事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入14.8亿元，同比减少3.5%，实现归母净利润7.8亿元，同比减少14.7%，实现扣非归母净利润7.6亿元，同比减少4.6%。分季度来看，Q4单季度实现营业收入3.9亿元，同比减少3.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比减少20.2%。营收利润均出现一定程度下滑，主要受疫情及高温限电等影响。
　　租金减免0.9亿元，经营表现稳健。2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程收入/其他业务分别实现营业收入12.2/0.1/0.1/1.3/1.1亿元，分别同比-4%/-15.3%/-8.4%/4.8%/-5.9%，市场租赁及服务营收占比82.3%，仍然为公司核心业务。2022年公司为扶持商户经营和发展，减免自营商场/市场商户租金及服务费约8641万元，若排除租金减免影响，公司2022年实际将实现营业收入15.7亿元，同比增长2.1%，我们认为公司2022年在面临外部疫情反复及成都地区高温限电等不利影响情况下，营业收入降幅较低，经营具有较强韧性，预计未来将体现出稳定复苏动力。
　　盈利能力短期承压，费用率表现平稳。毛利率方面，2022年公司毛利率为69%，同比下降1.1pp，主要受两方面影响，一方面因为电费单价同比上涨，导致能源费同比增长31.2%；另一方面，占公司营业成本26.5%的装饰装修成本同比上涨12.2%，对毛利率形成一定压力。费用率方面，公司销售/管理费用率分别为0.6%/4.8%，分别同比+0.1pp/-0.2pp，整体表现平稳。2022年净利率54.3%（-6.7pp），主要因为公司交易性金融资产公允价值变动损益自2021年的8401万元下降至-2346万元，导致盈利能力承压。
　　线上线下齐发力，聚焦营销赋能商户。线上营销方面，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美1+3”新营销行动，通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛等形式，一对多、多对多赋能商户，全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131场，观看人数超180万人次。线下活动方面，2022年公司共举办线下超大型营销活动8场，为卖场商户精准获客提供了有力支撑，国庆节策动的富森美20周年庆营销活动，开创近3年客流历史新高。
　　盈利预测与投资建议。公司作为四川地区规模较大、综合竞争力较强的装饰建材家居流通企业，积淀深厚，具有较强区位优势。预计2023-2025年EPS分别为1.26、1.41、1.55元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期、区域内市场竞争加剧、门店经营恢复不及预期等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月02日持有维持证券研究报告2022年年报点评当前价1376元富森美002818商贸零售目标价元6个月7469业绩短期承压区域龙头韧性凸显投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入148亿元同比减少35TableAuthor分析师龚梦泓实现归母净利润78亿元同比减少147实现扣非归母净利润76亿元同执业证号S1250518090001比减少46分季度来看Q4单季度实现营业收入39亿元同比减少37电话023-63786049实现归母净利润18亿元同比减少202营收利润均出现一定程度下滑邮箱gmhswsccomcn主要受疫情及高温限电等影响分析师谭陈渝租金减免09亿元经营表现稳健2022年公司市场租赁及服务营销广告策划执业证号S1250523030003委托经营管理装饰装修工程收入其他业务分别实现营业收入电话1778233308112201011311亿元分别同比-4-153-8448-59市场租赁邮箱tchyswsccomcn及服务营收占比823仍然为公司核心业务2022年公司为扶持商户经营和发展减免自营商场市场商户租金及服务费约8641万元若排除租金减免影TableQuotePic相对指数表现响公司2022年实际将实现营业收入157亿元同比增长21我们认为公富森美沪深300司2022年在面临外部疫情反复及成都地区高温限电等不利影响情况下营业收38入降幅较低经营具有较强韧性预计未来将体现出稳定复苏动力27盈利能力短期承压费用率表现平稳毛利率方面2022年公司毛利率为6916同比下降11pp主要受两方面影响一方面因为电费单价同比上涨导致能源5费同比增长312另一方面占公司营业成本265的装饰装修成本同比上涨122对毛利率形成一定压力费用率方面公司销售管理费用率分别为-60648分别同比01pp-02pp整体表现平稳2022年净利率543-172232252272292211231233-67pp主要因为公司交易性金融资产公允价值变动损益自2021年的8401万元下降至-2346万元导致盈利能力承压数据来源聚源数据线上线下齐发力聚焦营销赋能商户线上营销方面公司聚焦流量创造与流基础数据量变现高效赋能商户策动实施富森美13新营销行动通过流量王比赛总股本TableBaseData亿股748小红书训练营直播短视频大赛等形式一对多多对多赋能商户全年共举流通A股亿股298办中大型线上直播活动27场发布短视频近200支直播131场观看人数超52周内股价区间元1105-1531180万人次线下活动方面2022年公司共举办线下超大型营销活动8场为总市值亿元10299卖场商户精准获客提供了有力支撑国庆节策动的富森美20周年庆营销活动总资产亿元7216每股净资产元808开创近3年客流历史新高盈利预测与投资建议公司作为四川地区规模较大综合竞争力较强的装饰建相关研究材家居流通企业积淀深厚具有较强区位优势预计2023-2025年EPS分别TableReport富森美疫情导致短期承压为126141155元对应PE分别为11109倍维持持有评级1002818线下门店有望快速恢复2022-10-27风险提示房地产销售不及预期区域内市场竞争加剧门店经营恢复不及预期等风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元148273170527189163206387增长率-35215011093911归属母公司净利润百万元7830594481105291115992增长率-1472206611441016每股收益EPS元105126141155净资产收益率ROE1311139813811352PE1311109PB174153136121数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1富森美0028182022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入148273170527189163206387净利润8044197059108163119156营业成本46010553255899962436折旧与摊销19749198211982119821营业税金及附加75678703965410533财务费用-077124135147销售费用866666854975资产减值损失-113000000000管理费用7130765588029798经营营运资本变动21900-1879-2308-2344财务费用-077124135147其他-11652-15359-15849-17253资产减值损失-113000000000经营活动现金流净额11024899766109963119527投资收益7900120001300014500资本支出-33450000000000公允价值变动损益-590367330402646其他3203829341692319406其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-141229341692319406营业利润94230113726126759139645短期借款000-1000000000其他非经营损益106097087093长期借款000000000000利润总额94336113823126846139738股权融资000000000000所得税13894167651868320582支付股利-89815-15661-18896-21058净利润8044197059108163119156其他042-792-135-147少数股东损益2136257828733164筹资活动现金流净额-89773-17453-19031-21205归属母公司股东净利润7830594481105291115992现金流量净额1906485247107855117728资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金46450131697239552357281成长能力应收和预付款项9997107141190312969销售收入增长率-35215011093911存货34473414524400446680营业利润增长率-1405206911461017其他流动资产174330190378196369200462净利润增长率-1405206611441016长期股权投资42715427154271542715EBITDA增长率-12421736976879投资性房地产152097152097152097152097获利能力固定资产和在建工程60319572125410650999毛利率6897675668816975无形资产和开发支出13535311873310211285491三费率534495518529其他非流动资产51020509265083250738净利率5425569257185773资产总计706754795924893690999431ROE1311139813811352短期借款1000000000000ROA1138121912101192应付和预收款项41883489645400058402ROIC3576451254296491长期借款000000000000EBITDA销售收入7682783977567734其他负债50506528655632859568营运能力负债合计93389101829110328117970总资产周转率021023022022股本74846748467484674846固定资产周转率871122017402658资本公积72618726187261872618应收账款周转率4483453448104635留存收益445098523918610312705246存货周转率157146138137归属母公司股东权益593229671382757776852710销售商品提供劳务收到现金营业收入10176少数股东权益20136227142558628751资本结构股东权益合计613365694096783363881461资产负债率1321127912351180负债和股东权益合计706754795924893690999431带息债务总负债107000000000流动比率286370449527业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率249329409487EBITDA113901133672146715159613股利支付率11470165817951815PE13151090978888每股指标PB174153136121每股收益105126141155PS695604544499每股净资产79389710121139EVEBITDA322198107026每股经营现金147133147160股息率872152183204每股股利120021025028数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2富森美0028182022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构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