事件
　　2023年10月26日，均瑶健康发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，供应链业务拖累毛利率
　　2023Q1-Q3总营收13.56亿元（同增60%），归母净利润0.83亿元（同增5%），其中2023Q3总营收4.77亿元（同增57%），归母净利润0.35亿元（同增4%），业绩符合预期，下游需求持续增加，受益于独家专利、新产品、新渠道等发展良好。盈利端，2023Q1-Q3毛利率24.74%（-9pct），净利率6.46%（-3pct）；2023Q3毛利率24.50%（-11pct），净利率7.67%（-3pct）。费用端，2023Q3销售费用率为9.77%（-7pct），管理费用率为6.9%（-0.2pct），营业税金及附加占比为0.45%（-1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为-0.25亿元（2022Q1-Q3为-2.98亿元），系上年提供客户账期增加应收账款期末余额，同时因春节销售原因，合同负债期初余额较期末余额较高；2023Q3经营活动现金流净额为0.36亿元（2022Q3为-1.19亿元）；截至2023Q3末，合同负债0.56亿元（环比-23%）。
　　▌益生菌业务亮眼，第二增长曲线渐已成型
　　分产品看，2023Q3乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品营收为1.69/0.09/0.5/0.15亿元，同比-12%/+10%/+232%/-13%，益生菌食品增速亮眼。公司对常温乳酸菌主营业务持续扩充细分品类、优化激活老品，不断进行迭代升级；同时深入推进益生菌产业链一体化布局，成功整合国内益生菌领域龙头企业均瑶润盈。分渠道看，2023Q3经销/直销营收为4.19/0.57亿元，同比+98%/+187%。分区域看，2023Q3电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北营收分别为0.04/3.36/0.45/0.21/0.19/0.06/0.05/0.06亿元，同比-58%/+167%/-13%/+58%/+21%/+1%/+18%/+65%。截止2023Q3末，公司经销商数量1331家，净增加102家。2023年前三季度泛缘供应链组建14个业务部门，新增216家上游供应商，上下游建立供应链服务平台，通过整合渠道促进产业间协同合作，持续挖掘新消费需求。2023年下半年随着第一批新增设备投入生产，均瑶润盈生产能力将得到大幅提升，达产后产能将是扩产前4倍，产能提升为业绩释放提供坚实基础。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.25/0.33/0.45元（前值分别为0.48/0.71/1.04元），当前股价对应PE分别为48/37/28倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报业绩符合预期第二增长曲线持续发力告均瑶健康605388SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月26日均瑶健康发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-26当前股价元1233业绩符合预期供应链业务拖累毛利率总市值亿元532023Q1-Q3总营收1356亿元同增60归母净利润总股本百万股430083亿元同增5其中2023Q3总营收477亿元同增流通股本百万股43057归母净利润035亿元同增4业绩符合预期52周价格范围元117-1617下游需求持续增加受益于独家专利新产品新渠道等发展良好盈利端2023Q1-Q3毛利率2474-9pct净利日均成交额百万元3973率646-3pct2023Q3毛利率2450-11pct净市场表现利率767-3pct费用端2023Q3销售费用率为977均瑶健康沪深300-7pct管理费用率为69-02pct营业税金及附30加占比为045-1pct现金流端2023Q1-Q3经营活动20现金流净额为-025亿元2022Q1-Q3为-298亿元系上10年提供客户账期增加应收账款期末余额同时因春节销售原因合同负债期初余额较期末余额较高2023Q3经营活动现0金流净额为036亿元2022Q3为-119亿元截至-102023Q3末合同负债056亿元环比-23资料来源Wind华鑫证券研究益生菌业务亮眼第二增长曲线渐已成型分产品看2023Q3乳酸菌饮品益生菌饮品益生菌食品其相关研究他饮品营收为16900905015亿元同比-121021均瑶健康605388业绩符32-13益生菌食品增速亮眼公司对常温乳酸菌主营业合预期关注新品表现2023-08-务持续扩充细分品类优化激活老品不断进行迭代升级25同时深入推进益生菌产业链一体化布局成功整合国内益生2均瑶健康605388业绩符菌领域龙头企业均瑶润盈分渠道看2023Q3经销直销营合预期关注新品放量2023-04-收为419057亿元同比98187分区域看2023Q326电商华东华中华南西南东北华北西北营收分别为003均瑶健康6053882022年公4336045021019006005006亿元同比-58顺利收官2023年加快复苏2023-司04-20167-13582111865截止2023Q3末公研司经销商数量1331家净增加102家2023年前三季度泛缘供应链组建14个业务部门新增216家上游供应商上下究游建立供应链服务平台通过整合渠道促进产业间协同合作持续挖掘新消费需求2023年下半年随着第一批新增设备投入生产均瑶润盈生产能力将得到大幅提升达产后产能将是扩产前4倍产能提升为业绩释放提供坚实基础盈利预测我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位通过添加公证券研究报告司独家核心功能菌株为产品进行赋能增强产品核心竞争力此外公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力根据三季报我们调整2023-2025年EPS为025033045元前值分别为048071104元当前股价对应PE分别为483728倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险市场竞争加剧风险成本上涨益生菌市场增长不及预期润盈整合不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元986174223863128增长率79766370311归母净利润百万元77109142192增长率-479428301351摊薄每股收益元018025033045ROE40567296资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入986174223863128现金及现金等价物680778783840营业成本635130317772313应收款269485234营业税金及附加981013存货172251294319销售费用187185251325其他流动资产154262299322管理费用82113153197流动资产合计1276134014281514财务费用-16-22-22-24非流动资产研发费用18314356金融类资产40140155165费用合计271307424555固定资产191441517524资产减值损失0000在建工程4371757028公允价值变动0000无形资产81767269投资收益18234长期股权投资0000营业利润93152198266其他非流动资产404404404404加营业外收入1223非流动资产合计1113109710631025减营业外支出3234资产总计2389243624912539利润总额91152197265流动负债所得税费用17364662短期借款0000净利润73116151204应付账款票据208233245255少数股东损益-37811其他流动负债87878787归母净利润77109142192流动负债合计434463495513非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债30303030营业收入增长率79766370311非流动负债合计30303030归母净利润增长率-479428301351负债合计464493525543盈利能力所有者权益毛利率356252255261股本430430430430四项费用营收275176178177股东权益1926194319661996净利率74676365负债和所有者权益2389243624912539ROE40567296偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率194202211214净利润73116151204营运能力少数股东权益-37811总资产周转率04071012折旧摊销30173338应收账款周转率37365456913公允价值变动0000存货周转率37526173营运资金变动-385164-37-2每股数据元股经营活动现金净流量-284304156251EPS018025033045投资活动现金净流量-30-871424PE692484372276筹资活动现金净流量413-99-128-173PS54302217现金流量净额9911842102PB28272727资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027102421