核心观点：3Q净利符合预期，受益于客运复苏
　　大秦铁路发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收607.97亿元（yoy+3.46%），归母净利111.11亿元（yoy+2.78%）。其中Q3实现归母净利35.74亿元（yoy+2.26%），符合我们预期（36.08亿元；详见10/13报告《交运3Q前瞻：“出行链”盈利显著修复》）。Q3净利增长，主因参股铁路投资收益提升、客运景气向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润为129/127/123亿元。我们仍基于9.2x 2023EPE（公司2018-2022年平均PE 8.6x之上加1倍标准差，以反映“资产荒”下高股息配置需求增加），调整目标价至7.73元（前值：7.82元）。维持“买入”。
　　大秦线Q3运量同比下降2.1%，受到进口煤分流与水电挤压
　　铁路货运旺季不旺。7月/8月/9月，大秦线实现日均运量119/113/120万吨（满载运量约125万吨），同比下降2.1/3.1/1.1%。7-9月全国煤炭产量同比增长2.0%，其中大秦线主要货源地山西/内蒙古/陕西7-8月煤炭产量同比增长3.2/3.2/5.1%。7-9月总发电量同比增长5.3%，其中火电同比增长2.7%、水电同比增长10.7%（Wind），水电在去年干旱引起的低基数上大幅增长，挤压了火电的空间。海外煤炭价格较低刺激进口需求增多，7-9月全国进口煤数量同比增长46%（国家能源局）。进口煤对铁路构成竞争压力。同时3Q汛期对大秦线货源也有一定扰动。综上，7-9月大秦铁路运量同比减少2.1%
　　Q3朔黄线投资收益或提升，客运景气度环比改善
　　公司Q3投资收益同比增长19%，或因朔黄铁路盈利改善。7-9月神华黄骅港与天津煤码头装船量同比增长7.1%（Wind），据此我们预计朔黄铁路Q3运量录得同比增长。Q3铁路旅客出行数据向好。今年Q1/Q2/Q3全国铁路客运量恢复至19年同期的93/107/113%（国家铁路局）。大秦铁路公司客运收入/委托运输服务收入约占其主营业务收入的10/3%（1H23），两项业务均受益于出行复苏。
　　当前库存仍处于较高水平
　　10月下旬，CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值18%（iFinD）。在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下，Q4大秦铁路货运量可能延续前三季度趋势。公司9月末合同负债（铁路运费预收款）同比下降22%，较21年同期下降5%，预示Q4运煤需求偏弱。我们维持大秦线2023-2025年运量预测4.25/4.3/4.3亿吨不变。
　　风险提示：经济持续低迷，浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，铁路运费下调，大秦转债转股摊薄EPS。
　　

研究报告全文：证券研究报告大秦铁路601006CH三季报符合预期货运下跌客运向好华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地铁路运输目标价人民币773研究员沈晓峰核心观点3Q净利符合预期受益于客运复苏SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088大秦铁路发布三季报2023年Q1-Q3实现营收60797亿元yoy346归母净利11111亿元yoy278其中Q3实现归母净利3574亿元研究员林霞颖yoy226符合我们预期3608亿元详见1013报告交运3Q前SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom瞻出行链盈利显著修复Q3净利增长主因参股铁路投资收益提升SFCNoBIX840861063211166客运景气向好我们预计公司2023-2025年归母净利润为129127123亿基本数据元我们仍基于92x2023EPE公司2018-2022年平均PE86x之上加1倍标准差以反映资产荒下高股息配置需求增加调整目标价至773目标价人民币773元前值782元维持买入收盘价人民币截至10月26日726市值人民币百万111596个月平均日成交额人民币百万大秦线Q3运量同比下降21受到进口煤分流与水电挤压63159352周价格范围人民币641-807铁路货运旺季不旺7月8月9月大秦线实现日均运量119113120万吨BVPS人民币882满载运量约125万吨同比下降2131117-9月全国煤炭产量同比增长20其中大秦线主要货源地山西内蒙古陕西7-8月煤炭产量同比股价走势图增长3232517-9月总发电量同比增长53其中火电同比增长27大秦铁路水电同比增长107Wind水电在去年干旱引起的低基数上大幅增长人民币相对沪深300挤压了火电的空间海外煤炭价格较低刺激进口需求增多7-9月全国进口9004煤数量同比增长46国家能源局进口煤对铁路构成竞争压力同时3Q8252汛期对大秦线货源也有一定扰动综上7-9月大秦铁路运量同比减少2175006752Q3朔黄线投资收益或提升客运景气度环比改善6004公司投资收益同比增长或因朔黄铁路盈利改善月神华黄骅Q3197-9Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23港与天津煤码头装船量同比增长71Wind据此我们预计朔黄铁路Q3运量录得同比增长铁路旅客出行数据向好今年全国铁路资料来源WindQ3Q1Q2Q3客运量恢复至19年同期的93107113国家铁路局大秦铁路公司客运收入委托运输服务收入约占其主营业务收入的1031H23两项业务均受益于出行复苏当前库存仍处于较高水平10月下旬CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值18iFinD在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下Q4大秦铁路货运量可能延续前三季度趋势公司9月末合同负债铁路运费预收款同比下降22较21年同期下降5预示Q4运煤需求偏弱我们维持大秦线2023-2025年运量预测4254343亿吨不变风险提示经济持续低迷浩吉唐包瓦日铁路分流运量铁路运费下调大秦转债转股摊薄EPS经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7868275758838828588486980-8793721072239128归属母公司净利润人民币百万1218111196129041269512258-11808091525162344EPS人民币最新摊薄079073084083080ROE979873963911850PE倍916997865879910PB倍090087083080077EVEBITDA倍464478433537553资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1大秦铁路601006CH风险提示经济持续低迷浩吉唐包瓦日铁路分流运量铁路运费下调大秦转债转股摊薄EPS图表1大秦铁路PE-Bands图表2大秦铁路PB-Bands人民币人民币大秦铁路大秦铁路2181625x609x20x1115x408x10x5207x5x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2大秦铁路601006CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产7213278033785585034449821营业收入7868275758838828588486980现金5941662603615893295632179营业成本6150960635652246709268596应收账款61987997885490659181营业税金及附加292636546311973194232349其他应收账款31634159460547154775营业费用2239722653250822568126009预付账款1706932325357913664637113管理费用7774982574850518887892878存货16931837197620322078财务费用338451545331386884411154其他流动资产14921113117612081237资产减值损失4984000000000000非流动资产126414124264131261166094172508公允价值变动收益000000000000000长期投资2651523938244612500125548投资净收益29932704261527062737固定投资86899870629309899086105027营业利润1821216901196621929218583无形资产9407927089903670535986营业外收入23484888361842533936其他非流动资产35933994471353015948营业外支出1325414961141081453414321资产总计198546202297209819216438222330利润总额1810316800195571918918480流动负债1817317417183301888319181所得税43303947474446154408短期借款9220222352223522235222352净利润1377212853148131457414072应付账款32604498483849775088少数股东损益15911657190918781814其他流动负债1399012696132681368313869归属母公司净利润1218111196129041269512258非流动负债4504544691436234249441394EBITDA2346122161249722560025149长期借款1182211041993788337729EPS人民币基本082075084083080其他非流动负债3322333649336863366133665负债合计6321862108619536137760575主要财务比率少数股东权益1092711906138151569317507会计年度202120222023E2024E2025E股本1486714867153711537115371成长能力资本公积2334623350233502335023350营业收入8793721072239128留存公积82721866399298299085104687营业利润15637201634188367归属母公司股东权益124401128284134051139368144248归属母公司净利润11808091525162344负债和股东权益198546202297209819216438222330获利能力毛利率21831996222421882114现金流量表净利率17501697176616971618会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE979873963911850经营活动现金1889816102168271851618123ROIC16671489163212351178净利润1377212853148131457414072偿债能力折旧摊销50975282518456115602资产负债率31843070295328362725财务费用338451545331386884411154净负债比率100312461171657610投资损失29932704261527062737流动比率397448429267260营运资金变动17551594283021133764280速动比率381431412250243其他经营现金928873578738691883993营运能力投资活动现金333328789527377579269总资产周转率041038041040040资本支出36097123114183984911426应收账款周转率12451067996959953长期投资350000522455406354690应付账款周转率19541563139713671363其他投资现金279564245241326332704每股指标人民币筹资活动现金823610037831493929632每股收益最新摊薄079073084083080短期借款8009269850000000000每股经营现金流最新摊薄123105109120118长期借款395878067110411041104每股净资产最新摊薄809835872907938普通股增加012000000000000估值比率资本公积增加55178373000000000PE倍916997865879910其他筹资现金124448561721082888528PB倍090087083080077现金净增加额7329318710142863377793EVEBITDA倍464478433537553资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3大秦铁路601006CH免责声明分析师声明本人沈晓峰林霞颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担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