事件描述
　　大秦铁路发布2023年中报，公司实现营业收入404.41亿元，同比增长3.9%；实现归属净利润75.38亿元，同比增长3.0%。2023年二季度，公司实现营业收入206.02亿元，同比减少0.3%；实现归属净利润38.83亿元，同比减少10.7%。
　　事件评论
　　2023H1货运高位运行，客运恢复增长：2023H1，铁路客流呈现恢复性增长态势，国家铁路累计发送旅客16.9亿人次，同比增长123%。货运方面，为了保障煤炭、粮食等重点物资运输，国家铁路累计发送货物19.3亿吨。2023H1，公司完成货物发送量3.43亿吨，同比下滑约2.1%，占全国铁路货物发送总量24.97亿吨的13.74%，继续在全国铁路货运市场中占有重要地位；公司完成旅客发送量1917万人次，同比增长约92.9%。由于客运业务恢复，货运业务维持高位，2023H1公司实现营业收入404.41亿元，同比增长3.9%；成本端，大秦线检修时间略有加长，客运业务相关成本支出增长，营业成本同比增加3.7%至301.57亿元。费用端，销售费率和研发费率稳定，管理费率略有上涨0.2pct，存款及应收款项的利息增加，财务费率下滑0.7pct，期间费用（管理费用、销售费用、研发费用和财务费用）总计4.42亿元，同比2022年同期降低30.0%，由于收入增幅大于成本，期间费率下降，公司实现归属净利润75.38亿元，同比增长3.0%。
　　2023Q2货运略有下滑，客运恢复增长：2023Q2，全国铁路货运高位运行，运量相较2019Q2增长16.4%，但景气度有所下滑，同比2022Q2减少2.1%；防疫政策优化之后，客运逐步恢复正常，运量同比2022Q2增长210.1%，较2019Q2增长6.6%。2023Q2，公司核心线路大秦线检修时间拉长，实现货运量1.03亿吨，同比下降2.1%，客运业务预计有比较好的恢复和增长，最终公司实现营业收入206.02亿元，同比减少0.3%，公司营业成本同比上升4.5%至153.19亿元，受益于存款利息增加，公司期间费用同比下降29.8%至2.14亿元，最终公司实现归属净利润38.83亿元，同比2022Q2减少10.7%。
　　高分红低估值，煤炭需求高景气：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主，但区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运”4条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转：1）伴随着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有望减少；2）铁路货运价格受政策监管，具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段，大秦铁路的货运价格依然受到政策管制，考虑到产能利用率处于高位，如果未来运费实施市场化改革，盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气，我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位，预计2023~2025年归属净利润分别为131.8、134.8和136.8亿元，对应PE分别为8.5、8.3和8.2倍，过去几年公司的现金分红约为0.48元/股，高股息低估值特征凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨大秦铁路601006SHTableTitle货运景气维持高位客运业务基本恢复报告要点2023H1TableSummary大秦铁路的货运景气维持高位客运业务基本恢复由于检修时间拉长2023Q2货运业务同比负增长客运业务同比大幅修复公司实现营业收入20602亿元同比减少03实现归属净利润3883亿元同比减少107分析师及联系人TableAuthor韩轶超赵超SACS0490512020001SACS0490520020001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-19大秦铁路601006SHTableTitle2公司研究丨点评报告货运景气维持高位客运业务基本恢复TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据大秦铁路发布2023年中报公司实现营业收入40441亿元同比增长39实现归属净利TableBaseData当前股价元741润7538亿元同比增长302023年二季度公司实现营业收入20602亿元同比减少总股本万股1516703实现归属净利润亿元同比减少033883107流通A股B股万股15167030事件评论每股净资产元8412023H1货运高位运行客运恢复增长2023H1铁路客流呈现恢复性增长态势国家近12月最高最低价元821636注股价为年月日收盘价铁路累计发送旅客169亿人次同比增长123货运方面为了保障煤炭粮食等重2023914点物资运输国家铁路累计发送货物193亿吨2023H1公司完成货物发送量343亿吨同比下滑约21占全国铁路货物发送总量2497亿吨的1374继续在全国铁市场表现对比图近12个月路货运市场中占有重要地位公司完成旅客发送量1917万人次同比增长约929由大秦铁路沪深300指数于客运业务恢复货运业务维持高位2023H1公司实现营业收入40441亿元同比增20长39成本端大秦线检修时间略有加长客运业务相关成本支出增长营业成本同9比增加37至30157亿元费用端销售费率和研发费率稳定管理费率略有上涨-2-1402pct存款及应收款项的利息增加财务费率下滑07pct期间费用管理费用销售2022-92023-12023-52023-9费用研发费用和财务费用总计442亿元同比2022年同期降低300由于收入资料来源Wind增幅大于成本期间费率下降公司实现归属净利润7538亿元同比增长30货运略有下滑客运恢复增长2023Q2全国铁路货运高位运行运量相较2023Q2相关研究2019Q2增长164但景气度有所下滑同比2022Q2减少21防疫政策优化之后TableReport客货业务渐归正常归属利润大幅增长2023-客运逐步恢复正常运量同比2022Q2增长2101较2019Q2增长662023Q205-08公司核心线路大秦线检修时间拉长实现货运量103亿吨同比下降21客运业务预长期逆向资产稳定复合收益2023-04-09计有比较好的恢复和增长最终公司实现营业收入20602亿元同比减少03公司景气度维持高位高股息值得配置2022-11-营业成本同比上升45至15319亿元受益于存款利息增加公司期间费用同比下降01298至214亿元最终公司实现归属净利润3883亿元同比2022Q2减少107高分红低估值煤炭需求高景气我们在长期逆向资产稳定复合收益强调中国煤炭自给自足为主但区域不平衡带来长途运输需求借助不同运输方式的优点构筑了西煤东运北煤南运的运输通道西煤东运4条通道大秦铁路天生具备低成本的优势预计运量长期保持高位压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转1伴随着外延和内生投资大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络低效的投资有望减少2铁路货运价格受政策监管具有逆周期调控的特征伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏国家铁路货运价格调整的可能性放大现阶段大秦铁路的货运价格依然受到政策管制考虑到产能利用率处于高位如果未来运费实施市场化改革盈利或许具备向上动能考虑到下游煤炭需求高景气我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位预计20232025年归属净利润分别为13181348和1368亿元对应PE分别为8583和82倍过去几年公司的现金分红约为048元股高股息低估值特征凸显维持买入评级风险提示更多研报请访问1再投资风险2运价调整风险3人力成本风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告表1大秦铁路的季度业绩拆分单位亿元2019Q12019Q22019Q32019Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2大秦线运量万吨1097110848105291073210393105251099977651045410303YOY-37-26-78-37-343686-29806-21营业收入19743205241960620044182592067319832169941983920602YOY9866-01-67-597743-19387-03营业成本14569151231493417078144061466515147164171483715319YOY9844-0558-094712-873045销售费用043042047066052051059065052050销售费率02020203030203040302管理费用138139159282132161152381183200管理费率07070814070808220910研发费用000000000009000000000017000000研发费率00000000000000010000财务费用032014045051142094060142006035财务费率02010203080503-0800-02-利息费用125120115118397387390176342350-利息收入114127091101273312348338364401期间费用213195251408326306271321228214YOY-113-5713-908412-219-192-301-298期间费率11091320181514191110YOY-03-0100-0102-01-0500-06-04投资净收益793851782563786723606588688760YOY2957-29-205-27-144-188-08-12650营业利润5695601651453119431464765096101454125760YOY8912906-447-189138247-675255-111利润总额566860025153296842926458509795353785724YOY9513214-423-187135264-692253-114所得税1265160173610189581651112421412671404所得税率223267143343223256221224236245净利润440344014416195033354807397273941124321少数股东损益398366368369368458478353457438归属净利润400640354048158129674349349538636553883YOY-22-1527-344-181133252-800232-107资料来源Wind公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明363research95579com公司研究点评报告风险提示1再投资风险大秦铁路几乎并购了山西省省内的所有货运铁路同时股权投资了西煤东运的主干线路如果未来并购客运的高铁线路或者投资其它省份的货运铁路公司的业绩和回报潜在承压2运价调整风险铁路货运的价格受到政策监管虽然长期趋势上涨但是近期政策趋势降低实体经济的物流费用如果运价下调公司的业绩会有负面影响3人力成本风险人工成本是大秦铁路的第一大成本2022年高达210亿元虽然大秦铁路的员工数量呈现持续下降的趋势但是人员薪酬刚性上涨仍然会给公司的经营业绩带来负面压力尤其是在运量饱和运价相对稳定的时候请阅读最后评级说明和重要声明464research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表亿元资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入758801810818货币资金6267659641165营业成本606627635645交易性金融资产0000毛利151174175174应收账款80676868营业收入20222221存货18171818营业税金及附加1333预付账款3222营业收入0000其他流动资产53454546销售费用2222流动资产合计78089610961298营业收入0000长期股权投资239239239239管理费用8888投资性房地产0000营业收入1111固定资产合计871824776729研发费用0000无形资产93919088营业收入0000商誉0000财务费用22-1-6递延所得税资产14141414营业收入000-1其他非流动资产26262626加资产减值损失0000资产总计2023208922412395信用减值损失2000短期贷款2222公允价值变动收益0000应付款项45353536投资收益27303131预收账款0000营业利润169191196198应付职工薪酬28131313营业收入22242424应交税费5888营业外收支-1-1-1-1其他流动负债94878889利润总额168190195197流动负债合计174145147149营业收入22242424长期借款110110110110所得税费用39444545应付债券302302302302净利润129146150152递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润112132135137其他非流动负债34343434少数股东损益17151515负债合计621592593595EPS元075087089090归属于母公司所有者权益1283136414991635现金流量表亿元少数股东权益1191341491642022A2023E2024E2025E股东权益1402149816471799经营活动现金流净额161174184187负债及股东权益2023208922412395取得投资收益收回现金29303131基本指标长期股权投资260002022A2023E2024E2025E资本性支出-70-1-1-1每股收益075087089090其他-13000每股经营现金流108115122123投资活动现金流净额-29293030市盈率891853834822债券融资0000市净率077082075069股权融资02200EVEBITDA406329245163银行贷款增加减少12000总资产收益率55636057筹资成本-85-88-16-16净资产收益率87979084其他-27200净利率148164166167筹资活动现金流净额-100-64-16-16资产负债率307283265249现金净流量不含汇率变动影响32139199201总资产周转率038039037035资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明565research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明666