投资要点：
　　2023Q3公司归母净利润环比增长28.84%，季度业绩持续改善。2023年前三季度公司实现营业收入202.83亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润21.42亿元，同比减少32.50%；实现扣非后归母净利润20.57亿元，同比减少33.65%；销售毛利率26.44%。2023年Q3单季度实现营业收入70.22亿元，同比增长24.49%，环比增长11.74%；实现归母净利润8.80亿元，同比减少2.98%，环比增长28.84%；实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比减少1.69%，环比增长33.9%，实现销售毛利率28.96%。
　　公司产业链一体化布局优势明显。公司建成“钛、锆、锂”三条产业链和创新耦合发展体系。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；截至2023年半年报，公司钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。锆产业基地包括广东汕头、河南焦作、广东乐昌、湖南耒阳、云南楚雄、山东日照和澳洲基地等。形成从锆重矿物到陶瓷结构件的完整生产工艺体系，搭建从采矿、选矿到锆系列制品生产的一体化全产业链。
　　并表振兴矿业，进一步提高钛矿自给率。2022年公司并表攀枝花振兴矿业有限公司，公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，即增加19744.56万吨（如考虑徐家沟铁矿铁路及公路压覆则增加14642.74万吨），矿山服务年限延长，公司下属子公司龙佰矿冶通过加工处理庙子沟铁矿、徐家沟铁矿生产的原矿得到钛精矿，有力保障了公司原材料供应，提高公司综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.51亿元、35.66亿元和40.35亿元，对应的EPS为1.28元、1.49元和1.69元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司23年15-17倍PE，对应的合理价值区间为19.20-21.76元，维持优于大市评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产品价格下跌的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告龙佰集团002601公司季报点评2023年10月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2023年公司季度净利润持续改善股票数据TableSummary10TableStockInfo月25日收盘价元1903投资要点52周股价波动元1516-2313总股本流通A股百万股23861487总市值流通市值百万元45411282882023Q3公司归母净利润环比增长2884季度业绩持续改善2023年前相关研究三季度公司实现营业收入20283亿元同比增长1228实现归母净利润并表振兴矿业钛矿自给率有望进一步提TableReportInfo2142亿元同比减少3250实现扣非后归母净利润2057亿元同比减高20221205少3365销售毛利率26442023年Q3单季度实现营业收入7022亿元同比增长2449环比增长1174实现归母净利润880亿元同比减少298环比增长2884实现扣非后归母净利润861亿元同比减市场表现少169环比增长339实现销售毛利率2896TableQuoteInfo龙佰集团海通综指公司产业链一体化布局优势明显公司建成钛锆锂三条产业链和创3337新耦合发展体系公司钛产业基地布局河南四川湖北云南甘肃等五省六地市初步形成从钛的矿物采选加工到钛白粉和钛金属制造衍生资2237源综合利用的绿色产业链截至2023年半年报公司钛白粉产能151万吨1137年海绵钛产能5万吨年规模均居世界前列锆产业基地包括广东汕头037河南焦作广东乐昌湖南耒阳云南楚雄山东日照和澳洲基地等形成-1063从锆重矿物到陶瓷结构件的完整生产工艺体系搭建从采矿选矿到锆系列202210202312023420237制品生产的一体化全产业链沪深300对比1M2M3M并表振兴矿业进一步提高钛矿自给率年公司并表攀枝花振兴矿业有绝对涨幅40112432022限公司公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍即增加1974456万吨相对涨幅97167148资料来源海通证券研究所如考虑徐家沟铁矿铁路及公路压覆则增加1464274万吨矿山服务年限延长公司下属子公司龙佰矿冶通过加工处理庙子沟铁矿徐家沟铁矿生产TableAuthorInfo的原矿得到钛精矿有力保障了公司原材料供应提高公司综合竞争力盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3051亿元3566亿元和4035亿元对应的EPS为128元149元和169元参考同行业可比公司估值我们给予公司23年15-17倍PE对应的合理价值区间为1920-2176元维持优于大市评级风险提示原材料价格波动风险下游需求不及预期产品价格下跌的风险分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001分析师张翠翠Tel02123185611Emailzcc11726haitongcom证书S0850517110003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2061724155282693225336502-YoY456172170141132净利润百万元46763419305135664035-YoY1043-269-108169132全面摊薄EPS元196143128149169毛利率419302271275275净资产收益率247164136137134资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究龙佰集团0026012主要盈利预测假设钛白粉截至2023年半年报公司钛白粉产能151万吨年随着产能利用率提升预计2023-2025年销量实现稳定增长销量分别为120135150万吨根据百川数据显示钛白粉价格企稳回升预计2023-2025年钛白粉价格分别为160165170万元吨表1龙佰集团分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E销售收入百万元1617813192000022275002550000钛白粉销售成本百万元1149753138240016038001836000毛利率2893280028002800销售收入百万元248383273221300544330598铁系产品销售成本百万元137136163933180326198359毛利率4479400040004000销售收入百万元104948125938151126181351锆制品销售成本百万元80280100751120901145081毛利率2351200020002000销售收入百万元213392224061235264247028钛制品销售成本百万元152686154602162332170449毛利率2845310031003100销售收入百万元6556598348103265108429新能源材料销售成本百万元57469108183103265108429毛利率1235-1000000000销售收入百万元666327662788121101339其他主营业务销售成本百万元47568536396168570937毛利率2861300030003000销售收入百万元98781108659119525131477其他业务销售成本百万元5851997793107572118329毛利率4076100010001000销售收入百万元2415515282685532253453650221总计销售成本百万元1683414206130023398812647584毛利率3019270827452747资料来源公司年报2022海通证券研究所表2可比公司估值分析表EPS元股PE倍公司名称股票代码收盘价元20222023E2024E20222023E2024E金禾实业002597SZ216630215120871410华鲁恒升600426SH3109296218299101410万华化学600309SH8596517573734171512平均值111511资料来源wind海通证券研究所股价为2023年10月25日收盘价每股收益均为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究龙佰集团0026013财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入24155282693225336502每股收益143128149169营业成本16834206132339926476每股净资产87193910881258毛利率302271275275每股经营现金流134188201235营业税金及附加277350385444每股股利120090000000营业税金率12121212价值评估倍营业费用428501572647PE1328148912741125营业费用率18181818PB218203175151管理费用1424160018652089PS188161141124管理费用率59575857EVEBITDA872896812745EBIT4287388545805185股息率63470000财务费用102268343396盈利能力指标财务费用率04091111毛利率302271275275资产减值损失-30-36-56-46净利润率142108111111投资收益-91-125-132-155净资产收益率164136137134营业利润4086362742474799资产回报率58475154营业外收支-13-10-10-10投资回报率95808791利润总额4073361742374789盈利增长EBITDA6012627071627932营业收入增长率172170141132所得税536495569649EBIT增长率-266-94179132有效所得税率132137134135净利润增长率-269-108169132少数股东损益11771103105偿债能力指标归属母公司所有者净利润3419305135664035资产负债率607620589563流动比率077075077082速动比率046037033034资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率033019013010货币资金8726599640003079经营效率指标应收账款及应收票据2377418851536374应收账款周转天数3151393149335418存货654796841127413088存货周转天数11829141731612316563其它流动资产2459329936053975总资产周转率046045048050流动资产合计20110231682403326516固定资产周转率165150161176长期股权投资337337337337固定资产18118195932047820990在建工程5796493040143527无形资产704292911255215307现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计39076423644560448414净利润3419305135664035资产总计59186655326963774931少数股东损益11771103105短期借款5617571757175717非现金支出1748242626432798应付票据及应付账款15030180361787418386非经营收益350993957982预收账款2122营运资金变动-2438-2063-2480-2306其它流动负债5529700976078248经营活动现金流3197447847885613流动负债合计26178307643120032353资产-4518-5276-5839-5560长期借款8405840584058405投资-206-23-11-17其它长期负债1336143414341434其他-865-490-132-155非流动负债合计9741983998399839投资活动现金流-5588-5789-5982-5732负债总计35919406034103942193债权募资459179500实收资本2390238623862386股权募资541-5800归属于母公司所有者权益20818224092597530010其他-2239-2197-802-802少数股东权益2449252026232728融资活动现金流2893-1459-802-802负债和所有者权益合计59186655326963774931现金净流量544-2730-1996-921备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究龙佰集团0026014信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s张翠翠基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学诺普信滨化股份湘潭电化东方铁塔亚钾国际新洋丰梅花生物建龙微纳皇马科技华光新材中农立华联瑞新材利安隆万润股份昊华科技东华能源德美化工东材科技上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份国光股份三角轮胎苏博特卓越新能投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明