投资要点
　　▌重整润盈生物，深化产业链布局
　　2022年11月16日公司第二次临时股东大会审议通过关于变更部分募集资金投资项目的议案，议案拟将“均瑶大健康饮品品牌升级建设项目”剩余资金用于“润盈生物工程（上海）有限公司破产重整项目”，重整投资总额为2.79亿元，规划润盈生物2023-2025年目标营收1.32/2.67/5.30亿元，净利润不低于0.3/0.76/1.8亿元。润盈生物是国内较早开展益生菌领域生产的龙头企业，高活性冻干菌粉年产能达300吨，是亚洲大型益生菌生产基地之一，产品销往70多个国家和地区。目前共研发生产30多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，掌握菌种核心技术。我们认为此次重整项目能推动双方在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成优势互补，提升公司在益生菌领域的专业化经营能力，初步实现公司在益生菌领域研发、生产、渠道的产业链一体化布局，提升公司在益生菌领域的行业地位。
　　▌关注主业利润释放，第二曲线增长可期
　　2023年公司将在稳固常温乳酸菌市场地位基础上，大力布局和拓展益生菌领域，打造第二增长曲线。我们认为主要有三大看点：1）主业利润有望释放：味动力存在提价预期，我们认为将覆盖原料价格上涨，此外公司费用投放将更加精准，实现控费增效。2）益生菌业务有望加速发展：目前公司已成为润盈生物重整投资人并与江南大学达成战略合作协议，为公司在益生菌领域发展打造技术壁垒，同时公司将聚焦青幽爽、畅饮爽以及纤美君三大益生菌系列产品进行打造，并加速终端益生菌品牌培育，完善益生菌产品矩阵。3）渠道布局持续完善：公司坚持“双向延伸”的渠道策略，一方面积极开拓一、二线市场及新零售渠道，另一方面将针对原有“味动力”渠道继续做下沉及渠道加密，使经销商覆盖至乡镇层级，建设全域产品渠道。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力，同时继续深耕现有渠道，在核心销售区域基础上再恢复、培育出若干个亿级市场，产品叠加与渠道的叠加推动“味动力”常温乳酸菌业务不断提升。此外，通过重整润盈生物有望打造第二增长曲线。预计2022-2024年EPS为0.26/0.47/0.68元，当前股价对应PE分别为53/29/20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年01月20日究报重整润盈生物第二曲线增长可期告均瑶健康605388SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师孙山山S1050521110005重整润盈生物深化产业链布局sunsscfsccomcn2022年11月16日公司第二次临时股东大会审议通过关于变更部分募集资金投资项目的议案议案拟将均瑶大健康饮基本数据2023-01-19品品牌升级建设项目剩余资金用于润盈生物工程上当前股价元1365海有限公司破产重整项目重整投资总额为279亿总市值亿元59元规划润盈生物2023-2025年目标营收132267530亿总股本百万股430元净利润不低于0307618亿元润盈生物是国内较早流通股本百万股141开展益生菌领域生产的龙头企业高活性冻干菌粉年产能达52周价格范围元1237-2107300吨是亚洲大型益生菌生产基地之一产品销往70多日均成交额百万元12224个国家和地区目前共研发生产30多种中国本土益生菌菌种拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库掌市场表现握菌种核心技术我们认为此次重整项目能推动双方在菌株均瑶健康沪深300储备生产技术海外市场方面形成优势互补提升公司在20益生菌领域的专业化经营能力初步实现公司在益生菌领域100研发生产渠道的产业链一体化布局提升公司在益生菌-10领域的行业地位-20-30关注主业利润释放第二曲线增长可期-402023年公司将在稳固常温乳酸菌市场地位基础上大力布局和拓展益生菌领域打造第二增长曲线我们认为主要有三资料来源Wind华鑫证券研究大看点1主业利润有望释放味动力存在提价预期我们认为将覆盖原料价格上涨此外公司费用投放将更加精准相关研究实现控费增效2益生菌业务有望加速发展目前公司已成为润盈生物重整投资人并与江南大学达成战略合作协议为公司在益生菌领域发展打造技术壁垒同时公司将聚焦青幽爽畅饮爽以及纤美君三大益生菌系列产品进行打造并加速终端益生菌品牌培育完善益生菌产品矩阵3渠道布局持续完善公司坚持双向延伸的渠道策略一方面积极开拓一二线市场及新零售渠道另一方面将针对原有味动力渠道继续做下沉及渠道加密使经销商覆盖至乡镇层公级建设全域产品渠道司盈利预测研我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位通过添加公究司独家核心功能菌株为产品进行赋能增强产品核心竞争力同时继续深耕现有渠道在核心销售区域基础上再恢复培育出若干个亿级市场产品叠加与渠道的叠加推动味动力常温乳酸菌业务不断提升此外通过重整润盈生物有望打造第二增长曲线预计2022-2024年EPS为026047068元当前股价对应PE分别为532920倍首次覆盖给予买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险市场竞争加剧风险成本上涨益生菌市场增长不及预期等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元914106118622634增长率72162754415归母净利润百万元147112200293增长率-313-241793465摊薄每股收益元034026047068ROE7657101146资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入914106118622634现金及现金等价物1077111511351193营业成本54270211821639应收款9101519营业税金及附加7101621存货778298114销售费用169171298419其他流动资产505517540555管理费用7683140195流动资产合计1668172417881881财务费用-19-31-32-33非流动资产研发费用13173042金融类资产466476484489费用合计238239436623固定资产398415405385资产减值损失0-5-4-3在建工程7229125公允价值变动3000无形资产85807672投资收益28161310长期股权投资0000营业利润193141252368其他非流动资产73737373加营业外收入8123非流动资产合计628598566535减营业外支出5234资产总计2296232123542415利润总额196140251367流动负债所得税费用51295174短期借款1000净利润146112200293应付账款票据116127131136少数股东损益-1000归母净利润147112200293其他流动负债73737373流动负债合计332346358390非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债18181818营业收入增长率72162754415非流动负债合计18181818归母净利润增长率-313-241793465负债合计350363376408盈利能力所有者权益毛利率406338365378股本430430430430四项费用营收260226234236股东权益1947195819782007净利率159105107111负债和所有者权益2296232123542415ROE7657101146偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率152157160169净利润146112200293营运能力少数股东权益-1000总资产周转率04050811折旧摊销27313231应收账款周转率1022104312171352公允价值变动3000存货周转率7087122146营运资金变动66-243每股数据元股经营活动现金净流量180149208327EPS034026047068投资活动现金净流量23172022PE399526293200筹资活动现金净流量-165-101-180-264PS64553222现金流量净额37644785PB30303029资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230120103034