公司发布2023年三季报，前三季度整体高速增长。
　　2023前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润4519万元，同比增长426.53%；实现扣非归母净利润3727万元，同比增长752.7%。2023Q3单季度，实现营业收入1.4亿元，同比增长23%；实现归母净利润711万元，同比增长102.23%；实现扣非归母净利润394万元，同比增长40.39%。
　　2023Q3公司毛利率同比显著提升，费用率在销售费用的推动下有所提升。
　　2023前三季度，公司实现毛利率75.64%，同比提升6.1pct；净利率10.61%，同比提升6.95pct。2023Q3单季度，公司实现毛利率74.33%，同比提升7.1pct；净利率5.55%，同比提升1.47pct。23Q3毛利率与净利率提升幅度的差异主要系公司于23Q3销售费用率与研发费用率提升明显，分别为39.2%和26.2%，同比22Q3分别提升了13pct和6pct，预计与公司推动新产品进院与在研管线研发有关。
　　股权激励指引彰显公司对未来成长的信心。
　　23年10月，公司发布新一轮股权激励，业绩考核目标分为两档，整体延续高增长指引。业绩考核目标A档对应指引为2024-2026年公司收入分别达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长约50%、41%、43%；净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长约50%、50%、50%（收入或净利润需满足其一即可）。
　　内镜赛道成长性强，国产替代、内镜设备配置量提升、迈向全球销售均为龙头厂商提供了可观空间。
　　根据我们的测算（详见此前内镜深度报告），招采端口径下，预计2022-2032年，国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台，整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元。长期来看，海外销售将成为内镜龙头的新增长极，继续驱动公司成长。根据公司2023年9月投资者关系，新产品AQ-300经过一段时间的改进与打磨，已经达到了临床满意的状态，除了在图像端清晰度上具有较大优势以外，临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定，后续AQ-300的进一步放量预计将拉动公司市占率提升。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，6个月目标价72.35元。我们预计公司2023年2025年的收入增速分别为51.5%、50.3%、38.1%，净利润的增速分别为270.2%、62.6%、59.6%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为72.35元，相当于2023年120倍的动态市盈率。
　　风险提示：医疗设备采购的波动性；公司新产品推广的不确定性；在研产品进度的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司快报澳华内镜688212SH证券研究报告前三季度业绩高速增长国产内镜龙头医疗器械成长性不断凸显投资评级买入-A维持评级6个月目标价7235元公司发布2023年三季报前三季度整体高速增长股价2023-10-266298元2023前三季度公司实现营业收入429亿元同比增长5265实现归母净利润4519万元同比增长42653实现扣非归母净利润交易数据3727万元同比增长75272023Q3单季度实现营业收入14亿总市值百万元843649元同比增长23实现归母净利润711万元同比增长10223流通市值百万元569750实现扣非归母净利润394万元同比增长4039总股本百万股13396流通股本百万股90472023Q3公司毛利率同比显著提升费用率在销售费用的推动下12个月价格区间5087969元有所提升2023前三季度公司实现毛利率7564同比提升61pct净利率股价表现1061同比提升695pct2023Q3单季度公司实现毛利率7433澳华内镜沪深300同比提升71pct净利率555同比提升147pct23Q3毛利率与11净利率提升幅度的差异主要系公司于23Q3销售费用率与研发费用率1提升明显分别为392和262同比22Q3分别提升了13pct和-96pct预计与公司推动新产品进院与在研管线研发有关-19-292022-102023-022023-062023-10股权激励指引彰显公司对未来成长的信心资料来源Wind资讯23年10月公司发布新一轮股权激励业绩考核目标分为两档整升幅1M3M12M体延续高增长指引业绩考核目标A档对应指引为2024-2026年公相对收益66110-98司收入分别达到99140200亿元同比增长约504143绝对收益1809-137净利润达到121827亿元同比增长约505050收入马帅分析师或净利润需满足其一即可SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn内镜赛道成长性强国产替代内镜设备配置量提升迈向全相关报告球销售均为龙头厂商提供了可观空间23Q1业绩高速增长期待2023-04-28AQ-300逐步放量根据我们的测算详见此前内镜深度报告招采端口径下预计2022-2032年国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元长期来看海外销售将成为内镜龙头的新增长极继续驱动公司成长根据公司2023年9月投资者关系新产品AQ-300经过一段时间的改进与打磨已经达到了临床满意的状态除了在图像端清晰度上具有较大优势以外临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定后续AQ-300的进一步放量预计将拉动公司市占率提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报澳华内镜投资建议买入-A投资评级6个月目标价7235元我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为515503381净利润的增速分别为2702626596成长性突出维持给予买入-A的投资评级6个月目标价为7235元相当于2023年120倍的动态市盈率风险提示医疗设备采购的波动性公司新产品推广的不确定性在研产品进度的不确定性TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3471445367441013914006净利润57021780413072086每股收益元043016060098156每股净资产元932947101310971246盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍142537441007619388市净率倍6564605549净利润率16449119129149净资产收益率46175989126股息收益率0300000201ROIC17618156258359数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报澳华内镜财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3471445367441013914006成长性减营业成本10661348163023373138营业收入增长率318283515503381营业税费30385686118营业利润增长率1321-8036668675628销售费用7301318232732954202净利润增长率2082-6192702626596管理费用70484387712981751EBITDA增长率739-5831945799690研发费用494965134920282801EBIT增长率1296-1085-150371264868财务费用19-62-11-18-30NOPLAT增长率1829-87610250626627加资产信用减值损失-73-111-72-85-90投资资本增长率194316-16172-23公允价值变动收益-78---净资产增长率1311187291149投资和汇兑收益0961273240营业利润57811487214602377利润率加营业外净收支-0156172432毛利率693697758769776利润总额57717088914842410营业利润率16626129144170减所得税-21-81-4572净利润率16449119129149净利润57021780413072086EBITDA营业收入17156108129158EBIT营业收入111-0768103139资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数146131865031货币资金76682302359738886227流动营业资本周转天数12114112010292交易性金融资产4604434443444344434流动资产周转天数691815571432372应收帐款7031352132725803228应收帐款周转天数5483716975应收票据--450749存货周转天数103112906245预付帐款467255130126总资产周转天数10221136791564461存货9721798156519421545投资资本周转天数399392291209161其他流动资产119230180176196可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE46175989126长期股权投资6732323232ROA44175986122投资性房地产-----ROIC17618156258359固定资产15121717151913211123费用率在建工程319664664664664销售费用率210296345325300无形资产621647577507437管理费用率203189130128125其他非流动资产10041355102410581103研发费用率142217200200200资产总额1349214603150191673919165财务费用率05-14-02-02-02短期债务-----四费营业收入561688673651623应付帐款189547411821917偿债能力应付票据-----资产负债率6712285105102其他流动负债401757531558632负债权益比7213993117113长期借款-----流动比率169078111909541021其他非流动负债314480341378400速动比率15256431023813921负债总额9041785128317571948利息保障倍数2019053-4087-5776-6403少数股东权益103138223356607分红指标股本13331333133313331333DPS元019--015008留存收益1119511375121791329315276分红比率444000014849股东权益1258912818137361498217216股息收益率0300000201现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润59825180413072086EPS元043016060098156加折旧和摊销270339268268268BVPS元932947101310971246资产减值准备4165---PEX142537441007619388公允价值变动损失--78---PBX6564605549财务费用-0305-11-18-30PFCF-9957-7689512089362投资收益-09-61-27-32-40PS2341831208058少数股东损益273485132251EVEBITDA70832411000554318营运资金的变动-138-1112145-1232-169CAGR34111046253411104经营活动产生现金流量662-41912644262366PEG4234161804投资活动产生现金流量-1355-4603273240ROICWACC1702152534融资活动产生现金流量6588-34505-167-67REP60836904733资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报澳华内镜公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报澳华内镜免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资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