本报告导读：
　　3Q23电量、毛利率同比提升，少数股东损益增加拖累业绩。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：考虑到公司3Q23业绩及核电机组检修情况，下调2023~2025年EPS至0.23/0.25/0.26元（原0.24/0.27/0.29元），给予2024年14倍PE，下调目标价至3.50元，维持“增持”评级。
　　3Q23业绩略低于我们预期。公司1~3Q23营收598亿元，同比+2.4%；归母净利润97亿元，同比+10.4%。公司3Q23营收206亿元，同比5.6%；归母净利润27.4亿元，同比-5.1%，业绩略低于我们预期，或与少数股东损益占比波动有关。
　　主业盈利稳健，少数股东损益增加拖累业绩。公司3Q23上网电量531亿千瓦时，同比+6.1%；毛利率34.8%，同比+2.1 ppts。公司3Q23净利润44.0亿元，同比+3.6%；我们推测3Q23净利润、归母净利润变化趋势不同主要受少数股东损益增加影响：3Q23少数股东损益占比37.7%，同比+5.6 ppts，我们推测与不同持股比例电厂盈利的结构性差异有关。
　　在建项目有序推进，增长持续性可观。截至3Q23末，公司共管理7台在建机组（装机容量合计8.4GW），2023年7月新增2台核准机组（宁德5号、6号机组）。根据公司目前在建项目进度，2024年~2028年核电装机稳健增长（每年约1~2台机组投运）；考虑到“十四五”核电核准提速，公司储备装机规模仍有提升空间。
　　风险提示：核电项目进度慢于预期、电价低于预期、利用小时数不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国广核003816评级增持上次评级增持主业盈利稳健核电装机稳健增长目标价格350上次预测384公中国广核2023年三季报点评当前价格302司于鸿光分析师汪玥研究助理孙辉贤研究助理20231026021-38031730021-38031030021-38038670更交易数据yuhongguang025906gtjaswangyue028681gtjascomsunhuixian026739gtjascomTableMarket新52周内股价区间元264-326证书编号comS0880522020001S0880123070143S0880122070052报总市值百万元152506本报告导读总股本流通A股百万股5049939335告流通股股百万股3Q23电量毛利率同比提升少数股东损益增加拖累业绩BH011164流通股比例100日均成交量百万股9490投资要点日均成交值百万元29798TableSummary维持增持评级考虑到公司3Q23业绩及核电机组检修情况下TableBalance资产负债表摘要调20232025年EPS至023025026元原024027029元给股东权益百万元112467予2024年14倍PE下调目标价至350元维持增持评级每股净资产2233Q23业绩略低于我们预期公司13Q23营收598亿元同比24市净率14净负债率10992归母净利润97亿元同比104公司3Q23营收206亿元同比-56归母净利润274亿元同比-51业绩略低于我们预期或TableEpsEPS元2022A2023E与少数股东损益占比波动有关Q1006007Q2006007主业盈利稳健少数股东损益增加拖累业绩公司3Q23上网电量531证Q3006005券亿千瓦时同比61毛利率348同比21ppts公司3Q23净Q4002004利润440亿元同比36我们推测3Q23净利润归母净利润变全年020023研化趋势不同主要受少数股东损益增加影响3Q23少数股东损益占比究TablePicQuote报377同比56ppts我们推测与不同持股比例电厂盈利的结构性52周内股价走势图差异有关中国广核深证成指告在建项目有序推进增长持续性可观截至3Q23末公司共管理723台在建机组装机容量合计84GW2023年7月新增2台核准机组16宁德5号6号机组根据公司目前在建项目进度2024年202892年核电装机稳健增长每年约12台机组投运考虑到十四五-5核电核准提速公司储备装机规模仍有提升空间-11风险提示核电项目进度慢于预期电价低于预期利用小时数不及2022-102023-022023-062023-10预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入80679828228892096253102613绝对升幅-5014-143787相对指数11424经营利润EBIT2359323714275582926830544--111664TableReport相关报告净利润归母97649965114191250213310-221596电量显著提升盈利稳健增长20230824每股净收益元019020023025026利用率改善明确成长边界有望拓宽每股股利元00800900801001120230316台山机组影响退却盈利回升可期20220825TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率292286310304298季度业绩超预期项目核准提速20220422净资产收益率9793100102102分红比例提升在建项目有序推进20220318投入资本回报率5854636566EVEBITDA980928831764709市盈率15621530133612201146股息率2829263335请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国广核003816TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入80679828228892096253102613工业营业成本5389555281599056539070379税金及附加6108068899631026资本货物销售费用7947446660管理费用24262420261428303017EBIT2359323714275582926830544公允价值变动收益-10356000TableStock投资收益14071677213423102463中国广核003816财务费用64016592600756735424营业利润1835418845215512359625121所得税24423456398343624643少数股东损益59605278614867327167净利润97649965114191250213310评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1582814841173082041723867上次评级增持其他流动资产35592245224522452245长期投资1245713658136581365813658目标价格350固定资产合计239782232764237053241010244817上次预测384无形及其他资产1255812527126691212211574资产合计400033409016412307422723436231当前价格302流动负债7732076132767787946284308非流动负债171762174953163875157375150883股东权益150950157930171653185887201040投入资本IC352647356449358305366039374700TableWebsite公司网址现金流量表wwwcgnpcomcnNOPLAT2042119330224642385824898折旧与摊销1150710709111571160812069流动资金增量5894-269-4084-746-706资本支出-14433-11789-6560-15487-16573公司简介自由现金流2338817982229771923319688TableCompany经营现金流3491131368291173364935025公司是我国在运装机规模最大的核电投资现金流-14569-14379-5116-13177-14110开发商与运营商是中国核电行业最大融资现金流-17491-20896-21552-17364-17464现金流净增加额2851-3907244931083451的参与者是控股股东中国广核集团核财务指标能发电业务最终整合的唯一平台主要成长性产品是电力公司管理的在运在建核收入增长率14327748266EBIT增长率-07051626244电装机容量份额为国内市场第一公司净利润增长率21211469565积极参与国家标准和行业标准的建设利润率工作现已建立了较为完善的科技研发毛利率332333326321314EBIT率292286310304298体系并积极融入国家科技创新体系净利润率121120128130130收益率净资产收益率ROE9793100102102总资产收益率ROA2424283031投入资本回报率ROIC5854636566运营能力存货周转天数10111075110010691077应收账款周转天数438560566520548总资产周转周转天数1766917583166261561615067净利润现金含量3631252726TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入17914274161162偿债能力1m资产负债率6236145845605393m净负债率16501590140212741170估值比率12mPE15621530133612201146PB157127133125117-9-5-226101417EVEBITDA980928831764709PS189184172158149股息率2829263335周内价格范围TableRange52264-326市值百万元152506股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3110275725110916591844252479301558103020244752146217147241574136-7386238395127-15-10352352171172022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国广核价格涨幅收入增长率净资产收益率中国广核相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国广核003816表1公司在建机组装机容量及预计投产时间核电机组装机容量万千瓦预计投产时间防城港4号机组1182024年上半年惠州1号机组12022025年惠州2号机组12022026年苍南1号机组1212026年苍南2号机组1212027年陆丰5号机组1202027年陆丰6号机组1202028年合计8404数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中国广核003816本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则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