研究报告全文：股票Research研TableBasicInfo中文版究SectorReportNonferrousMetalsSectorKevinGuo郭勇Equity行业报告有色金属行业Chineseversion85225095317yongguogtjascomhk19October20232000TableMainInfo-2022年全球原铝行业发展分析行2022年中国是全球最大的原铝生产国2022年全球原铝产量为6833万吨较2000年的2466万吨增加1771全球原铝产量在过去20年录得快速增长TableInvestInfo业RatingOutperform中国原铝产量4030万吨占世界总量的590远超其它国家Maintained报中国在2000年至2022年间贡献了最大部分的原铝产量增长2000年至2022年期间全球原铝产量增加了4367万吨中国原铝产量增加了3751万吨占总评级跑赢大市维持告SectorReport产量增长的859其它国家贡献了616万吨的原铝产量增长仅占总产量增长2的141BaseMetalPrice全球原铝行业的发展主要受到两个因素的推动技术和中国铝行业的快速发展自1990年代以来电解法的发展速度大大放缓技术趋于成熟经过20年不懈400return努力中国掌握了大型铝电解技术自2000年起320kA大型铝电解技术在国内广泛应用于新建原铝产能200印尼将在未来3年成为新兴的原铝生产国印尼拥有丰富的煤炭和铝土矿资源00具有发展原铝行业的优越条件印尼政府也在鼓励冶炼行业的发展并已禁止矿石出口-200我们预计未来全球原铝供应稳定但短期供应冲击风险犹存总体而言只有西欧和中欧的原铝生产面临能源成本波动和潜在供电短缺的风险中国原铝产量有-400证望保持稳定中东地区原铝产量也有望稳步增长尽管欧洲短期供应冲击的风险-600告依然存在但考虑到欧洲产量的规模我们认为其影响有限Jan23Mar23May23Jul23Sep23券copperaluminumzincleadnickeltin研报我们推荐中国宏桥01378HK中国宏桥净利润对铝价波动高度敏感铝价反弹SourceBloomberg或推高其股价究究NonferrousStocksResearchReport报研600告Return券500Equity400证30020010000-100-200T-300Jan23Mar23May23Jul23Sep23aHSIIndex00358HK03993HK01378HK02899HKbSourceBloomberg有色l金e属行业LefSectorNonferrousMetalstMarginSeethelastpagefordisclaimerPage1of7Se万产量万吨左右二大原铝产2022为技术约束加年全球原铝产量仅为20222022图e吨原4资料来源国际铝业协会国泰君安国际资料来源国际铝业协会国泰君安国际图th-均铝产量增长的主要来源336710000200003000040000500006000070000800001000020000300004000050000600007000080000e年中国年全球铝年全球原铝产量为-1有所下降西欧和中欧是受影响最严重的地区其原铝产量减少las自0全球原铝产量水平万吨全球原铝产量增长速度19800t2000pag地其次中国是000000tons000000tons2000e全球最大的原铝生产国行fo1985年起全球原铝产量202220012022r业disclaimer200220031990年生产了年由于2004经济增长速度22005466WorldexChina2006619958332007万吨2008俄乌冲607万吨200020092010较在万吨原铝北美亚洲2011突大幅推加入1980自202220052012较China201320002000WTO2014年的年中国原铝产量20102015升年年的12016欧洲能源价格后大大起P2017539大幅加快主要有201520182万吨增加2019加快中国对原铝的需求也随之激增因此中国原铝产量开始激增成466202020202021万吨增加2022不包括中国和中东导致4927030资料来源国际铝业协会国泰君安国际资料来源国际铝业协会国泰君安国际万吨图了图能源成本上升北美西欧和中欧以及俄罗斯和东欧的原铝以下万吨占世界总量的1771MidEastWestCentralEuropeChinaMidEastMidEuropeWestCentralChina--4342两个原因20222000万吨至但2022年全球年全球原铝产量结构全球原铝产量在过去二十年西欧和中欧以及俄罗斯和东欧的产量均在TablePageHeader1843291首先29124081年全球45913万3743原60732094368946吨北美原铝产量减少铝产量结构7590OthersRussiaEasternEuropeNorthAmericaOthersRussiaEasternEuropeNorthAmerica原铝40174788599原铝生产技术趋于成熟153801产量为167远超其他国家中东地区是第152794622214030083311ofroseasSectorMetalsNonferrous6041录得9万吨59OceaniaAsiaexChinaOceaniaAsiaexChina了快速增长2514较破万吨至2000除了PagePage2000产能年增300372ofof472nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业19October2023Se20004321近二十年来全球原铝是唯一录得南美的原铝产量在量增发展中国家的长年的从欧洲亚洲量增加中国在113中欧以及俄罗斯和东欧是原铝的第二大和第三大产20002000图e2000北美原铝产量降幅最大其次是西欧和中欧北美和欧洲的原铝产量均中东地区能源资源丰富是原铝第二大产地中国成为世界上最大的原铝生产国在过去资料来源国际铝业协会国泰君安国际th-加5-29110000150002000025000e年年全20225000了了las发达国家原铝产量2000至年的20000t万吨此外澳大利亚的3600球原铝产量仅为pag2022负增长的地区年全球原铝产量增长751000000tons年604不包括中国和中东原铝产量在2000e万吨年全球原铝fo至2001万吨占总产量增长的年r万吨减少disclaimer20022022OceaniaWestCentralEuropeNorthAmerica以上期间20222003行2004业发展趋势全球原铝生产中心从西方发达国家转移到中国和中东中国年年减少了200520222000间了20062466行有2007对230业以西方发达国家为主北美和欧洲的下降-年非洲原铝产量增加原20222008铝产量增长的贡献最大万吨2009万吨和澳大利亚在内的发达国家的原铝产量在原882010铝产量减少了其年间也万吨至2011至859总产量远低于中国北美是世界上最大的原铝生产国其原铝产量为2012RussiaEasternEuropeAsiaexChina20222013录得1292014年的202015其显著增长万吨2016年贡献了地P它25了2017374分别为国家贡献了万吨而亚洲4520182019万吨西欧和中欧的原铝产量从2000万吨至202020008520002021-38020222022年至以上的产量增长616162-2022万吨和年资料来源国际铝业协会国泰君安国际原万吨万吨2022不包括中国和中东图100001200014000期间2000400060008000铝产量加起来约占世界总产量的年-6期间的0369年期间全球原铝产量增加了发展中国家原铝产量20002022原铝产量增长仅占总产量增长的在发展中国家中包括非洲南美和中东在内的发展中国家的原铝产2000000tons万吨中国原铝产量仅为2001年至年中东原铝产量增加TablePageHeader2002Africa成为2003202220042000最大的原铝生产国其产量远超其6042005俄罗斯和东欧的SouthAmerica2006年期间减少了2007年的万吨占世界总量的中东录得200820093802010了万吨201155MidEastMid最高2794252012467原减少了3672013SectorMetalsNonferrous万吨铝产量产量增速万吨占世界总量的2014万吨北美原铝产量1412015万吨Others至245201689则录得小幅6972017包括北美万吨而2018中国原铝产西欧和万吨2019PagePage它至南美则2020国家202120223增但2022ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业19October2023Se尤能在原铝产能另一方面自大中国的资料来源梁学民中表解法的发展速度大大放缓技术趋于成熟尽管工程师们继续提高电解电流的规模但生产每吨原铝的平均提高生产每吨原铝的平均耗电量从利此后基本生产技术保持不变技术的演变主要集中在提高电解电流容量和提高电流效率上随着电解电流容量和电流效率的原铝冶炼技术的发展全球原铝产业的发展主要受到两个因素的推动资料来源梁学表近二十年全球原铝行业发展原因e其是北美和欧洲型12th铝电解技术2000e中国原铝冶炼技术的发展美国铝业原铝冶炼技术的发展原las20072002199819881986铝生产技术t-201320121978pag2020-----民20082004199919961993e19861978196919631955191939中国有色金属报fo50年间快速增长此外由于中国大部分原铝产能在r国有色金属报2000disclaimer显而易见的是为现代原铝生产技术被称为冰晶石1980年以来2000年以前从国外引进TypeTypeAlcoaAlcoa年中国加入铝电解槽320kA中国生产每吨原铝的平均耗电量P225P155--1950817697魏桥铝业中国铝业中孚实业神火铝业平果铝业神火铝业贵州铝厂贵州铝厂铝公司大年的型WTO铝电解技术在国内广泛应用于19技术和中国铝此以来中国经济增速加快国内对铝的消费需求也大大增加因此中国原铝产P000后中国试图掌握和升级千瓦时-氧化铝熔盐电解法由霍尔和行电流容量吨业的快速发展275180225165108kA5040下降2000电流容量为全球kA6006004003503202801861至60年以后建设中国1986新建最低原铝生产技术年的原铝产能随着生产技术成熟中国得以快速扩大TablePageHeader13冶炼能源强度650千瓦时埃鲁13131514119原经过6千瓦时铝产能的平均技术水平高于海外同行650500070850600300冶炼能源强度特千瓦时吨分别发明并于121212131313131320吨443136800474191114450600多年的不懈左右自吨耗电量ofroseasSectorMetalsNonferrous19努力中国掌握了电容1886的改善90930930894924910效率年代以来电电容效率94609277950094159504934493508750年幅度申请了专PagePage很小4ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业19October2023Se对全球美和欧洲的原铝产量未来将逐步收缩印尼等发展中国家将贡献更多的铝产量我们认为欧洲铝产量全球原铝条件印尼政府也在鼓励冶炼行业的发展并已禁止矿石出口产能一期项目总产能为中国工程公司消息他们获得了在北加里曼丹建造原铝冶炼厂的合同该项目由印尼洲的原铝产量未来也将缓慢收缩主要环境保护和能源消耗的考印尼因素长期被放大缺乏竞争力是欧洲原铝强度为洲原铝产能度最低因为中国约缺乏竞争力是欧洲原铝2023图e资料来源中国国家统计局国泰君安国际th-在未来71000012000140001600018000e年起全球原铝行业的发展2000400060008000原也将las中国各个时期原铝产量增长150铝供应的影响有限我们认为短期内铝价可能受到供应冲击的较大影响但全球需求将决定铝价的波动供应t146pag稳步增长尽管欧洲而言在过去000000tons3Before1980400预计将在未来e年千瓦时fo欧洲将成为新兴的原铝生产国rdisclaimer1080-90455原50年一直收缩吨远高于中国的铝产能将行虑中国中央政府不再鼓励原铝业50的产能在90-0021352135面临3万吨预计将于年面临行业面临的会的长期问题保持稳定00-0547984798下降近欧洲原铝产能已经过时与中国和其短期供应冲击的风险依然存在但考虑到欧洲产量的规模我们认为其影响有限我们认为北十年建设采用最新生产技术由于05-107985798513能源成本上升和缺乏竞争力然而印尼有望在未来长期问题特别是在能源成本上升的时期我们认为短期内欧洲原铝行业仍将面临不利我们预计未来中国原铝产量增速较5112025156391563910-15随着原铝生产技术日趋成熟原铝行业的竞争主要集中在生产成本上中国的千瓦时P年第一季度投产印尼拥有丰富的煤炭和铝土矿资源具有发展原铝15-2056705670吨和世界平均水平生产320-2231343134年全球原铝产量将保持稳定因为中国原铝产量中国2017原资料来源国际铝业协会国泰君安国际但图年明显放缓主要受中国政府产业政策变化铝总产能欧洲原铝产能1000012000140001600018000它-20004000600080008的地区存在巨大的技术差距原铝冶炼能源强度014预计114AfricaKWhtonTablePageHeader阿达千瓦时将被限制在在过去NorthAMENorth罗能源公司投资计划建设AMESouth吨在电力成本20面临年34Asia并供应冲击年成为潜在的原铝生产500没有扩大甚至更糟的是2021Europe万吨左右的Oceania年欧洲原铝生产用电预计上涨期间这种劣势将ofroseasSectorMetalsNonferrous风险依然存在但其的水平稳定中东地区原GulfCouncilGulf的影响出于对300行China北美和欧业的优越万吨原铝大PagePage耗电国据World5欧强ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业19October2023Se321风险提示很大的竞争优势中国宏桥净利润对铝价波动高度敏感率我们维持中国宏桥的投资评级为我们推荐中国宏桥投资建议图e中国宏桥是材料成本和能源成本上升美欧经济衰退比市场中国需求增长低于预期资料来源th-9elas14201620182020202220242026202820202tOct-22pag3Bloomberge年fo一家LMErDec-22disclaimer大型电铝一体化生产企业01378HK01378国泰君安国际铝价LMEAluminumInventoryAluminumLMETonne-RHSPriceAluminumLMEUSDTonne预期Feb-23更严重Apr-23买入Jun-23目标价为在Aug-23业内POct-231056享有铝价反弹0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000000显著生产成本优势港元我们的目标或推高其股价资料来源图250030003500400045005000100015002000500-10020132012我们认为中国Bloomberg价相当于2014TablePageHeader-20222015国泰君安国际652016LMEAluminumTonne-RHSInventoryLMEAluminumUSDTonnePrice年期间倍2017宏64LME2018桥倍和因其2019铝价独特的运营模式仍然672020ofroseasSectorMetalsNonferrous倍202120232022-20252023PagePage0100000020000003000000400000050000006000000年拥有市盈6ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业19October2023SeTableCompanyRatingDefinitione司法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的本研免责声明利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准654321th202e股有限公司及没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及分析员或其有联系者分析员或其有联系者laswwwgtjaicom究报告并不构成国泰君安证券38522509t跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级国泰君安证券pag66香港恒生指数香港恒生指数至至efo1818r个月个月-disclaimer189118或其附属公司国泰君安国际控股有限公司及181香港号新纪元广场低座并未持有并未担任有限公司版权所有不得翻印传真有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员或其附属公司或其附属公司或其附属公司香港相对表现定义或行业基本面相对表现或行业基本面相对表现或行业基本面相对表现定义或公司行业基本面相对表现或公司行业基本面相对表现或公司行业基本面相对表现或公司行业基本面相对表现或公司行业基本面有限公司27-7793楼小于超过小于超过---5555没在过去并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动或其附属公司展望-展望展望-至国泰君安515至至至515P12155-5不理想中性良好1个月内有与本研究报告所评论的例如5展望展展望展望展望望配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资不理想不理想中性良好良好的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治TablePageHeader兴发铝业100098HK或以上或牌照规定存在投资银行业务的关系ofroseasSectorMetalsNonferrous国泰君安国际控PagePage7ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业19October2023