事件概述
　　公司发布2022年报，2022年公司实现营收14.83亿元，同比-3.52%；归母净利润7.83亿元,同比-14.72%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比-4.64%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.02亿元，比去年同期+33.26%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.91/3.99/3.01/3.93亿元，同比+13.29%/+0.32%/-22.13%/-3.83%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43/1.78亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%/-20.41%。
　　分析判断
　　收入端：多因素扰动影响公司营收能力
　　2022年公司共实现营收14.83亿元，同比-14.72%，主要系报告期内宏观经济形式和房地产下行、公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情反复等冲击对公司整体市场运营产生不利影响；同时，为扶持商户经营和发展，公司报告期内减免成都各自营/市场商户的商铺租金和服务费共计0.86亿元，若不考虑减免影响，公司2022年营收+2.08%。分产品来看，2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入分别为12.21/0.08/0.12/1.33/1.09亿元，同比分别-4%/-15.33%/-8.35%/+4.84%/-5.85%，以上业务占营收比例分别为82.32%/0.56%/0.79%/8.95%/7.38%，核心业务市场租赁及服务在外部多因素的冲击下降幅较低，展现出公司较为稳健的市场运营能力。报告期内，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美1+3”新营销行动，全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131场；此外，公司进一步拓展进出口业务，国际形势复杂多变的情况下，依旧实现全年合同代理额超5,000万元、进口额超5,000万元。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复。
　　利润端：净利率承压，费用率有所下滑
　　盈利能力方面，2022年公司实现毛利率68.97%，同比1.09下降了pct，主要系本期电费单价较上年同期上涨导致公司能源费用同比+31.22%；此外，占营收成本26.50%的装饰装修成本本期同比+12.22%。2022年公司净利率同比下滑了6.65pct至54.25%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比下滑了1.86pct至66.38%，净利率同比下滑了9.50pct至45.38%。费用方面，2022年公司费用率为5.34%，同比下降了0.14pct。其中销售费用率为0.58%，同比提升了0.12pct。管理费用率为4.81%，同比下滑了0.23pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了0.03pct，主要系本期利息减少所致。
　　高分红回报股东，彰显未来信心
　　公司拟进行现金分红，预计每10股派息6.8元（含税），现金分红金额达5.09亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为65%。公司延续高分红比例，彰显公司对自身未来稳健发展充满信心。
　　投资建议
　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。根据中国建筑材料流通协会统计数据显示，2022年全国规模以上建材家居市场面积约为23,093万平方米，同比增长率为-1.07%，卖场总量呈现下降趋势，公司作为成都地区龙头,先发优势明显，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，随着行业优胜劣汰趋势加剧，市场份额将向头部企业进一步集中，公司有望持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到地产景气度和消费复苏后续仍具有不确定性，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，2023-2024年公司营业收入由16.87/18.32亿元下调至16.35/17.83亿元，预计2025年营收为19.48亿元；2023-2024年公司EPS由1.26/1.36元下调至1.19/1.30元，预计2025年EPS为1.41元，对应2023年3月30日13.15元/股收盘价，PE分别为11.02/10.12/9.31倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月31日全年TableTitle业绩短暂承压家居卖场龙头砥砺前行富森美TableTitle2002818评级TableDataInfo买入股票代码002818上次评级买入52周最高价最低价1608109目标价格总市值亿9842最新收盘价1315自由流通市值亿3923自由流通股数百万29836138648事件概述TableSummary公司发布2022年报2022年公司实现营收1483亿元同比-352归母净利润783亿元同比-1472扣非后归母净利为762亿元同比-464现金流方面经营活动产生的现金流量净额为1102亿元比去年同期3326单季度看2022年Q1Q2Q3Q4分别实现营收391399301393亿元同比1329032-2213-383分别实现归母净利润226236143178亿元同比3353-1857-3933-2041分析判断收入端多因素扰动影响公司营收能力2022年公司共实现营收1483亿元同比-1472主要系报告期内宏观经济形式和房地产下行公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情反复等冲击对公司整体市场运营产生不利影响同时为扶持商户经营和发展公司报告期内减免成都各自营市场商户的商铺租金和服务费共计086亿元若不考虑减免影响公司2022年营收208分产品来看2022年公司市场租赁及服务营销广告策划委托经营管理装饰装修工程其他收入分别为1221008012133109亿元同比分别-4-1533-835484-585以上业务占营收比例分别为8232056079895738核心业务市场租赁及服务在外部多因素的冲击下降幅较低展现出公司较为稳健的市场运营能力报告期内公司聚焦流量创造与流量变现高效赋能商户策动实施富森美13新营销行动全年共举办中大型线上直播活动27场发布短视频近200支直播131场此外公司进一步拓展进出口业务国际形势复杂多变的情况下依旧实现全年合同代理额超5000万元进口额超5000万元中长期来看公司持续稳定自营卖场运营及时优化和调整各个卖场的功能定位业态产品品牌及服务规划充分挖掘和引进行业优质资源未来营收能力有望逐渐修复图1公司营业收入图2公司单季度营业收入资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所利润端净利率承压费用率有所下滑盈利能力方面2022年公司实现毛利率6897同比了109下降pct主要系本期电费单价较上年同期上涨导致公司能源费用同比3122此外占营收成本2650的装饰装修成本本期同比12222022年公司净利率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告同比下滑了665pct至5425单季度看2022年Q4公司毛利率同比下滑了186pct至6638净利率同比下滑了950pct至4538费用方面2022年公司费用率为534同比下降了014pct其中销售费用率为058同比提升了012pct管理费用率为481同比下滑了023pct财务费用率为-005同比下滑了003pct主要系本期利息减少所致图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图5公司毛利率净利率图6公司各项费用率资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所高分红回报股东彰显未来信心公司拟进行现金分红预计每10股派息68元含税现金分红金额达509亿元占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为65公司延续高分红比例彰显公司对自身未来稳健发展充满信心投资建议中长期来看受城镇化率收入提升存量需求增加等刺激家居需求将持续释放根据中国建筑材料流通协会统计数据显示2022年全国规模以上建材家居市场面积约为23093万平方米同比增长率为-107卖场总量呈现下降趋势公司作为成都地区龙头先发优势明显交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列随着行业优胜劣汰趋势加剧市场份额将向头部企业进一步集中公司有望持续受益公司定位为泛家居综合服务商围绕产业链布局稳步推进拓展性业务发展随着公司2023年新项目家的乐园逐渐落地公司未来发展可期考虑到地产景气度和消费复苏后续仍具有不确定性我们下调公司2023-2024年的盈利预测2023-2024年公司营业收入由16871832亿元下调至16351783亿元预计2025年营收为1948亿元2023-2024年公司EPS由126136元下调至119130元预计2025年EPS为141元对应2023年3月30日1315元股收盘价PE分别为11021012931倍维持公司买入评级风险提示1房地产销售不及预期导致家居需求走弱2四川家居零售市场竞争加剧3公司投资收益不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15371483163517831948YoY158-351039192归母净利润百万元9187838939731057YoY187-1471409087毛利率701690703692697每股收益元122105119130141ROE152132143149154市盈率1078125211021012931资料来源wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor分析师戚志圣研究助理宋姝旺邮箱xulfhx168comcn邮箱qizshx168comcn邮箱songswhx168comcnSACNOS1120519080002SACNOS1120519100001SACNO联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1483163517831948净利润8049209981090YoY-351039192折旧和摊销197838485营业成本460485550591营运资金变动176404453营业税金及附加76828997经营活动现金流110295210181120销售费用9101112资本开支-279-124-175-226管理费用71788290投资211-60-55-55财务费用-1-2-3-4投资活动现金流-14-95-124-175研发费用0000股权募资1000资产减值损失-1000债务募资0000投资收益7990107107筹资活动现金流-898-600-660-750营业利润942107511661274现金净流量191257234195营业外收支1111主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额943107611671275成长能力所得税139156169185营业收入增长率-351039192净利润8049209981090净利润增长率-1471409087归属于母公司净利润7838939731057盈利能力YoY-1471409087毛利率690703692697每股收益105119130141净利润率528546545543资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA111120122125货币资金4657219551150净资产收益率ROE132143149154预付款项28292724偿债能力存货345275335321流动比率286300293279其他流动资产1816196320742282速动比率178196189184流动资产合计2653298933923777现金比率050072082085长期股权投资427437442447资产负债率132135147160固定资产15512710072经营效率无形资产1354132412941264总资产周转率021023023024非流动资产合计4415446845664714每股指标元资产合计7068745779588491每股收益105119130141短期借款10101010每股净资产793832873915应付账款及票据49467671每股经营现金流147127136150其他流动负债86894010731271每股股利040000000000流动负债合计92799611591353估值分析长期借款0000PE125211021012931其他长期负债7777PB154158151144非流动负债合计7777负债合计934100311671360股本748748748748少数股东权益201229254287股东权益合计6134645467927132负债和股东权益合计7068745779588491资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券10年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券8年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年6月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关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