本报告导读：
　　2022年祖代鸡引种断档促进2023年父母代景气度向好，2024年肉禽产业链利润整体向好。公司父母代贡献高利润弹性，2024年商品代景气助推业绩持续向好。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。基于23年父母代价格高于预期和24年肉禽景气度走高，23-2024年EPS上调为0.78/1.58元（前值0.3/0.34元），预计25年EPS为0.57元。基于当前可比公司民和股份24年8~9XPE估值和鸡苗企业历史周期高景气度10XPE，公司作为鸡苗龙头企业，给予2024年10XPE，提高目标价至15.8元，维持“增持”评级。
　　业绩超预期。公司公布三季报。前三季度实现营收26.58亿元，同比+86.82%，实现归母净利润6.84亿元，同比+269.88%。单Q3营收+41.76%，归母净利+469.52%，主要由于父母代价格景气度高。
　　2022年祖代引种断档，2023Q4~2024年景气度提升。2023年前三季度，祖代白羽肉种鸡存栏171.90万套，同比-4.39%；后备存栏57.15万套，同比-6.36%；在产存栏114.74万套，同比-2.58%。祖代引种缺口目前传导至父母代，我们预期2024年父母代鸡苗有望到达2019年价格，同时父母代存栏量下降继续传导至商品代。
　　聚焦畜禽种源供应，受益于父母代价格涨，长期业绩向好。公司作为祖代白鸡的行业龙头，持续扩大父母代种鸡饲养量，商品肉雏鸡产量不断扩大。公司自主培育“益生909”小型白羽肉鸡——成为山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种，目前“909”年产量8000万羽，为公司带来长期利润增长点。前三季度公司销售商品代鸡苗5.03亿只，同比+13%，商品代鸡苗价格提升有望为公司贡献高盈利弹性。
　　风险提示：突发疫病或自然灾害、原材料价格波动、生物安全的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest益生股份002458评级增持上次评级增持肉禽景气度向好父母代贡献高业绩弹性目标价格1580上次预测1482公益生股份2023年三季报点评当前价格1001司钟凯锋分析师王艳君分析师20231026021-38674876021-38674633更交易数据zhongkaifenggtjascomwangyanjun022998gtjascoTableMarket新52周内股价区间元974-1735证书编号S0880517030005mS0880520100002报总市值百万元9939本报告导读总股本流通A股百万股993676告流通股股百万股2022年祖代鸡引种断档促进2023年父母代景气度向好2024年肉禽产业链利润整体BH00流通股比例68向好公司父母代贡献高利润弹性2024年商品代景气助推业绩持续向好日均成交量百万股1028投资要点日均成交值百万元12372TableSummary维持增持评级基于23年父母代价格高于预期和24年肉禽景TableBalance资产负债表摘要气度走高23-2024年EPS上调为078158元前值03034元股东权益百万元3425预计25年EPS为057元基于当前可比公司民和股份24年89XPE每股净资产345估值和鸡苗企业历史周期高景气度10XPE公司作为鸡苗龙头企业市净率29净负债率2333给予2024年10XPE提高目标价至158元维持增持评级业绩超预期公司公布三季报前三季度实现营收2658亿元同比TableEpsEPS元2022A2023E8682实现归母净利润684亿元同比26988单Q3营收Q1-029032Q2-0080254176归母净利46952主要由于父母代价格景气度高证Q3-003012券2022年祖代引种断档2023Q42024年景气度提升2023年前三季Q4004009度祖代白羽肉种鸡存栏17190万套同比-439后备存栏5715全年-037078研万套同比-636在产存栏11474万套同比-258祖代引种缺究TablePicQuote报口目前传导至父母代我们预期2024年父母代鸡苗有望到达2019年52周内股价走势图价格同时父母代存栏量下降继续传导至商品代益生股份深证成指告聚焦畜禽种源供应受益于父母代价格涨长期业绩向好公司作为64祖代白鸡的行业龙头持续扩大父母代种鸡饲养量商品肉雏鸡产量49不断扩大公司自主培育益生909小型白羽肉鸡成为山东省3419首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种目前909年产量8000万4羽为公司带来长期利润增长点前三季度公司销售商品代鸡苗503-11亿只同比商品代鸡苗价格提升有望为公司贡献高盈利弹性2022-102023-022023-062023-1013风险提示突发疫病或自然灾害原材料价格波动生物安全的风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅-11-25-5营业收入20982112308942253267相对指数-5-115-2014637-23经营利润EBIT94-2758051571559-103-39439295-64相关报告TableReport净利润归母29-3677771565563聚焦畜禽种源供应业绩逐渐恢复20221031--68-1348312101-64每股净收益元003-037078158057白羽鸡周期有望反转公司鸡苗持续放量每股股利元00000000901700020221018白羽肉鸡景气度提升公司鸡苗持续放量TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220930行业低迷期双轮驱动助力长期增长经营利润率45-130261372171净资产收益率09-134227p132410520220429投入资本回报率14-5815124274苗价压制公司业绩畜禽育种长期向好EVEBITDA39281748171048531109220220331市盈率3379712796351764股息率0000091700请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage益生股份002458486645TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入20982112308942253267必需消费营业成本17982097190421342307税金及附加6691310农业销售费用3330466349管理费用112146216296229EBIT94-2758051571559公允价值变动收益00000TableStock投资收益-18-31314233益生股份002458财务费用5981625133营业利润22-3877811573566所得税6-1483少数股东损益-15-20000净利润29-3677771565563评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产41344943915642107上次评级增持其他流动资产86666长期投资317285285285285目标价格1580固定资产合计32263301356737994171上次预测1482无形及其他资产196169169169169资产合计56725934622974518523当前价格1001流动负债19022578220520622470非流动负债532504484454554股东权益32392852354049355498投入资本IC49564741530964747487TableWebsite公司网址现金流量表wwwyishenggufencomNOPLAT68-2758011564556折旧与摊销225284271297341流动资金增量190483-249-3839资本支出-779-298-600-300-850公司简介自由现金流-296194222152386TableCompany经营现金流101908221830962公司始建于1990年总部位于山东省投资现金流-787-298-569-258-817烟台市主要引进繁育世界优质畜禽融资现金流696179-263-447399现金流净增加额10-29-101125544良种向社会推广父母代种雏及商品财务指标雏经过多年的发展现已成为集曾祖成长性代肉鸡祖代肉种鸡祖代蛋种鸡父收入增长率19806463368-227EBIT增长率1028-39373923953-645母代肉种鸡原种猪祖代种猪饲料净利润增长率-680-1348131181014-640畜牧兽医研究院生态奶牛养殖牛奶利润率加工生态蔬菜粪便生物处理及有机毛利率14307384495294EBIT率45-130261372171肥加工等产研销为一体的农业产业净利润率14-174252370172化企业公司是中国畜牧业协会副会长收益率净资产收益率ROE09-134227324105单位中国畜牧业协会禽业分会会长单总资产收益率ROA03-6512521066位中国林牧渔业经济学会副会长单投入资本回报率ROIC14-5815124274位山东省畜牧协会会长单位烟台市运营能力存货周转天数563597550580590畜牧协会会长单位先后被授予中国应收账款周转天数851008080100畜牧行业优秀企业中国畜牧业诚信总资产周转周转天数986810258736064379522标杆企业和国家生猪核心育种场净利润现金含量34-02111217TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入37114119471260等荣誉称号偿债能力1m资产负债率4295194323383553m净负债率7511081760510550估值比率12mPE3379712796351764PB354503290206184-29-25-21-17-13-9-5-1EVEBITDA392817481710485311092PS474471322235304股息率0000091700周内价格范围TableRange52974-1735市值百万元9939股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债463264573083108235044332953971436301928238521175526937473-9-4256362-13243251-8-10-23p22022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万益生股份价格涨幅收入增长率净资产收益率益生股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage益生股份002458本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3