2023年第三季度经营环比改善。公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.98亿元，同比7.68%；实现归母净利润0.32亿元，同比-29.23%。2023年第三季度，公司实现营收1.79亿元，同比-16.01%，实现归母净利润0.15亿元，同比-48.11%。整体看，第三季度公司的营收和归母净利润环比第二季度均有改善（第二季度收入为1.54亿元，归母净利润为-0.68亿元）。。
　　上半年中标中移动设备集采订单，下半年政府和企业侧业务有望进入增长态势。2023年上半年，公司中标中移动2023-2024年汇聚分流设备新建部分集采，中标金额和中标份额持续增长，进一步巩固了运营商市场的领先地位。与此同时，政府和企业侧的业务也保持了良好的增长态势。由于部分保有订单的收入确认推迟以及新增订单需要在下半年进入实施阶段，目前第三季度收入改善已经有所表现，预期四季度有望继续保持环比增长趋势。
　　和中贝通信、华为等达成合作，在智算市场开启业务，有望成为公司未来新的业务增长点。第三季度，一方面7月公司与中贝通信宣布合作，并拟成立合资公司，合资公司主要业务为投资建设智算中心，在三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力；另一方面，9月深圳市前海管理局与华为、恒为科技、海南怡和中能投资有限公司签署四方战略合作协议，将在前海设立深港人工智能算力中心，加快推进深港算力基础设施、网络体系、安全体系、运营体系等建设，为深港人工智能企业提供AI算力资源供给、算力调度、算力验证及适配等专业服务。在智算市场的业务合作有望给公司带来新的业务增长潜力。
　　风险提示：政府侧订单落地不及预期，智算业务进展不及预期。
　　投资建议：维持2023-2025盈利预测，维持“增持”评级。
　　考虑到公司的业务具备季节变动属性，收入集中在下半年确认，公司在第三季度收入已经实现环比提升，基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展，我们维持2023-2025年公司盈利预测，分别为1.1/1.5/2.0亿元，对应PE分别为107/77/59倍。看好公司受益于AI智算市场需求长期增长，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日增持恒为科技603496SH经营环比改善智算业务稳步推进核心观点公司研究财报点评2023年第三季度经营环比改善公司发布2023年三季报2023年前三季度通信通信设备实现营收498亿元同比768实现归母净利润032亿元同比-2923证券分析师马成龙证券分析师朱锟旭2023年第三季度公司实现营收179亿元同比-1601实现归母净利润021-60933150021-60375456machenglongguosencomcnzhukunxuguosencomcn015亿元同比-4811整体看第三季度公司的营收和归母净利润环比S0980518100002S0980523060003第二季度均有改善第二季度收入为154亿元归母净利润为-068亿元基础数据上半年中标中移动设备集采订单下半年政府和企业侧业务有望进入增长态投资评级增持维持合理估值势2023年上半年公司中标中移动2023-2024年汇聚分流设备新建部分集收盘价3308元总市值流通市值1059310593百万元采中标金额和中标份额持续增长进一步巩固了运营商市场的领先地位52周最高价最低价42991280元与此同时政府和企业侧的业务也保持了良好的增长态势由于部分保有订近3个月日均成交额84847百万元单的收入确认推迟以及新增订单需要在下半年进入实施阶段目前第三季度市场走势收入改善已经有所表现预期四季度有望继续保持环比增长趋势和中贝通信华为等达成合作在智算市场开启业务有望成为公司未来新的业务增长点第三季度一方面7月公司与中贝通信宣布合作并拟成立合资公司合资公司主要业务为投资建设智算中心在三季度启动计划提供不低于500P的算力运营服务能力另一方面9月深圳市前海管理局与华为恒为科技海南怡和中能投资有限公司签署四方战略合作协议将在前海设立深港人工智能算力中心加快推进深港算力基础设施网络体系安全体系运营体系等建设为深港人工智能企业提供AI算力资源供给算力调度算力验证及适配等专业服务在智算市场的业务合作有望给公司带资料来源Wind国信证券经济研究所整理来新的业务增长潜力相关研究报告风险提示政府侧订单落地不及预期智算业务进展不及预期恒为科技603496SH-运营商网络可视化龙头企业业绩弹性充足2022-11-17投资建议维持2023-2025盈利预测维持增持评级考虑到公司的业务具备季节变动属性收入集中在下半年确认公司在第三季度收入已经实现环比提升基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展我们维持2023-2025年公司盈利预测分别为111520亿元对应PE分别为1077759倍看好公司受益于AI智算市场需求长期增长维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元678771100913991902-272136309388359净利润百万元5376110152200-468426449379316每股收益元023033034048063EBITMargin2492728387净资产收益率ROE466082105126市盈率PE156810991066773587EVEBITDA316610551286877659市净率PB714661876812740资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1恒为科技营业收入及增速单位百万元图2恒为科技单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3恒为科技归母净利润及增速单位百万元图4恒为科技单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5恒为科技单季度毛利率净利率变化情况图6恒为科技单季度三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7恒为科技现金流量情况百万元图8恒为科技存货及季度变动情况百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议考虑到公司的业务具备季节变动属性收入集中在下半年确认公司在第三季度收入已经实现环比提升基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展我们维持2023-2025年公司盈利预测分别为111520亿元对应PE分别为1077759倍看好公司受益于AI智算市场需求长期增长维持增持评级表1同类公司估值比较证券证券投资股价EPS元PEPB总市值代码简称评级10月25日2023E2024E2025E2023E2024E2025E亿元603496SH恒为科技买入3676034048063106677358792118002912SZ中新赛克无评级29721001472022982021473151300768SZ迪普科技无评级14140360470613973002322991300188SZ美亚柏科无评级147103304305544934126833126平均38128121631资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测其中中新赛克迪普科技美亚柏科采用Wind一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物333301200250250营业收入678771100913991902应收款项265338414537678营业成本4374395978391165存货净额5344505727851004营业税金及附加455710其他流动资产2817253548销售费用3536506686流动资产合计11971209131417092082管理费用537291120153固定资产193232289314342研发费用134146192252323无形资产及其他1615151414财务费用3141118投资性房地产170190190190190投资收益237161820资产减值及公允价值变长期股权投资3961616161动3743303540资产总计16151708187022892688其他收入153197192252323短期借款及交易性金融负债121222311540686营业利润5470115158208应付款项284126159224314营业外净收支05000其他流动负债3087507097利润总额5475115158208流动负债合计4354345208351097所得税费用406810长期借款及应付债券00000少数股东损益41223其他长期负债58888归属于母公司净利润5376110152200长期负债合计58888现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4414435298431105净利润5376110152200少数股东权益01247资产减值准备023044股东权益11741266134314501590折旧摊销1212232729负债和股东权益总计16151708187022892688公允价值变动损失3743303540财务费用3141118关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动12576209256253每股收益023033034048063其它324266每股红利008003010014019经营活动现金流993110711366每股净资产515556419453497资本开支0116502020ROIC26578其它投资现金流3864000ROE5681113投资活动现金流45202502020毛利率3643414039权益性融资01000EBITMargin29789负债净变化10000EBITDAMargin41191010支付股利利息188334660收入增长2714313936其它融资现金流36021789229146净利润增长率4743453832融资活动现金流3222025618386资产负债率2726283741现金净变动17731101500息率0201040507货币资金的期初余额155333301200250PE156810991066773587货币资金的期末余额333301200250250PB7166888174企业自由现金流010716713886EVEBITDA316610551286877659权益自由现金流0110828043资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032