本报告导读：
　　H1主业经营保持稳健，彰显公司作为区域龙头的经营韧性，后续有望率先受益地产及促家居消费政策。
　　投资要点：
　　维持增持。H1营收7.74亿元/-1.97%，归母净利4.29亿元/-7.37%，扣非4.35亿元/-1.16%符合预期。维持预测2023-25年EPS至1.25/1.4/1.55元增速19/12/11%，维持目标价16.55元，维持增持。
　　主业经营稳健，扣非后净利率提升。1)Q1/2营收增速分别-0.23/-3.68%，归母净利增速分别-0.86/-13.6%，扣非增速分别-1.46%/-0.87%，Q2公允价值变动产生约0.5亿元亏损(交易性金融资产为主)，对归母净利产生一定影响；2)H1毛利率70.67%/-1.04pct，净利率57.28%/-3.45pct，扣非净利率56.2%/+0.43pct；3)期间费用率5.34%/+0.4pct，其中管理费用率4.95%/+0.42pct、销售费用率0.47%/+0.01pct、财务费用率-0.07%/-0.03pct；4)经营净现金流3.53亿元/-46.8%因保理款净收回额减少。
　　持续巩固资源优势，聚焦新营销活动。1)公司围绕大运营体系显著提升管理效能，挖掘卖场招商资源，优化各卖场经营品类，不断深化服务；2)持续加强流量创造与流量变现，如直播、新营销比赛、大型培训活动等高效赋能品牌和商户；3)持续推进富森美天府项目建设和招商工作，进出口代理业务、新零售业务均进一步推进。
　　继续执行高分红，当前估值仍低估。1)随地产政策及促家居消费政策落地，看好家居家装市场需求迎来恢复；且成都地区经济向好、消费较强，公司西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，有望率先收益；2)公司拟每10股派发现金股利4元(含税)，共派发现金股利约2.99亿元，考虑2022年半年度与全年两次执行分红，2023年或同样执行两次分红，股息率或达5.7%；3)此外，考虑公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平方米)，当前仅11倍PE仍低估。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期，分红低于预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest富森美002818评级增持上次评级增持主业经营稳健高股息低估值目标价格1665上次预测1665公富森美2023年半年报点评当前价格1401司刘越男分析师陈笑分析师20230903021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元1175-1578报总市值百万元10486本报告导读总股本流通A股百万股748298告流通股股百万股H1主业经营保持稳健彰显公司作为区域龙头的经营韧性后续有望率先受益地产BH00流通股比例40及促家居消费政策日均成交量百万股403投资要点日均成交值百万元5809TableSummary维持增持H1营收774亿元-197归母净利429亿元-737扣非资产负债表摘要435亿元-116符合预期维持预测2023-25年EPS至12514155元TableBalance股东权益百万元5852增速191211维持目标价1655元维持增持每股净资产782主业经营稳健扣非后净利率提升1Q12营收增速分别-023-368市净率18归母净利增速分别-086-136扣非增速分别-146-087Q2公允价净负债率-2238值变动产生约05亿元亏损交易性金融资产为主对归母净利产生一定影响2H1毛利率7067-104pct净利率5728-345pct扣非净利率TableEpsEPS元2022A2023E562043pct3期间费用率53404pct其中管理费用率Q1030030495042pct销售费用率047001pct财务费用率-007-003pctQ2032035证Q30190314经营净现金流353亿元-468因保理款净收回额减少券Q4024029持续巩固资源优势聚焦新营销活动1公司围绕大运营体系显著提升管全年105125研理效能挖掘卖场招商资源优化各卖场经营品类不断深化服务2持究续加强流量创造与流量变现如直播新营销比赛大型培训活动等高效TablePicQuote52周内股价走势图报赋能品牌和商户3持续推进富森美天府项目建设和招商工作进出口代理业务新零售业务均进一步推进富森美深证成指告继续执行高分红当前估值仍低估1随地产政策及促家居消费政策落地21看好家居家装市场需求迎来恢复且成都地区经济向好消费较强公司14西南地区规模较大综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业有望7率先收益2公司拟每10股派发现金股利4元含税共派发现金股利约0299亿元考虑2022年半年度与全年两次执行分红2023年或同样执行-7-14两次分红股息率或达573此外考虑公司物业资产重估价值较高2022-092023-012023-052023-09自营卖场建筑面积超过110万平方米当前仅11倍PE仍低估风险提示线下客流恢复不及预期分红低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入15371483165718392027绝对升幅-1097-16-4121110相对指数-31318经营利润EBIT91086797610851199-20-5131111TableReport相关报告净利润归母91878393610461158-19-15191211Q1稳健精益运营推动业绩修复20230428每股净收益元123105125140155低估值高分红看好业绩迎来修复20230402每股股利元060108080080080减免租金加回后为正增彰显经营韧性20221025TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率592585589590592经营韧性强推进拓展型业务20220904净资产收益率152132136132128Q1业绩增34显主业韧性期待新零售提速投入资本回报率12512011711310920220427EVEBITDA816814717576445市盈率1145134311241005908股息率4377575757请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage富森美002818TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入15371483165718392027可选消费品营业成本460460506560615税金及附加82768796106批零贸易业销售费用7991010管理费用7771798998EBIT91086797610851199公允价值变动收益84-6557080TableStock投资收益102798898108富森美002818财务费用0-1-100营业利润1096942112112541389所得税161139166185205少数股东损益1821212427净利润91878393610461158评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18201577247835174703上次评级增持其他流动资产927547647747847长期投资430427447467487目标价格1665固定资产合计1851551269767上次预测1665无形及其他资产14311394139813911386资产合计721670688106928510580当前价格1401流动负债980927100911181228非流动负债97777股东权益62276134709081609345投入资本IC62376144709081609345TableWebsite公司网址现金流量表wwwfsmjjcnNOPLAT7777398329251022折旧与摊销205197207207205流动资金增量-3167-119-91-95资本支出-292-279-251-210-179公司简介自由现金流686824669831953TableCompany经营现金流8271102103810991196公司系国内专业致力于大型建材家居投资现金流-625-14-127-61-10商业卖场投资开发运营管理营销策融资现金流-479-898-1000现金流净增加额-27719190110381186划的现代商贸服务型企业公司秉承财务指标创行业一流做百年老店的愿景成长性坚持以创造共赢为目标以品牌运营为收入增长率158-35118110102EBIT增长率196-47125112105核心以营销服务为支撑以价值链管净利润增长率187-147195118107理为根本以产业聚合和业态创新为方利润率毛利率式701690695696697EBIT率592585589590592净利润率597528565569571收益率净资产收益率ROE152132136132128总资产收益率ROA130114118115112投入资本回报率ROIC125120117113109运营能力存货周转天数19082735220020001800应收账款周转天数6096908787总资产周转周转天数1713817398178541842719048净利润现金含量0914111110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入19018815111488偿债能力1m资产负债率1371321251211173m净负债率-291-256-350-431-503估值比率12mPE1145134311241005908PB155154143124108-13-10-6-225913EVEBITDA816814717576445PS684709635572519股息率4377575757周内价格范围TableRange521175-1578市值百万元10486股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债59152557-1570-2614174447-2196-311393034-2822-351172213-3448-40-73912-4074-45-14-10-411-4701-502022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万富森美价格涨幅收入增长率净资产收益率富森美相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage富森美002818本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所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