资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金16162130501312818177每股收益048055057061应收账款及票据17364186201973820984每股净资产469504539576预付款项2794317834153640每股经营现金流247232256274存货24809261222807029921每股股利017020022023其他流动资产4632468247684863估值分析流动资产合计65760656526911977586PE153132128120长期股权投资5685668576858685PB16141413固定资产269032268083286263298076EVEBITDA876820792733无形资产2052221423272389股息收益率233274302316非流动资产合计398860423197444598456761资产合计464620488850513717534347短期借款15365166481919121097现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据20539208432239723875净利润16323179321853319780其他流动负债38033375473798838448折旧和摊销15868207812250124671流动负债合计73937750387957783420营运资金变动6079-3185-1393-1481长期借款208511211511214511217511经营活动现金流46698438494828851798其他长期负债34303403034330341703资本开支-50487-44366-43166-36118非流动负债合计242814251814257814259214投资-3062-1100-1100-1100负债合计316751326852337391342634投资活动现金流-53008-45202-43992-36918股本18861188831888318883股权募资111762300少数股东权益59229667617454482852债务募资295141028385443306股东权益合计147869161998176326191713筹资活动现金流9436-1758-4218-9831负债和股东权益合计464620488850513717534347现金净流量3119-3112785049资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国核电601985公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3