报告导读
　　龙佰集团10月13发布2023年三季报，实现总营收202.83亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润21.42亿元，同比下降32.50%；实现扣非归母净利润20.57亿元，同比减少33.65%；其中Q3单季度实现营收70.22亿元，同比增长24.49%，环比增加11.72%；归母净利润8.80亿元，同比减少2.98%，环比增长28.90%；扣非归母净利润8.61亿元，同比减少1.69%，环比增长33.85%，公司业绩超预期。
　　投资要点
　　钛白粉行业景气度改善，公司业绩超预期
　　公司营收净利润环比出现较大改善主要是由于钛白粉销量上涨，价格回暖叠加铁精矿价格上涨所导致。2023年年初至今，龙头公司多次上调价格，钛白粉市场价格有所回升，根据百川盈孚数据，2023Q3钛白粉均价为15671.88元/吨，环比增长0.41%；截止10月13日国内钛白粉均价16788元/吨，相比今年低位上涨11.30%，行业景气度有所好转；同时行业出口量增长明显，根据海关统计数据，2023年8月钛白粉出口量13.75万吨，同比增长32.06%，环比增长1.19%；出口增加叠加国内需求部分复苏，钛白粉价格有所上涨，公司业绩改善明显。
　　公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河
　　龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉151万吨/年，海绵钛5万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。2023年公司预计自有矿山生产的钛精矿超过120万吨，自给率有望超过60%。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。
　　我国房屋竣工面积出现好转迹象，有望拉动钛白粉需求
　　根据国家统计局数据，2023年8月我国房屋竣工面积为5321万平方米，同比增长10.09%，环比增长18.21%，“保交楼”“旧改”等项目的推出助推房地产竣工端从修复到企稳；后续随着相关政策项目的落地和实施，钛白粉需求有望增长，带动钛白粉价格继续上涨。
　　独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间
　　公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目前已建成800吨/年废酸提钒生产线。“十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。
　　盈利预测
　　由于钛白粉行业景气度修复，上调23年公司盈利预测；预计2023-2025营业收入分别为280.24/331.87/352.18亿元，2023-2025归母净利润分别为31.85/40.40/45.00亿元，对应EPS分别为1.33/1.69/1.89元/股，PE分别为14.43/11.38/10.21倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学原料龙佰集团002601报告日期2023年10月14日公司业绩超预期看好行业景气度持续修复龙佰集团2023Q3点评报告导读投资评级买入维持龙佰集团10月13发布2023年三季报实现总营收20283亿元同比增长1228实现归母净利润2142亿元同比下降3250实现扣非归母净利润2057亿元同分析师李辉比减少3365其中Q3单季度实现营收7022亿元同比增长2449环比增加执业证书号S12305211200031172归母净利润880亿元同比减少298环比增长2890扣非归母净利润lihui01stockecomcn861亿元同比减少169环比增长3385公司业绩超预期研究助理李佳骏投资要点lijiajunstockecomcn钛白粉行业景气度改善公司业绩超预期基本数据公司营收净利润环比出现较大改善主要是由于钛白粉销量上涨价格回暖叠加铁收盘价1926精矿价格上涨所导致2023年年初至今龙头公司多次上调价格钛白粉市场总市值百万元4596001价格有所回升根据百川盈孚数据2023Q3钛白粉均价为1567188元吨环比总股本百万股238629增长041截止10月13日国内钛白粉均价16788元吨相比今年低位上涨1130行业景气度有所好转同时行业出口量增长明显根据海关统计数股票走势图据2023年8月钛白粉出口量1375万吨同比增长3206环比增长119龙佰集团深证成指出口增加叠加国内需求部分复苏钛白粉价格有所上涨公司业绩改善明显43公司自备矿源保证原材料供应捍卫成本护城河3222龙佰集团凭借规模优势与成本优势稳居钛产业领先位置已形成钛白粉151万11吨年海绵钛5万吨年的产能在当前持续偏紧的钛矿供需格局下公司坚持0自备矿源的战略捍卫成本优势2023年公司预计自有矿山生产的钛精矿超过-1022112212230123022303230423062307230823092310120万吨自给率有望超过60同时公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开2210发利用布局上游钛矿资源当前钛白粉价格偏低行业盈利压力较大公司自相关报告备钛精矿具有成本优势有望在低景气中保持盈利1产销增长明显看好盈利修我国房屋竣工面积出现好转迹象有望拉动钛白粉需求复20230826根据国家统计局数据2023年8月我国房屋竣工面积为5321万平方米同比增222Q4钛白粉低景气拖累公司长1009环比增长1821保交楼旧改等项目的推出助推房地产竣工业绩看好公司未来发展端从修复到企稳后续随着相关政策项目的落地和实施钛白粉需求有望增长20230503带动钛白粉价格继续上涨3房地产政策出台有望拉动钛白粉需求龙佰集团产能再创新独特的横向耦合绿色经济模式打开业绩成长新空间高龙佰集团系列报告公司主动迎合国家双碳战略进一步完善绿色大化工产业组合规划了一20221217新能源材料稀贵金属智能制造等领域产品公司进行五氧化二钒新规划目前已建成800吨年废酸提钒生产线十四五期间公司将加强自有粮仓建设推进红格矿区两矿整合徐家沟开发等达矿新项目建设力争在十四五末期实现年产铁精矿760万吨钛精矿248万吨公司预计钛矿总体自给率将达到70左右盈利预测由于钛白粉行业景气度修复上调23年公司盈利预测预计2023-2025营业收入分别为280243318735218亿元2023-2025归母净利润分别为318540404500亿元对应EPS分别为133169189元股PE分别为144311381021倍由于公司钛精矿等产能扩张盈利有望增长维持买入评级风险提示新项目建设不及预期房地产景气度持续低迷政策变动等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分龙佰集团002601公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入24155280243318735218-171616021842612归母净利润3419318540404500--2688-68626851140每股收益元143133169189PE1344144311381021资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分龙佰集团002601公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产20110204092424923204营业收入24155280243318735218现金8726768188609025营业成本16834202262359524594交易性金融资产0000营业税金及附加277337400421应收账项2377438743735017营业费用428615762844其它应收款236106242153管理费用1424145517231829预付账款63096410541093研发费用1014139916571758存货6547639188407035财务费用102203261424其他1593880881881资产减值损失301589非流动资产39076445854809450375公允价值变动损益2000金融资产类4444投资净收益91566670长期投资33783713371837其他经营收益132112133141固定资产18118198221922117329营业利润4086381648325392无形资产704294191206914898营业外收支13201728在建工程5796660874908262利润总额4073379648155364其他7780789679738046所得税536512650724资产总计59186649947234373579净利润3537328341654640流动负债26178275143489931496少数股东损益11798125139短期借款5617628970447811归属母公司净利润3419318540404500应付款项15030146062028116029EBITDA60127658904310069预收账款2122EPS最新摊薄143133169189其他5529661875727654非流动负债9741107411154112041主要财务比率长期借款84059405102051070520222023E2024E2025E其他1336133613361336成长能力负债合计35919382554644043537营业收入171616021842612少数股东权益2449254726722811营业利润-2643-66126631158归属母公司股东权20818241912323127231归属母公司净利润-2688-68626851140益负债和股东权益59186649947234373579获利能力毛利率3019277028803007现金流量表净利率1418113812191280百万元20222023E2024E2025EROE1642131717391653经营活动现金流31976591124646362ROIC9508019951014净利润3537328341654640偿债能力折旧摊销1725355438604156资产负债率6069588664195917财务费用248327365402净负债比率15438143071792814492投资损失91566670流动比率077074069074营运资金变动243868039672960速动比率046044039045其它34504155营运能力投资活动现金流5588916974766562总资产周转率046045048048资本支出4518858368795964应收账款周转率1143102710641063长期投资1980530530528应付账款周转率361372370369其他3050566670每股指标元筹资活动现金流28931461190865每股收益143133169189短期借款993672755767每股经营现金134276522267长期借款46061000800500每股净资产87210149741141其他27061819365402估值比率现金净增加额54427246178666PE1344144311381021PB221190198169EVEBITDA872730622570资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分龙佰集团002601公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分