事件：公司发布2023年三季报，实现营收4.98亿元，同比增长7.68%，实现归母净利润0.32亿元，同比下滑29.23%，实现扣非净利润0.22亿元，同比下滑42.10%；单季度来看，2023年Q3公司实现营收1.80亿元，同比下滑16.01%，实现归母净利润0.15亿元，同比下滑48.11%。
　　业绩受交付确认周期影响，四季度有望迎来确收高峰。公司传统业务板块可分为智能系统平台和网络可视化业务，前者在国产化加速发展的背景下对公司营收做出主要贡献，网络可视化业务具备一定周期性，有望在四季度集中确认订单。受到产品收入结构影响，公司整体利润率略有下降，截至三季度，公司销售毛利率为37.94%，同比减少6个百分点，销售净利率为6.12%，同比减少3个百分点。主要系确认收入影响产品结构所致。我们预计，后续伴随网络可视化业务逐步确认收入，公司报表盈利能力有望正常体现。
　　预付款与合同负债同比增长显著，预计智算新业务进展顺利。公司积极采购新业务相关各类设备及配套硬件，新业务订单有序进行：
　　预付款增长-公司蓄力智算新业务：根据公司三季报数据，预付款项达到1.64亿元，较半年报的0.03亿元大幅增加，2020/2021/2022年的预付款分别为0.09/0.09/0.11亿元，我们预估公司三季报增长的预付款主要是为智算新业务蓄力。
　　合同负债-智算业务订单有序进行：三季报显示公司合同负债达到1.27亿元，同比增长358%，公司2020/2021/2022年的合同负债分别为0.08/0.06/0.13亿元，均保持低位，我们预估三季报公司合同负债的增加或主要来自智算调优新业务，整体订单进展顺利。
　　智算新业务全方位布局：公司与中贝通信/汇纳科技，以及深圳市前海管理局和华为等单位和厂商签订战略合作协议。后续有望和更多算力厂商围绕智算可视化，训练推理一体机，AI集群解决方案等逐步落地业务。
　　投资建议：公司是国内优秀网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求及数据要素重要性提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2023-2025年收入为10.11/14.47/18.82亿元，归母净利润为1.31/2.32/3.34亿元，对应PE分别为90/51/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日恒为科技603496SH智算业务蓄势待发成长空间广阔事件公司发布2023年三季报实现营收498亿元同比增长768买入维持实现归母净利润032亿元同比下滑2923实现扣非净利润022亿股票信息元同比下滑4210单季度来看2023年Q3公司实现营收180亿行业计算机设备元同比下滑1601实现归母净利润015亿元同比下滑4811前次评级买入业绩受交付确认周期影响四季度有望迎来确收高峰公司传统业务板块10月25日收盘价元3676可分为智能系统平台和网络可视化业务前者在国产化加速发展的背景下总市值百万元1177089对公司营收做出主要贡献网络可视化业务具备一定周期性有望在四季总股本百万股32021度集中确认订单受到产品收入结构影响公司整体利润率略有下降截其中自由流通股10000至三季度公司销售毛利率为3794同比减少6个百分点销售净利30日日均成交量百万股3943率为612同比减少3个百分点主要系确认收入影响产品结构所致股价走势我们预计后续伴随网络可视化业务逐步确认收入公司报表盈利能力有望正常体现恒为科技沪深300预付款与合同负债同比增长显著预计智算新业务进展顺利公司积极采400343购新业务相关各类设备及配套硬件新业务订单有序进行285228预付款增长公司蓄力智算新业务根据公司三季报数据预付款项171-114达到164亿元较半年报的003亿元大幅增加202020212022570年的预付款分别为009009011亿元我们预估公司三季报增长-57的预付款主要是为智算新业务蓄力2022-102023-022023-062023-10合同负债-智算业务订单有序进行三季报显示公司合同负债达到127亿元同比增长358公司202020212022年的合同负债分作者别为008006013亿元均保持低位我们预估三季报公司合同分析师宋嘉吉负债的增加或主要来自智算调优新业务整体订单进展顺利执业证书编号S0680519010002智算新业务全方位布局公司与中贝通信汇纳科技以及深圳市前邮箱songjiajigszqcom海管理局和华为等单位和厂商签订战略合作协议后续有望和更多分析师刘高畅算力厂商围绕智算可视化训练推理一体机AI集群解决方案等逐执业证书编号S0680518090001步落地业务邮箱liugaochanggszqcom分析师黄瀚投资建议公司是国内优秀网络可视化及智能系统平台提供商产品与技执业证书编号S0680519050002术布局蓄势待发未来伴随AI算力需求及数据要素重要性提升公司有邮箱huanghangszqcom望实现高速增长我们预计公司2023-2025年收入为101114471882分析师石瑜捷执业证书编号S0680523070001亿元归母净利润为131232334亿元对应PE分别为905135倍邮箱shiyujiegszqcom维持买入评级相关研究风险提示市场竞争风险下游需求受政策影响风险供应链风险1恒为科技603496SH合作华为共建深港智算中心智算新业务市场进一步扩大2023-09-21财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2恒为科技603496SH营收稳健增长智算业务营业收入百万元678771101114471882打开第二成长曲线2023-08-08增长率yoy2721363124313003恒为科技603496SH深度布局算网可视化借归母净利润百万元5376131232334力AI扶摇而上2023-08-02增长率yoy468426717772441EPS最新摊薄元股017024041072104净资产收益率425988136167PE倍22031544899507352倍PB10093857461资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11971209148714692036营业收入678771101114471882现金333301175320营业成本4374395938181041应收票据及应收账款264335451674789营业税金及附加45578其他应收款13254营业费用3536457192预付账款911152326管理费用537295141183存货5344507366271109研发费用134146172217263其他流动资产57108108108108财务费用315612非流动资产418499593743882资产减值损失-7-30-4-6-8长期投资396188115141其他收益1112385固定资产163154231357469公允价值变动收益3013121517无形资产1615161617投资净收益23791113其他非流动资产200268258255255资产处置收益00000资产总计16151708208022122918营业利润5470125227324流动负债4354347016331035营业外收入06426短期借款118221187198300营业外支出00000应付票据及应付账款284126428335637利润总额5475128229330其他流动负债3387869998所得税4081617非流动负债58999净利润5075120213313长期借款00011少数股东损益-4-1-11-19-21其他非流动负债58888归属母公司净利润5376131232334负债合计4414437096421044EBITDA6695146255369少数股东权益0-1-12-31-52EPS元017024041072104股本228228320320320资本公积578591500500500主要财务比率留存收益3704475527471026会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益11741266138216001925成长能力负债和股东权益16151708208022122918营业收入272136312431300营业利润502292795810432归属于母公司净利润468426717772441获利能力毛利率356430414435447现金流量表百万元净利率7999129160178会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE425988136167经营活动现金流-662514620ROIC365380123147净利润5075120213313偿债能力折旧摊销1516131824资产负债率273259341290358财务费用315612净负债比率-180-6210107161投资损失-23-7-9-11-13流动比率2728212320营运资金变动-119-100-102-204-299速动比率1415091208其他经营现金流840-12-15-17营运能力投资活动现金流-54-91-85-141-133总资产周转率0505050707资本支出545568123113应收账款周转率2426262626长期投资-6-40-26-27-27应付账款周转率1821212121其他投资现金流-6-75-44-45-47每股指标元筹资活动现金流28348-54-8-25每股收益最新摊薄017024041072104短期借款28103-3411-4每股经营现金流最新摊薄-021008004002006长期借款-10010每股净资产最新摊薄367395431499601普通股增加2709200估值比率资本公积增加27413-9100PE22031544899507352其他筹资现金流-44-68-22-20-21PB10093857461现金净增加额164-18-126-143-138EVEBITDA17591226804466326资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明