3Q23归母净利同比+27%，维持盈利预测与目标价
　　中国核电发布三季报，1-3Q23实现营收561亿元（同比+6.4%），归母净利93亿元（同比+16%），扣非净利91亿元（同比+14%）。其中3Q23实现营收198亿元（同比+9%，环比+7.5%），归母净利33亿元（同比+27%，环比+8.8%）。公司利润增长得益于：1）核电机组稳健运转；2）新能源装机快速增长；3）管理和财务费用同比下降。维持盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利为104/112/127亿元，同比+15%/+8%/+14%，对应EPS 0.55/0.59/0.67元。公司当前股价对应23-25年PE为13/12/11x，PB为1.4/1.3/1.2x。23年可比PE均值16x（Wind一致预期），给予公司23年16xPE，目标价8.80元，维持买入评级。
　　核电机组稳健运转，新能源装机快速增长
　　公司3Q23整体发电量同比+7%，其中核电+2%、新能源+71%。核电作为公司的基石业务，保持稳健运转。截至9月末公司控股在运核电机组装机23.75GW、在建及核准待建核电机组装机15.14GW，较6月末无变化。公司核电发电量变化主要受到机组大修安排节奏的差异和降负荷情况同比的影响，不同区域有所差别。公司3Q23新能源发电量同比+71%，其中风电+66%、光伏+75%。公司新能源发电量增长主要得益于装机容量的快速增长，我们预计新能源净利润贡献有望持续提升。
　　管理和财务费用同比下降，集约化运营成果显现
　　公司3Q23期间费用率仅为14.9%，同比-5.7pct、环比-1.5pct。其中管理费用率同比-2.7pct，管理费用同比-32%（2Q -40%），得益于综合运维公司成立，公司的集约化改革初见成效；财务费用率同比-3.8pct，财务费用同比-27%（2Q -5%），体现出公司在融资成本管控方面的积极成果。4Q通常是公司期间费用计提的高峰期，我们预计期间费用绝对值环比或有增加，但费用率或仍有同比下降空间。
　　价值仍被低估，维持“买入”评级
　　我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。目标价8.80元基于16x 23EPE，维持买入。
　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告中国核电601985CH集约化运营助力盈利增长华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地发电目标价人民币880研究员王玮嘉3Q23归母净利同比27维持盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079中国核电发布三季报1-3Q23实现营收561亿元同比64归母净利93亿元同比16扣非净利91亿元同比14其中3Q23实现营研究员黄波收198亿元同比9环比75归母净利33亿元同比27环SACNoS0570519090003huangbohtsccom比公司利润增长得益于核电机组稳健运转新能源装机SFCNoBQR12286755824935708812快速增长3管理和财务费用同比下降维持盈利预测我们预计公司23-25研究员李雅琳年归母净利为104112127亿元同比15814对应EPSSACNoS0570523050003liyalin018092htsccom055059067元公司当前股价对应23-25年PE为131211xPB为SFCNoBTC420862128972228141312x23年可比PE均值16xWind一致预期给予公司23年联系人胡知16xPE目标价880元维持买入评级SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228核电机组稳健运转新能源装机快速增长公司3Q23整体发电量同比7其中核电2新能源71核电作为基本数据公司的基石业务保持稳健运转截至9月末公司控股在运核电机组装机目标价人民币8802375GW在建及核准待建核电机组装机1514GW较6月末无变化公收盘价人民币截至10月26日729司核电发电量变化主要受到机组大修安排节奏的差异和降负荷情况同比的市值人民币百万137659影响不同区域有所差别公司3Q23新能源发电量同比71其中风电6个月平均日成交额人民币百万4561466光伏75公司新能源发电量增长主要得益于装机容量的快速增52周价格范围人民币594-751BVPS人民币475长我们预计新能源净利润贡献有望持续提升股价走势图管理和财务费用同比下降集约化运营成果显现公司期间费用率仅为同比环比其中管理中国核电3Q23149-57pct-15pct人民币相对沪深300费用率同比-27pct管理费用同比-322Q-40得益于综合运维公司8004成立公司的集约化改革初见成效财务费用率同比财务费用同比-38pct7252-272Q-5体现出公司在融资成本管控方面的积极成果4Q通常是6501公司期间费用计提的高峰期我们预计期间费用绝对值环比或有增加但费用率或仍有同比下降空间57535005Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23价值仍被低估维持买入评级我们认为公司价值仍被低估1核电是近零碳的基荷电源双碳目标下远资料来源Wind期空间广阔且稳定期现金牛属性显著2新能源业绩贡献可观十四五有望成为第二增长极目标价880元基于16x23EPE维持买入风险提示项目投产不及预期电价下行风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万6236771286753358004086534-19301430568624811归属母公司净利润人民币百万80389010103671119212717-3407120915067961363EPS人民币最新摊薄043048055059067ROE11221104110110641060PE倍17131528132812301083PB倍181155144133123EVEBITDA倍109910561059999941资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国核电601985CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速十亿元十亿元营业收入同比右归母净利同比右8025104070935208306072550156204051530104103205251010000520162017201820192020202120229M2320162017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率十亿元核电风电光伏其他毛利率归母净利率806070506040504030302020101000201620172018201920202021202220162017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究可比公司图表5可比公司估值表股价市值市盈率x市净率xROE公司名称股票代码元股十亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E长江电力600900CH223354638174415601493255241228147715501531三峡能源600905CH47513596160513291129160145131101411141181龙源电力001289CH202412087208818051586220201181107711431178华能水电600025CH75313554183416481508180164147101010401042华能国际600011CH7419698823725634099089078120112361219平均值161914141270183168153115612171230中国核电601985CH72913766132812301083144133123110110641060注数据日期20231026可比公司预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国核电601985CH图表6中国核电PE-Bands图表7中国核电PB-Bands人民币人民币中国核电中国核电14111025x821x20x18x715x516x10x14x335x11x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国核电601985CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5780665760635186786573107营业收入6236771286753358004086534现金1306416162113001200612980营业成本3480638757405204330246546应收账款1513417211185961944721683营业税金及附加660388722092175979311059其他应收账款54741119364626130780477营业费用78507772821487279435预付账款39302794431232384925管理费用32024619450442254568存货2275524809249192822428900财务费用68718145826085368803其他流动资产23753592374436433815资产减值损失3210624754261612779430049非流动资产351816398860422612442070461555公允价值变动收益000005000000000长期投资48445685672779239250投资净收益1947327524356574621850840固定投资251089269030294165311452331800营业利润1647519645215422337325798无形资产15762052226124202529营业外收入226444366461449025300其他非流动资产94308122094119459120274117977营业外支出1424411906125821336814453资产总计409621464620486130509935534662利润总额1655919570214622328925706流动负债65573739378304797009111210所得税25053247357443675088短期借款753115365331564436157467净利润1405516323178891892120618应付账款1605320381211782212423286少数股东损益60177313752277307901其他流动负债4198838191287133052330457归属母公司净利润80389010103671119212717非流动负债218771242814240531235142229033EBITDA3847742871445534858453154长期借款176611208511206228200840194731EPS人民币基本044047055059067其他非流动负债4216034303343033430334303负债合计284343316751323578332151340243主要财务比率少数股东权益4915559229667517448182382会计年度202120222023E2024E2025E股本1752318861188831888318883成长能力资本公积1810627305273052730527305营业收入19301430568624811留存公积3022736231477545994273222营业利润245719249668501037归属母公司股东权益761238864095801103303112037归属母公司净利润3407120915067961363负债和股东权益409621464620486130509935534662获利能力毛利率44194563462145904621现金流量表净利率22542290237523642383会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11221104110110641060经营活动现金3560846698387634300144585ROIC679686697703725净利润1405516323178891892120618偿债能力折旧摊销1450315868155821755919509资产负债率69426817665665146364财务费用68718145826085368803净负债比率1884317300164561537114400投资损失1947327524356574621850840流动比率088089076070066营运资金变动76296079251914543731速动比率045047037034032其他经营现金29793557959222979810593营运能力投资活动现金2603953008389783655438486总资产周转率016016016016017资本支出2512350510379573546237286应收账款周转率495441421421421长期投资9887070449104211961327应付账款周转率272213195200205其他投资现金7277179421031035412665每股指标人民币筹资活动现金117479436224381694618231每股收益最新摊薄043048055059067短期借款52267834177921120513106每股经营现金流最新摊薄189247205228236长期借款8537031900228353896109每股净资产最新摊薄403469507547593普通股增加66702258000000000估值比率资本公积增加153409199000000000PE倍17131528132812301083其他筹资现金759539474379472276225228PB倍181155144133123现金净增加额21793119226531049912132EVEBITDA倍109910561059999941资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国核电601985CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国核电601985CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中国核电601985CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上中国核电601985CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中国核电601985CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上中国核电601985CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中国核电601985CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7