受益于飞行能力的不断修复以及旺季需求的高景气，公司2023Q3录得归母净利润0.5亿元，实现扭亏为盈。三季度公司RPK较2019年同期提升5.7%，暑期机队利用率恢复至七成以上，同时单位扣油成本管控出色，在存在利用率缺口背景下和2019年同期基本持平。受益于支线市场需求增长以及公司拓展通程产品，我们预计暑期公司国内线裸票价较2019年同期增长15%~18%。随供给端瓶颈逐步消解，我们预计公司客收和成本的管理能力或将释放更大的利润弹性，经营改善、严格的应收管理亦带动资金效率提升。公司获年度民航局补贴1.5亿元，同比减少0.3亿元，或与相关航班量下降有关。公司新航季周均国内航班量同比提升12.2%，细分市场龙头重回成长，目前估值具备吸引力，建议关注布局时机。
　　▍公司三季度归母净利润0.6亿元，实现扭亏为盈，供给端瓶颈逐步消解，客收和成本的管理能力或释放更大的利润弹性。2023年前三季度，公司实现营业收入38.5亿元，同比增长90.0%，归母净利润亏损7.0亿元，其中2023Q3公司实现营业收入16.4亿元，同/环比增长110.8%/39.7%，归母/扣非净利润0.55/0.53亿元，扭亏为盈，符合预期。公司业绩大幅改善主要受益于飞行能力不断修复以及行业旺季需求的高景气，后续随供给端瓶颈逐步消解，公司客收和成本的管理能力或释放更大的利润弹性。据Pre-flight，新航季国际线计划航班量恢复率升至七成以上，国内线格局优化，作为细分市场龙头或将充分受益。
　　▍三季度公司RPK较2019年同期提升5.7%，客座率降幅收窄至2.7pcts，暑期机队利用率恢复至七成以上。受益于行业需求旺盛及公司飞行能力的修复，2023Q3公司RPK/ASK同比增长137.0%/103.9%，环比提升24.8%/16.5%，恢复至2019Q3的105.7%/109.2%，客座率80.1%，同/环比提升11.2/5.3pcts，较2019年同期下降2.7pcts。据航班管家，暑期公司机队利用率约恢复至七成以上水平，近两周进入淡季公司航班量环比回调，日均270~280班次，约为2019年同期的85%。我们测算公司2023Q3客公里收益为0.63元，较2019年同期基本持平，其中我们预计公司暑期国内线裸票价较2019年同期增长15%~18%，或主要受益于支线市场需求增长以及公司拓展通程产品，公司客票收入占比约八成，有望持续收益价格中枢的上升。
　　▍我们测算公司三季度单位扣油成本与2019年同期基本持平，成本管控出色，采用严格应收账款管理措施，周转天数回落。2023Q3公司营业成本14.6亿元，同/环比增长39.2%/12.3%，对应毛利率11.1%，同/环比大幅提升45.9/21.9pcts，三季度航空煤油出厂均价同比下滑25.3%，缓解公司成本压力，我们测算公司单位ASK扣油成本与2019年同期基本持平，在利用率仍有缺口背景下公司成本管控出色，A320机队恢复更快亦有助于单位成本的节降。随机长团队的不断扩充，我们预计至2023年底，公司机队利用率或修复至八成以上，单位成本将不断优化。2023Q3公司财务费用环比下降2.4亿元，我们预计主要由于录得汇兑收益3000万元左右（Q2为汇兑损失2亿元左右）。截至2023Q3末，公司应收账款周转天数降至54.7天，环比下降17.2天，与2019Q3基本持平。公司分散风险，投放航线较为均匀，对于潜在高风险客户采取收保证金、要求每月还款等更严格的应收管理措施。
　　▍公司获民航局支线补贴1.5亿元，新航季周均国内航班量同比提升12.2%，市场龙头重回成长。民航局发布《关于2024年民航发展基金相关补贴资金预算方案的公示》，支线航空方面共49家航司获得补贴14.1亿元，其中华夏航空获得补贴1.5亿元（我们预计将记入Q4收益），较2023年度下滑0.3亿元，我们预计与公司相应航班量下滑有关。据Pre-flight，2023年冬春航季公司国内线周均航班量同比提升12.2%，利用率不断修复。2023Q3公司引进一架A320，公司预计四季度将引进2架飞机，至年末机队规模将升至70架。2018~2020年公司航线续约率在七成左右（2021年航班量受到限制，续约率失真，此处暂不统计），机构客户对航空通达性需求的支付意愿较高，公司作为细分市场龙头，独飞航线占比九成以上，有望持续收益支线航空发展。
　　▍风险因素：宏观经济承压；油汇波动超预期；补贴减少超预期；票价提升不及预期；运力修复不及预期；高铁竞争超预期。
　　▍投资建议：考虑到油价波动超出预期，及公司航班量和客公里收益的提升水平低于此前预期，我们下调公司2023/24/25EPS预测至-0.58/0.51/0.82元(原预测为0.07/0.72/0.85元)，参考可比公司春秋航空、吉祥航空疫情前3年PE(ttm)均值为20.6x、25.8x，我们给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价10元，目前估值具备吸引力，建议关注布局时机，维持“买入”评级

研究报告全文：华夏航空0029282023年三季报点评三季度扭亏为盈关注航班量修复进度2023-10-27受益于飞行能力的不断修复以及旺季需求的高景气公司2023Q3录得归母净利润05亿元实现扭亏为盈三季度公司RPK较2019年同期提升57暑期机队利用率恢复至七成以上同时单位扣油成本管控出色在存在利用率缺口背景下和2019年同期基本持平受益于支线市场需求增长以及公司拓展通程产品我们预计暑期公司国内线裸票价较2019年同期增长1518随供给端瓶颈逐步消解我们预计公司客收和成本的管理能力或将释放更大的利润弹性经营改善严格的应收管理亦带动资金效率提升公司获年度民航局补贴15亿元同比减少03亿元或与相关航班量下降有关公司新航季周均国内航班量同比提升122细分市场龙头重回成长目前估值具备吸引力建议关注布局时机公司三季度归母净利润06亿元实现扭亏为盈供给端瓶颈逐步消解客收和成本的管理能力或释放更大的利润弹性2023年前三季度公司实现营业收入385亿元同比增长900归母净利润亏损70亿元其中2023Q3公司实现营业收入164亿元同环比增长1108397归母扣非净利润055053亿元扭亏为盈符合预期公司业绩大幅改善主要受益于飞行能力不断修复以及行业旺季需求的高景气后续随供给端瓶颈逐步消解公司客收和成本的管理能力或释放更大的利润弹性据Pre-flight新航季国际线计划航班量恢复率升至七成以上国内线格局优化作为细分市场龙头或将充分受益三季度公司RPK较2019年同期提升57客座率降幅收窄至27pcts暑期机队利用率恢复至七成以上受益于行业需求旺盛及公司飞行能力的修复2023Q3公司RPKASK同比增长13701039环比提升248165恢复至2019Q3的10571092客座率801同环比提升11253pcts较2019年同期下降27pcts据航班管家暑期公司机队利用率约恢复至七成以上水平近两周进入淡季公司航班量环比回调日均270280班次约为2019年同期的85我们测算公司2023Q3客公里收益为063元较2019年同期基本持平其中我们预计公司暑期国内线裸票价较2019年同期增长1518或主要受益于支线市场需求增长以及公司拓展通程产品公司客票收入占比约八成有望持续收益价格中枢的上升我们测算公司三季度单位扣油成本与2019年同期基本持平成本管控出色采用严格应收账款管理措施周转天数回落2023Q3公司营业成本146亿元同环比增长392123对应毛利率111同环比大幅提升459219pcts三季度航空煤油出厂均价同比下滑253缓解公司成本压力我们测算公司单位ASK扣油成本与2019年同期基本持平在利用率仍有缺口背景下公司成本管控出色A320机队恢复更快亦有助于单位成本的节降随机长团队的不断扩充我们预计至2023年底公司机队利用率或修复至八成以上单位成本将不断优化2023Q3公司财务费用环比下降24亿元我们预计主要由于录得汇兑收益3000万元左右Q2为汇兑损失2亿元左右截至2023Q3末公司应收账款周转天数降至547天环比下降172天与2019Q3基本持平公司分散风险投放航线较为均匀对于潜在高风险客户采取收保证金要求每月还款等更严格的应收管理措施公司获民航局支线补贴15亿元新航季周均国内航班量同比提升122市场龙头重回成长民航局发布关于2024年民航发展基金相关补贴资金预算方案的公示支线航空方面共49家航司获得补贴141亿元其中华夏航空获得补贴15亿元我们预计将记入Q4收益较2023年度下滑03亿元我们预计与公司相应航班量下滑有关据Pre-flight2023年冬春航季公司国内线周均航班量同比提升122利用率不断修复2023Q3公司引进一架A320公司预计四季度将引进2架飞机至年末机队规模将升至70架20182020年公司航线续约率在七成左右2021年航班量受到限制续约率失真此处暂不统计机构客户对航空通达性需求的支付意愿较高公司作为细分市场龙头独飞航线占比九成以上有望持续收益支线航空发展风险因素宏观经济承压油汇波动超预期补贴减少超预期票价提升不及预期运力修复不及预期高铁竞争超预期投资建议考虑到油价波动超出预期及公司航班量和客公里收益的提升水平低于此前预期我们下调公司20232425EPS预测至-058051082元原预测为007072085元参考可比公司春秋航空吉祥航空疫情前3年PEttm均值为206x258x我们给予公司2024年20倍PE估值对应目标价10元目前估值具备吸引力建议关注布局时机维持买入评级