价格表现
　　昨日纸浆期货主力跌破600整数关口，引起业内讨论。我们认为，需要关注期货定价随着⑾临近交割向俄针切换的可能。当前的盘面价格水平，并不处于显著低估的水平。
　　基本面分析
　　首先，十一节后开始的回调的驱动源自于大宗商品转弱的影响下的金融利多消退。在今年6月到8月的震荡上中，纸浆期货走势和工业品走势基本一致，而当时纸浆消息面的事件发生与盘面的波动节奏并不完全一致。因此可以看出，在三季度，金融属性对于纸浆期货走势影响明显。而金融属性的转弱，从工业品指数的变化来看，来自于十一前。从纸浆期货的拐点来看，当时面临的背景一方面是工业品指数已经下跌两周且有了一定幅度的回调，另一方面，纸浆期货远期结构开始显著的05贴水于01。而，当时从供需角度来说，现货自身依旧维持在极其优良的产业链上涨过程中，现货加速上涨，基差转强;美星盘报价上调且有未来继续上调的预期;下游开工率维持在高位水平。因此，事后看，纸浆10月的走弱依旧来自于金融市场端。
　　其次，纵观当前纸浆供需面，多空驱动齐备，并不具有绝对指引。利多因素方面，1、最新美金盘继续上涨，且由于年底长协指标完成的因素，预计下一个月美金盘报价不会下跌。2、下游纸张开工率仍在高位。3、在估值维度，目前能对纸浆估值下限产生指引的是美金盘报价。10月底，银星报780美金/吨，按7.3的汇率计算的完税价格为6480元/吨。在震荡市场中主力贴水500~80o，属于较高贴水水平，即，5700存在美金盘给予的估值支撑。4、进一轮外商的出售有减量情况。利空因素有:（1)、交割品大概率仍以俄针为主。从基差来看，俄针普遍贴水与于主力，而仓单需要消化，05的升贴水结构已不能给予01足够的安全支撑。当仓单流出压力较大的时候，01需要通过贴水5来缓解近端压力。(2)、纸张产销有转弱的迹象。部分品种价格有回落。(3)、价格下跌之后，追涨杀跌惯例导致6000附近未见下游买盘明显介入。综合来看，当前的多空因素对纸浆期货形成大涨大跌都有抑制的状态。
　　后期走势的判断上，我们认为，在短期下跌趋势已经形成且破位整数关口的当下，需要对期货抄底的行为更为谨慎。需要警惕仓单矛盾带来的期货与现货的走势持续分化的可能性。期货的定价逻辑可能从主流品牌报价向俄针定价转移。这一因素会推动行情持续偏弱于现货。
　　策略推荐方面，在总体大涨大跌都有难度的供需判断背景下，我们偏向于观察下游采购行为变化。如下游由于低价开始加大采购，则择低短多。但，如果延续当前下游买盘弱势的情况，则目前的下跌会延续更长的时间，价格的绝对低估或许要到5700以下才能出现，因此，可以背靠5日、10日均线反弹偏空操作。当前,先关注偏空操作机会。
　　风险因素:宏观预期大幅转变，美金盘报价的超预期变化。
　　

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