事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营业收入18.66亿，同比增长3.1%，归母净利润2.56亿，同比增长5.8%，扣非归母净利润2.47亿，同比增长3.1%。测算23Q2实现营业收入16.5亿，同比增长9.6%，归母净利润3.2亿，同比增长16.8%，扣非归母净利润3.2亿，同比增长17%。我们在业绩前瞻中预测23Q2公司收入与利润分别同比增长13%与10%，收入略低于预期，利润超预期。
　　此外，公司发布《关于董事长提议回购公司股份的提示性公告》，根据公告，董事长基于对公司长期的发展信心，提议公司以自有资金，通过集中竞价方式进行股份回购，并在适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购股份的资金总额不低于6000万元（含），不超过1亿元（含）。
　　投资评级与估值：由于端午旺季表现低于市场预期，叠加2C消费需求恢复较慢，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为1.9亿、2.3亿、2.8亿（前次2023-25年分别为2.24亿、2.8亿、3.4亿），分别同比+38%、+21%、+21%。当前股价对应2023-25年PE分别为22x、18x、15x，维持增持评级。中长期来看，一方面公司布局非粽品类，有望打造月饼、饭团、速冻米面及烘焙食品多个破亿大单品，并通过新零售单店模式，熨平强季节性特征，从而实现持续性成长。
　　端午需求呈弱复苏态势。根据23年中报，分品类看，23Q2单季度公司粽子、餐食、蛋制品&糕点及其他业务分别实现收入14.9亿、0.36亿、1.08亿，分别同比+11.3%、+8.2%、-8.2%。分渠道看，23Q2单季度公司连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他收入分别实现收入1.4亿、4.1亿、2.3亿、7.7亿、0.86亿，分别同比+47%/-6%/-15.4%/+32.35%/-17.5%，其中1）预计连锁门店及经销商渠道分别受益于客流量及信心恢复，2）电子商务收入下降，预计主要系今年端午时点较晚，部分订单延后至三季度确认收入，3）其他渠道收入下降，预计主因企业团购承压。分区域看，23Q2单季度，除华北大区外，其他区域收入均实现正增长。经销商方面，23Q2公司经销商为693家，环比23Q1净增加53家。展望23H2，关注中秋月饼动销，今年起公司将充分利用各个渠道对月饼进行开拓，预计今年月饼销售有望迎来进一步突破。
　　23Q2毛利率保持稳定。根据23年公司半年报，23Q2公司毛利率为42.4%，同比增长0.45pct。费用方面，23H1销售费用3.1亿，同比增长2.25%，其中职工薪酬0.9亿（-9%yoy）、广告宣传费0.54亿（+66yoy）。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为13%/3.5%/0.5%/-0.1%，分别同比变化-0.1/+0.2/+0.3/-0.2pct，其中管理费用率主要系股份支付费用，而财务费用率主要系利息收入增加。此外，23H1所得税费用同比下降约11%，主要系递延所得税影响。综上，23Q2公司归母净利率为19.4%，同比增长1.2pct。
　　股价表现的催化剂：传统节日动销超预期，非粽子品类放量，外埠市场拓展成效显现
　　核心假设风险：下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨，食品安全风险