公司已成长为钛产业全球龙头。上篇深度《钛产业的巨擘：攀西钛矿手中握，氯化钛渣克难关》阐述了钛精矿价格对公司盈利的支撑，以及公司掌握优质矿源、选厂产能扩张、氯化钛渣技术带来的优势。作为钛产业龙头，公司在中游生产制造环节也具备了技术、成本、市场等多方面优势，本篇将围绕钛白粉、海绵钛、锂电材料业务布局和行业形势展开。
　　钛白粉业务在出口支撑下有望彰显利润高弹性。公司是我国钛白粉出口份额最大的企业，23H1占比约40%。通过子公司四川钛业经营情况，预估23H1公司钛白粉加工制造环节净利率约6%，23Q3公司三次提价后在对冲成本变动同时有望进一步增厚利润，展现公司业绩弹性。23Q3以来钛白粉价格从低位反弹，短期内钛白粉价格受到国内房地产竣工端支撑，中长期受到东南亚、中东等地区较快增速的需求以及欧美发达经济体软着陆、弱复苏的需求支撑，预计未来钛白粉价格进入区间震荡，公司钛白粉业务有望凭借攀西地区优质钛矿、大型沸腾氯化和富钛料生产技术，以及高效的全球性销售网络，实现领先市场的超额盈利。
　　公司成功研发出转子级海绵钛并积极拓展下游应用。海绵钛是钛材的上游，过去五年钛材用量复合增长率达+26%。23Q2以来受终端需求较弱影响海绵钛价格回落至行业成本线，8月底开始出现回升趋势。在需求保持两位数复合增速的背景下，市场有望重新寻求供需平衡，且以公司为代表的拥有产品和成本优势的企业未来将拥有更大的定价权。公司具备耦合倒U型和I型还原炉技术，研发出转子级海绵钛并成功应用在消费电子新兴领域，并积极切入军工产业链。目前子公司云南国钛已经引入战略投资者，进一步增强资本实力和市场竞争力。
　　锂电材料领域竞争加剧，公司暂缓投资。公司2022年切入锂电材料领域，当前正负极材料行业供需失衡，公司盈利能力偏弱，但对公司整体业绩影响有限，目前公司已经暂缓相关项目剩余投资。
　　盈利预测：未来公司受益于产业链持续完善和产能扩张，我们预计23-25年实现营收278/313/328亿元，同比+15.2%/+12.5%/+4.9%，归母净利润30.8/40.5/54.2亿元，同比-9.9%/+31.4%/+33.9%，对应PE为15X/11X/8X。
　　风险提示：产品价格超预期走低；产能投放进度不及预期