设备+材料双轮驱动，业绩再创新高：2023年前三季度公司营收134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩；Q3单季营收50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为12.3亿元，同比+54%，环比+2%。
　　坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升：2023年前三季度公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct；销售净利率30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平；Q3单季毛利率为40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为31.7%，同比+4.0pct，环比持平。
　　存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为156亿元，同比+37%，合同负债为111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元，同比+124%。截至2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同33.0亿元（含税）。我们假设公司Q3设备收入占比约65%（材料占比约25%，其他占比约10%），则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元，同比+11%。
　　超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升：我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台150万元降低至70-100万元、助力提升电池片效率0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断（1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场；（2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。
　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备晶盛机电300316年三季报点评业绩高增设备材料20232023年10月27日平台化布局效果显著证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元10638170952106525349执业证书S0600523030005同比78612320liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元2924470358057009执业证书S0600122080043同比71612321liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股223359444536PE现价最新股本摊薄18551153934774股价走势TableTag关键词第二曲线晶盛机电沪深30015TableSummary9投资要点3-3-9设备材料双轮驱动业绩再创新高年前三季度公司营收-1520231346-21亿元同比80其中归母净利润为351亿元同比75扣非归母-27-33净利润为330亿元同比73主要系设备验收顺利材料持续放量增-39-45厚业绩Q3单季营收506亿元同比63环比5归母净利润为202210272023225202362620231025亿元同比环比扣非归母净利润为亿元同比13163-112354环比2市场数据坩埚材料贡献高毛利盈利能力持续提升年前三季度公司毛利2023收盘价元率为420同比19pct销售净利率308同比27pct主要系高4145盈利能力的坩埚收入占比提升期间费用率为88同比-11pct其中一年最低最高价40737869销售费用率为04同比-01pct管理费用率含研发为85同市净率倍391比-10pct财务费用率为-01同比持平Q3单季毛利率为409流通A股市值百同比07pct环比-32pct环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备5102283收入占比提升同时受部分批次客户合同影响设备毛利率略有下降万元销售净利率为317同比40pct环比持平总市值百万元5425503存货合同负债高增在手订单充沛保障业绩增长截至2023Q3末公司存货为156亿元同比37合同负债为111亿元同比42表基础数据明公司在手订单充沛2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元同每股净资产元比124截至2023Q3末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设LF1059备合同总计2875亿元含税其中未完成半导体设备合同330亿元资产负债率LF5835含税我们假设公司Q3设备收入占比约65材料占比约25总股本百万股130893其他占比约10则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元同比流通A股百万股12309511超导磁场降本增效加速推进低氧单晶炉渗透率有望快速提升我们相关研究认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题随着超导磁场晶盛机电成立控股成本从每台150万元降低至70-100万元助力提升电池片效率03300316下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升我们判断1在超子公司硅片-电池片-组件设备导磁场实现规模供应前下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代一体化布局单晶炉待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场2超导磁场实现规模供应客户直接购买集成超导磁场的单晶炉2023-10-10晶盛机电年盈利预测与投资评级光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线第二曲线3003162023是光伏耗材和半导体耗材的放量第三曲线是半导体设备的完全放量半年报点评Q2设备端新签订我们维持公司2023-2025年归母净利润为475870亿元对应PE为单维持高位材料端表现亮眼增1298倍维持买入评级厚盈利能力风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期2023-08-2215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1设备材料双轮驱动业绩再创新高2023年前三季度公司营收1346亿元同比80其中归母净利润为351亿元同比75扣非归母净利润为330亿元同比73主要系设备验收顺利材料持续放量增厚业绩Q3单季营收506亿元同比63环比5归母净利润为131亿元同比63环比-1扣非归母净利润为123亿元同比54环比2图12023Q1-Q3营收1346亿元同比80图22023Q1-Q3归母净利润为351亿元同比75数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2坩埚材料贡献高毛利盈利能力持续提升2023年前三季度公司毛利率为420同比19pct销售净利率308同比27pct主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升期间费用率为88同比-11pct其中销售费用率为04同比-01pct管理费用率含研发为85同比-10pct财务费用率为-01同比持平Q3单季毛利率为409同比07pct环比-32pct环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升同时受部分批次客户合同影响设备毛利率略有下降销售净利率为317同比40pct环比持平图42023Q1-Q3销售费用率为04同比-01pct管图32023Q1-Q3公司毛利率为420同比19pct理费用率含研发为85同比-10pct财务费用公司销售净利率308同比27pct率为-01同比持平数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告3存货合同负债高增在手订单充沛保障业绩增长截至2023Q3末公司存货为156亿元同比37合同负债为111亿元同比42表明公司在手订单充沛2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元同比124截至2023Q3末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计2875亿元含税其中未完成半导体设备合同330亿元含税我们假设公司Q3设备收入占比约65材料占比约25其他占比约10则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元同比11图52023Q1-Q3公司合同负债为111亿元同比42图62023Q1-Q3公司存货为156亿元同比37数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所4超导磁场降本增效加速推进低氧单晶炉渗透率有望快速提升我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题随着超导磁场成本从每台150万元降低至70-100万元助力提升电池片效率03下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升我们判断1在超导磁场实现规模供应前下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场2超导磁场实现规模供应客户直接购买集成超导磁场的单晶炉5盈利预测与投资评级光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量第三曲线是半导体设备的完全放量我们维持公司2023-2025年归母净利润为475870亿元对应PE为1298倍维持买入评级6风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告晶盛机电三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产22590372964937463321营业总收入10638170952106525349货币资金及交易性金融资产3509178742621935955营业成本含金融类6420102891265615203经营性应收款项5932660381359788税金及附加126205274330存货12391112751317615411销售费用4568105127合同资产471119714751774管理费用287513632760其他流动资产288347369392研发费用796128214751774非流动资产6297643165066545财务费用19688长期股权投资951104211041161加其他收益5388559481141固定资产及使用权资产2663269326822634投资净收益92103158190在建工程1396135713261301公允价值变动45000无形资产429469509549减值损失210123商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用154154154154营业利润3448569170248480其他非流动资产704716731746营业外净收支29000资产总计28887437275588069866利润总额3419569170248480流动负债17510273993344140050减所得税3417409131102短期借款及一年内到期的非流动负债109151538净利润3078495161117378经营性应付款项6350110161338215970减少数股东损益154248306369合同负债9465151681865822412归属母公司净利润2924470358057009其他流动负债604121013861630非流动负债164164164164每股收益-最新股本摊薄元223359444536长期借款1111应付债券0000EBIT3315473859247155租赁负债106106106106EBITDA3719511763377602其他非流动负债57575757负债合计17674275633360540214毛利率3965398239924003归属母公司股东权益10773154772128228291归母净利率2748275127562765少数股东权益4406879931362所有者权益合计11213161642227529653收入增长率7845606923222033负债和股东权益28887437275588069866归母净利润增长率7080608723432074现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流131415859866410006每股净资产元823118316262162投资活动现金流1958409328293最新发行在外股份百万股1309130913091309筹资活动现金流208010861023ROIC3035287426652385现金净增加额14361436483459736ROE-摊薄2714303927282478折旧和摊销404379414447资产负债率6118630360145756资本开支2318400400400PE现价最新股本摊薄18551153934774营运资本变动21831008721452154PB现价504351255192数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资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