事件概述
　　富森美发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；归母净利润6.16亿元，同比+1.76%;扣非归母净利润6.00亿元，同比+3.23%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.84亿元，同比+27.71%；归母净利润1.87亿元，同比+31.35%。现金流方面，2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比-23.23%。报告期内，公司应收账款较年初减少30.68%至0.27亿元，主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致；公司合同负债较年初减少52%至0.31亿元，主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算，减少预收合同款项所致。
　　分析判断:
　　低基数效应下公司收入改善明显。
　　2023年前三季度，公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；Q3单季度实现营收3.84亿元，同比+27.71%，我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下，对商户进行了租金及服务费减免安排，今年具有一定低基数效应，但我们认为公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。
　　利润端：毛利率有所回升，期间费用率略有增加
　　盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为70.16%、54.97%，同比分别+0.25pct、-2.48pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为69.12%、50.33%，同比分别+3.98pct、+1.49pct，毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.50%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.74%、4.83%、-0.07%，同比分别+0.19pct、+0.15pct、-0.03pct，销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营、惠及消费者增加营销活动费用投入所致；其中Q3公司期间费用率为5.81%，同比-0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、4.60%、-0.08%，同比分别+0.49pct、-0.50pct、-0.03pct。
　　投资建议
　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为15.03/16.85/18.87亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.37元，对应2023年10月26日13.34元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月26日QTableTitle3业绩改善明显家居卖场龙头修复可期富森美TableTitle2002818评级TableDataInfo买入股票代码002818上次评级买入52周最高价最低价16241151138389目标价格总市值亿9984最新收盘价1334自由流通市值亿3980自由流通股数百万29837事件概述TableSummary富森美发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营收1158亿元同比622归母净利润616亿元同比176扣非归母净利润600亿元同比323分季度看Q3单季度实现营业收入384亿元同比2771归母净利润187亿元同比3135现金流方面2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为737亿元同比-2323报告期内公司应收账款较年初减少3068至027亿元主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致公司合同负债较年初减少52至031亿元主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算减少预收合同款项所致分析判断低基数效应下公司收入改善明显2023年前三季度公司实现营收1158亿元同比622Q3单季度实现营收384亿元同比2771我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下对商户进行了租金及服务费减免安排今年具有一定低基数效应但我们认为公司作为西南地区规模较大综合竞争力较强的家居卖场龙头在家居行业预期向好的情况下业绩有望迎来加速修复此外公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作增量业务未来可期利润端毛利率有所回升期间费用率略有增加盈利能力方面2023年前三季度公司毛利率净利率分别为70165497同比分别025pct-248pct其中Q3单季度毛利率净利率分别为69125033同比分别398pct149pct毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显期间费用率方面2023年前三季度公司期间费用率为550同比031pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为074483-007同比分别019pct015pct-003pct销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营惠及消费者增加营销活动费用投入所致其中Q3公司期间费用率为581同比-004pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为130460-008同比分别049pct-050pct-003pct投资建议中长期来看受城镇化率收入提升存量需求增加等刺激家居需求将持续释放公司作为西南地区规模较大综合竞争力较强的家居卖场龙头深耕成都二十年渗透率高自持物业成本优势突出经营稳定持久盈利当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米合作商户超过3500户交易额和市场占有率继续稳居区域前列我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下后续市场需求有望迎来恢复公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期我们维持此前的盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为150316851887亿元EPS分别为105121137元对应2023年10月26日1334元股收盘价PE分别为131110倍维持公司买入评级风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告房地产销售不及预期导致家居需求走弱2四川家居零售市场竞争加剧3公司投资收益不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15371483150316851887YoY158-3514121120归母净利润百万元9187837889041028YoY187-14706147137毛利率701690692702709每股收益元122105105121137ROE152132129142155市盈率1093127012671105971资料来源Wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor邮箱xulfhx168comcn联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1483150316851887净利润8048129271060YoY-3514121120折旧和摊销197838485营业成本460463502548营运资金变动17625-277营业税金及附加76758494经营活动现金流11028599321127销售费用991113资本开支-279-124-175-226管理费用71758487投资211-60-55-55财务费用-1-2-3-3投资活动现金流-14-125-155-188研发费用0000股权募资1000资产减值损失-1000债务募资0000投资收益79607694筹资活动现金流-898-600-660-750营业利润94294410831246现金净流量191134116189营业外收支1111主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额94394410841247成长能力所得税139132157187营业收入增长率-3514121120净利润8048129271060净利润增长率-14706147137归属于母公司净利润7837889041028盈利能力YoY-14706147137毛利率690692702709每股收益105105121137净利润率528524536545资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA111108117125货币资金465598715903净资产收益率ROE132129142155预付款项28282522偿债能力存货345247311298流动比率286301291273其他流动资产1816194820772270速动比率178194182175流动资产合计2653282131283494现金比率050064067071长期股权投资427437442447资产负债率132129141157固定资产15512710072经营效率无形资产1354132412941264总资产周转率021021022024非流动资产合计4415446845664714每股指标元资产合计7068728976948208每股收益105105121137短期借款10101010每股净资产793818850887应付账款及票据49417067每股经营现金流147115125151其他流动负债8688859941202每股股利108040000000流动负债合计92793610741279估值分析长期借款0000PE127012671105971其他长期负债7777PB154163157150非流动负债合计7777负债合计93494310811286股本748748748748少数股东权益201226249281股东权益合计6134634666136923负债和股东权益合计7068728976948208资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券10年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5