◆事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入404亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润75.4亿元，同比增长3.0%；实现扣非归母净利润75.5亿元，同比增长3.7%。公司2023年第二季度实现营业收入206亿元，同比下降0.34%，环比增长3.8%，实现归母净利润38.8亿元，同比下降10.7%，环比增长6.2%，实现扣非归母净利润38.9亿元，同比下降9.8%，环比增长6.3%。
　　◆需求转弱，货运业务收入出现负增长。公司23年上半年完成货物发送量3.4亿吨，同比下降2.1%；完成货物换算周转量1,959亿吨公里，同比下降0.81%。其中，完成煤炭发送量2.9亿吨，同比增长0.52%，主要原因是二季度受需求转弱、市场波动等多重因素影响，加之公司实施了为期30天的“集中修”，大秦线单季度运量略有下降。受此影响，公司23年上半年货运业务收入约310亿元，同比下降1.3%；浩吉铁路+朔黄铁路合计贡献投资收益14.5亿元，同比下降4.0%。23年7月，大秦线完成货物运输量3694万吨，同比减少2.1%。
　　◆客运需求触底反弹，客运收入快速恢复。公司23年上半年完成旅客发送量1,917万人，较22年同期增长93%；完成旅客换算周转量16亿人公里，较22年同期增长129%。受此影响，公司23年上半年客运业务收入约41.0亿元，较22年同期增长115%，较19年同期增长11%。
　　◆成本涨幅低于收入涨幅，铁路运输业务毛利率回升。公司23年上半年铁路运输业务营业成本同比增长3.8%，其中客运业务恢复导致客运服务费同比增长51%；货车使用费+货车服务费合计同比下降5.3%；大修支出同比上涨35%；人工成本、折旧分别同比变化+2.3%、-3.8%。综合以上，公司23年上半年铁路运输业务毛利率为25.3%，较22年同期增加0.1pct，较19年同期减少1.1pct。
　　◆夯实煤炭货运基本盘，继续提质增能创效。展望下半年，随着促进恢复和扩大消费决策部署的推进实施，将对经济持续复苏起到拉动作用，工业及基建等发力有望对煤炭需求形成提振;同时，迎峰度夏、冬季用煤等旺季也将带来需求端支撑力度的改善，考虑到进口煤补充、“风光水火”等多能互补和新能源的接入，预计煤炭供需可能仍会呈现偏宽松的格局。展望未来，随着《山西省推进多式联运发展优化调整运输结构工作实施方案（2022-2025年）》进入攻坚期，区域“公转铁”“散改集”等增量仍有空间，也为公司进一步挖掘运输潜力提供支撑。
　　◆投资建议：虽然三季度以来天气、安监等客观因素对公司货源带来一定扰动，但公司通过加强与煤企、电厂等重点企业合作，稳定核心运量，实现大宗货物运量稳中有升；客运方面，公司根据市场需求，精准实施“一日一图”和“4+3”客运组织模式，并尝试多样化票制，提升客运产品市场收益。我们维持公司23-25年净利润预测分别为132亿元、137亿元、140亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降；新建铁路分流公司业务；公路等运输方式分流公司业务；现金分红低于市场预期。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司研究夯实煤炭货运基本盘继续提质增能创效大秦铁路601006SH2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入404亿元当前价724元同比增长39实现归母净利润754亿元同比增长30实现扣非归母净利润755亿元同比增长37公司2023年第二季度实现营业收入206亿元作者同比下降034环比增长38实现归母净利润388亿元同比下降107分析师程新星环比增长62实现扣非归母净利润389亿元同比下降98环比增长63执业证书编号S0930518120002需求转弱货运业务收入出现负增长公司23年上半年完成货物发送量34021-52523841亿吨同比下降21完成货物换算周转量1959亿吨公里同比下降081chengxxebscncom其中完成煤炭发送量29亿吨同比增长052主要原因是二季度受需求转联系人卢浩敏弱市场波动等多重因素影响加之公司实施了为期30天的集中修大秦021-52523659线单季度运量略有下降受此影响公司23年上半年货运业务收入约310亿元luhaominebscncom同比下降13浩吉铁路朔黄铁路合计贡献投资收益145亿元同比下降4023年7月大秦线完成货物运输量3694万吨同比减少21市场数据客运需求触底反弹客运收入快速恢复公司23年上半年完成旅客发送量总股本亿股15167总市值亿元1098091917万人较22年同期增长93完成旅客换算周转量16亿人公里较22一年最低最高元591768年同期增长129受此影响公司23年上半年客运业务收入约410亿元较近3月换手率155722年同期增长115较19年同期增长11成本涨幅低于收入涨幅铁路运输业务毛利率回升公司23年上半年铁路运股价相对走势输业务营业成本同比增长38其中客运业务恢复导致客运服务费同比增长3051货车使用费货车服务费合计同比下降53大修支出同比上涨35人工成本折旧分别同比变化23-38综合以上公司23年上半年铁17路运输业务毛利率为253较22年同期增加01pct较19年同期减少11pct4夯实煤炭货运基本盘继续提质增能创效展望下半年随着促进恢复和扩大-9消费决策部署的推进实施将对经济持续复苏起到拉动作用工业及基建等发力-22有望对煤炭需求形成提振同时迎峰度夏冬季用煤等旺季也将带来需求端支0722092212220423撑力度的改善考虑到进口煤补充风光水火等多能互补和新能源的接入大秦铁路沪深300预计煤炭供需可能仍会呈现偏宽松的格局展望未来随着山西省推进多式联运发展优化调整运输结构工作实施方案2022-2025年进入攻坚期区域公收益表现转铁散改集等增量仍有空间也为公司进一步挖掘运输潜力提供支撑1M3M1Y投资建议虽然三季度以来天气安监等客观因素对公司货源带来一定扰动相对671-5442062但公司通过加强与煤企电厂等重点企业合作稳定核心运量实现大宗货物运绝对112-0142112资料来源Wind量稳中有升客运方面公司根据市场需求精准实施一日一图和43客运组织模式并尝试多样化票制提升客运产品市场收益我们维持公司23-25年净利润预测分别为132亿元137亿元140亿元维持公司增持评级相关研报风险提示宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降新建铁路分快递业务量增速放缓单票收入短期承压快递行业2023年6月7月经营数据点评流公司业务公路等运输方式分流公司业务现金分红低于市场预期2023-08-20公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E暑运航空需求高涨国际增班或将加速航空机场行业2023年7月经营数据点评营业收入百万元78682757588038586813907732023-08-17营业收入增长率879-372611800456净利润百万元1218111196132351369613968生产经营稳健估值有望进一步修复大秦铁净利润增长率1180-8091821348198路601006SH2022年报及2023年一季报EPS元082075087090092点评2023-04-27ROE归属母公司摊薄979873970960938PE910888苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年中期投资策略2023-06-09PB0908080807资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29因股权激励公司股本增加至15167亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告大秦铁路601006SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入7868275758803858681390773总资产198546202297206635216293225873营业成本6150960635626006859372222货币资金5941662603677227708886113折旧和摊销48154993539554155480交易性金融资产00000税金及附加29365289313327应收账款61987997746381618847销售费用224227240260271应收票据00000管理费用777826643695726其他应收款合计31634159453743904601研发费用717182021存货16931837186820042151财务费用338155337213293其他流动资产14921113111311131113投资收益29932704310033003500流动资产合计72132780338292693023103134营业利润1821216901194532012520522其他权益工具119118118118118利润总额1810316800193131998520382长期股权投资2651523938239382393823938所得税43303947444245974688固定资产使用权资产8689987800880718484782325净利润1377212853148711538915694在建工程7401425106941776508少数股东损益15911657163616931726无形资产94079270896186628373归属母公司净利润1218111196132351369613968商誉00000EPS元082075087090092其他非流动资产13252525252非流动资产合计126414124264123709123269122739现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债6321862108567015840559986经营活动现金流1889816102153251869018463短期借款922224000净利润1218111196132351369613968应付账款32604498374142754725折旧摊销48154993539554155480应付票据26721437000净营运资金增加-2402853557935762327预收账款710000其他4304-940-8884-3997-3312其他流动负债155196196196196投资活动产生现金流-3333-2878-2510-1725-1500流动负债合计1817317417146291633317914净资本支出-3504-7017-5000-5000-5000长期借款1182211041110411104111041长期投资变化2651523938000应付债券2957030227282172821728217其他资产变化-26345-19799249032753500其他非流动负债27552749274927492749融资活动现金流-8236-10037-7697-7598-7938非流动负债合计4504544691420724207242072股本变化0030000股东权益135328140189149935157888165887债务净变化5601-693-22355050股本1486714867151671516715167无息负债变化5241-417-317316541531公积金4166842762444734447344473净现金流73293187511893679025未分配利润6439967227733267958685859归属母公司权益124401128284136393142654148927少数股东权益1092711906135411523416961盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率218200221210204销售费用率028030030030030EBITDA率265254275259251管理费用率099109080080080EBIT率203187208196191财务费用率043020042024032税前净利润率230222240230225研发费用率001002002002002归母净利润率155148165158154所得税率2423232323ROA6964727169ROE摊薄9887979694每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC8373838384每股红利048048049051052每股经营现金流127108101123122偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产837863899941982资产负债率3231272727每股销售收入529510530572598流动比率397448567570576速动比率388437554557564估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务289303340355370PE910888有形资产有息债务435451489513537PB0908080807EVEBITDA6873646260资料来源Wind光大证券研究所预测股息率6666687071敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是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