投资要点
　　永新股份发布2023年三季报：
　　23Q1-Q3收入24.79亿（+3.76%），归母净利润2.93亿（+17.2%）、扣非归母净利润2.81亿（+18.47%）；单23Q3来看，收入8.74亿（+2.07%）、归母净利润1.16亿（+13.15%）、扣非归母净利润1.11亿（+11.51%），利润率表现优异，收入在22Q3较高基数（+13%）下仍然稳健增长。
　　利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升
　　公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源IPE）23Q3均价为86.5美元/桶,虽然环比23Q2有11%上涨，但同比22Q3仍有11%的降幅，毛利率表现较优，23Q3单季毛利率25.58%（+2.07pct）。
　　收入端：剔除调价因素预计销量增长更优，下游需求稳定
　　包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近1年，我们预估永新在23H1或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。
　　供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张，4000吨彩印、8000吨多功能膜项目在2022年投产后满足更多订单需求，33000吨BOPE项目截至23H1工程进度达到60%。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。
　　财务指标：23Q3财务费用率有所提升，现金流增长优秀
　　（1）23Q3期间费用率同比提升0.78pct，其中销售费用率同比+0.19pct，管理+研发费用率同比+0.25pct，财务费用率同比+0.34pct。
　　（2）23Q3单季经营现金流净额1.99亿（同比+23.16%），23Q3期末应收款项6.22亿（环比H1+10%），应付账款及票据4.69亿（环比H1+20%）。
　　盈利预测与估值
　　永新下游领域需求稳健，国际业务稳步扩张（23H1国际业务占比提升到12.87%，增速20%），收入端预期未来保持稳健增长，同时公司是高股息（ttm股息率4.61%，年分红比例超过60%）标的。我们预计公司2023-2025年实现营业收入34.84亿/39.64亿/45.17亿元，分别增长5.46%/13.76%/13.95%，归母净利润4.21亿/4.79亿/5.45亿，分别增长15.96%/13.95%/13.71%，对应当前PE12.62/11.08/9.74X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评包装印刷永新股份002014报告日期2023年10月25日Q3收入稳健增长成本红利持续释放永新股份点评报告投资要点投资评级买入维持永新股份发布2023年三季报23Q1-Q3收入2479亿376归母净利润293亿172扣非归母净分析师史凡可利润281亿1847单23Q3来看收入874亿207归母净利润执业证书号S1230520080008116亿1315扣非归母净利润111亿1151利润率表现优异收shifankestockecomcn入在22Q3较高基数13下仍然稳健增长分析师傅嘉成执业证书号S1230521090001利润端原油跌价背景下毛利率显著提升fujiachengstockecomcn公司主要原材料为原油衍生品期内采购成本显著下行开始原油价格逐22H2渐走低布伦特原油期货结算价数据来源IPE23Q3均价为865美元桶虽然基本数据环比23Q2有11上涨但同比22Q3仍有11的降幅毛利率表现较优23Q3收盘价867单季毛利率2558207pct总市值百万元531030总股本百万股61249收入端剔除调价因素预计销量增长更优下游需求稳定股票走势图包装业务商业模式特征成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制由于原油价格下跌已经持续近1年我们预估永新在23H1或与客户开展一定的调价沟永新股份深证成指24通因此上半年供货价预计有所下降还原降价因素后的销量预计仍然保持较好17增长表明公司在软塑包装市场份额持续提升同时盈利能力仍然同比显著增10强体现较好的议价能力印证近年来的格局出清3-4-11供需来看公司下游主要对接食品日化医药领域优质客户合作时间长订单221122122302230323042305230623072308230923102210稳定同时产能稳步扩张4000吨彩印8000吨多功能膜项目在2022年投产后满足更多订单需求33000吨BOPE项目截至23H1工程进度达到60BOPE相关报告膜自用可有效解决此前PEPP混用带来的不环保不可回收等问题并能降低公1Q2利润率表现靓丽份额持司外采比例进一步提升主业盈利能力续抬升20230824223Q1盈利表现靓丽营收稳步增长财务指标23Q3财务费用率有所提升现金流增长优秀202304193彩印主业盈利能力增强海123Q3期间费用率同比提升078pct其中销售费用率同比019pct管理外业务快速拓展20230311研发费用率同比025pct财务费用率同比034pct223Q3单季经营现金流净额199亿同比231623Q3期末应收款项622亿环比H110应付账款及票据469亿环比H120盈利预测与估值永新下游领域需求稳健国际业务稳步扩张23H1国际业务占比提升到1287增速20收入端预期未来保持稳健增长同时公司是高股息ttm股息率461年分红比例超过60标的我们预计公司2023-2025年实现营业收入3484亿3964亿4517亿元分别增长54613761395归母净利润421亿479亿545亿分别增长159613951371对应当前PE12621108974X维持买入评级风险提示原油价格大幅上涨薄膜开拓不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分永新股份002014公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入330414348443396390451686-92754613761395归母净利润36283420734794054514-1485159613951371每股收益元059069078089PE146412621108974资料来源浙商证券研究所表1永新股份季度重点财务数据一览资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分永新股份002014公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2233259127643002营业收入3304348439644517现金900823833846营业成本2571266630343460交易性金融资产313313313313营业税金及附加22283236应收账项540607683768营业费用56616777其它应收款6889管理费用133139153169预付账款10121415研发费用101146170199存货344723794936财务费用011119其他120106120115资产减值损失21234非流动资产1340159021052881公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益1010810长期投资0000其他经营收益29303030固定资产952115515602168营业利润405475538611无形资产839199106营业外收支2232在建工程252282385548利润总额408477541613其他52626159所得税39515662资产总计3573418148695883净利润369427485551流动负债1157170821922923少数股东损益6666短期借款46692713361958归属母公司净利润363421479545应付款项489537600679EBITDA534557644753预收账款0000EPS最新摊薄059069078089其他202245256285非流动负债91919091主要财务比率长期借款4646464620222023E2024E2025E其他46454445成长能力负债合计1248179922813014营业收入92754613761395少数股东权益46525864营业利润1367172413291352归属母公司股东权益2279232925302805归属母公司净利润1485159613951371负债和股东权益3573418148695883获利能力毛利率2220234823452341现金流量表净利率1116122512241220百万元20222023E2024E2025EROE1614178819291998经营活动现金流544148494573ROIC1320131812601160净利润369427485551偿债能力折旧摊销1267094131资产负债率3493430346855123财务费用011119净负债比率4138541360666659投资损失1010810流动比率193152126103营运资金变动33381927速动比率163109090071其它2538868135营运能力投资活动现金流566300602900总资产周转率100090088084资本支出185300600900应收账款周转率610607614622长期投资0000应付账款周转率891863876895其他381020每股指标元筹资活动现金流12276120343每股收益059069078089短期借款344461410622每股经营现金089029096112长期借款46000每股净资产372453492546其他268384289279估值比率现金净增加额100761317PE146412621108974PB233191176159EVEBITDA800780738713资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分永新股份002014公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分