事件
　　2023年10月26日，五芳斋发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，盈利端短期承压
　　2023Q1-Q3总营收24.15亿元（同增7%），归母净利润2.41
　　亿元（同增6%）；2023Q3总营收5.50亿元（同增21%），归母净利润-0.15亿元（去年同期为-0.14亿元）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为38.57%/9.96%，分别同比6pct/-0.1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为28.67%/-2.79%，分别同比-5pct/+0.3pct，主要系成本大幅上涨所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，分别同比-6pct/+0.4pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/6.87%，分别同比-6pct/-2pct，主要系公司稳步推进控费降本措施所致。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为4.46亿元（同增15%），2023Q3经营活动现金流净额为-1.90亿元（同增57%）。
　　▌粽子收入稳步提升，全渠道布局顺利
　　分产品看，2023Q1-Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为18.81/1.55/1.13/2.18亿元，分别同比+11%/-13%/+2%/-4%。2023Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为2.99/1.55/0.42/0.38亿元，分别同比+60%/-13%/+5%/+7%。主业粽子系列产品收入保持高速增长，月饼中秋销售承压。分渠道看，2023Q1-Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为2.99/7.88/2.71/8.80/1.28亿元，分别同比+28%/+6%/-13%/+12%/-10%。2023Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为0.82/3.40/0.25/0.61/0.27亿元，分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%。全渠道营收保持稳健增速，公司后续计划打通线上线下全渠道触点，增强产品与消费者的触达率，保持渠道竞争力。分地区看，2023Q1-Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为11.72/3.22/1.16/1.05/0.91/0.17/0.14/0.11/5.18亿元，分别同比+9%/+7%/+2%/+7%/+13%/+15%/+16%/+9%/+2%。2023Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.97亿元，分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/-14%，全国化进展顺利。截至2023Q3末，经销商数量为737家，较年初增加30家，公司持续提升经销商占比，强化渠道管理，对操作终端的经销商实行倾斜性政策支持，提高现有存量终端网点增长。
　　▌盈利预测
　　我们看好五芳斋粽子龙头地位，“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.56/2.00/2.49元（前值分别为1.63/2.06/2.59元），当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报业绩符合预期全渠道布局顺利告五芳斋603237SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月26日五芳斋发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-26当前股价元2765业绩符合预期盈利端短期承压总市值亿元402023Q1-Q3总营收2415亿元同增7归母净利润241总股本百万股144亿元同增62023Q3总营收550亿元同增21流通股本百万股87归母净利润-015亿元去年同期为-014亿元盈利端52周价格范围元2626-5862023Q1-Q3毛利率净利率分别为3857996分别同比-6pct-01pct2023Q3毛利率净利率分别为2867-日均成交额百万元7675279分别同比-5pct03pct主要系成本大幅上涨所市场表现致费用端2023Q1-Q3销售费用率管理费用率分别为五芳斋沪深3001878576分别同比-6pct04pct2023Q3销售费用70率管理费用率分别为2523687分别同比-6pct-60502pct主要系公司稳步推进控费降本措施所致现金流端40302023Q1-Q3经营活动现金流净额为446亿元同增15202023Q3经营活动现金流净额为-190亿元同增57100-10粽子收入稳步提升全渠道布局顺利分产品看2023Q1-Q3粽子系列月饼系列餐食系列蛋制资料来源Wind华鑫证券研究品糕点及其他营收分别为1881155113218亿元分别同比11-132-42023Q3粽子系列月饼系列餐相关研究食系列蛋制品糕点及其他营收分别为1五芳斋603237业绩符合299155042038亿元分别同比60-1357预期期待中秋表现2023-08-25主业粽子系列产品收入保持高速增长月饼中秋销售承压2五芳斋603237江南粽子分渠道看2023Q1-Q3连锁门店电子商务商超经销商其之王老字号历久弥新2023-06-他营收分别为299788271880128亿元分别同比30286-1312-102023Q3连锁门店电子商务商3五芳斋603237粽子基本超经销商其他营收分别为082340025061027亿盘稳固小店模型持续打磨2023-公元分别同比1029-1722全渠道营收保持稳05-25司健增速公司后续计划打通线上线下全渠道触点增强产品研与消费者的触达率保持渠道竞争力分地区看2023Q1-Q3华东华北华中华南西南西北东北境外电商营收分别究为1172322116105091017014011518亿元分别同比9727131516922023Q3华东华北华中华南西南西北东北境外电商营收分别为172228011012008002001003097亿元分别同比8555194339-1-103-14全国化进展顺利截至2023Q3末经销商数量为737家较年初增加30家公司持续提升经销商占比强化渠道证券研究报告管理对操作终端的经销商实行倾斜性政策支持提高现有存量终端网点增长盈利预测我们看好五芳斋粽子龙头地位食品餐饮双轮驱动为业绩增长提供动能根据三季报我们调整2023-2025年EPS为156200249元前值分别为163206259元当前股价对应PE分别为181411倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险市场竞争加剧风险成本上涨销售季节性波动风险粽战略推进不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2462268532663885增长率-14991216189归母净利润百万元137225287358增长率-290636278246摊薄每股收益元136156200249ROE82127151172资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2462268532663885现金及现金等价物90397011081294营业成本1539166120042364应收款76748185营业税金及附加15131517存货262252266294销售费用540510617730其他流动资产85152202228管理费用169193232272流动资产合计1326144716571901财务费用11-27-31-36非流动资产研发费用15162024金融类资产071111131费用合计735693838990固定资产633625597562资产减值损失-5-2-3-4在建工程562294公允价值变动0000无形资产73706662投资收益-1111长期股权投资1111营业利润207326416517其他非流动资产293293293293加营业外收入3234非流动资产合计10561010965922减营业外支出8345资产总计2382245826222823利润总额202325415516流动负债所得税费用65101128158短期借款0000净利润137224287358应付账款票据227216243261少数股东损益0-100其他流动负债248248248248归母净利润137225287358流动负债合计551537572594非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债151151151151营业收入增长率-14991216189非流动负债合计151151151151归母净利润增长率-290636278246负债合计702688723745盈利能力所有者权益毛利率375381386391股本101144144144四项费用营收299258257255股东权益1680177018992078净利率56838892负债和所有者权益2382245826222823ROE82127151172偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率295280276264净利润137224287358营运能力少数股东权益0-100总资产周转率10111214折旧摊销44464543应收账款周转率325365406456公允价值变动0000存货周转率59667681营运资金变动11834-16每股数据元股经营活动现金净流量299272336385EPS136156200249投资活动现金净流量-174-29220PE203177138111筹资活动现金净流量-59-135-158-179PS11151210现金流量净额67108180226PB17222119资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所廖望州香港中文大学硕士CFA3年食品饮料行业研究经验覆盖啤酒卤味徽酒领域证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027111731