公司2023年三季度毛利率维持稳定，业绩短期承压，长期来看，公司工业自动化与数据中心业务稳健发展，构筑基本盘，新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，第二成长曲线日益突出，海外业务实现高速增长，公司盈利能力保持稳定，不断增强。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，我们预计其将迎来快速发展。维持公司2023/24/25年归母净利润预测4.29/5.26/6.72亿元。基于我们对公司2024年盈利预，采用分部估值法，参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、雷赛智能、信捷电气等企业2023年平均约19xPE（基于Wind一致预期），给予公司工控业务2024年19xPE估值；考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏，参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等2024年平均约1xPS（基于Wind一致预期），给予公司新能源业务2024年1xPS估值，下调公司目标市值至104亿元，下调目标价至13元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司近期发布2023年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍2023Q3归母净利润0.79亿元，环比-37.29%，短期业绩承压。据公司公告，2023年前三季度实现营收33.02亿元，同比+13.89%；归母净利润3.01亿元，同比+85.73%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+62.27%。其中，2023Q3实现营收10.97亿元，同比-2.24%、环比-8.00%；归母净利润0.79亿元，同比5.78%、环比-37.29%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-6.66%、环比-40.27%。公司短期业绩承压。
　　▍2023Q3毛利率维持稳定，期间费率有所增长。2023年前三季度公司整体毛利率31.64%，同比+1.34pcts。其中，2023Q3毛利率为31.97%，同比+0.72pct、环比+0.18pct，期间费用率为26.83%，同比+5.37pcts、环比+6.13pcts。其中：销售费用率为9.37%，同比+0.79pct、环比+0.46pct；管理费用率为5.97%，同比+1.71pcts、环比+1.22pcts；研发费用率为10.71%，同比+0.75pct、环比+2.36pcts；财务费用率为0.78%，同比+2.11pcts、环比+2.10pcts。公司毛利率总体维持稳定，表明公司盈利能力稳定，但期间费用率同环比均有所增长，据公司三季报及近期公告，主要系美元汇兑波动、公司持续加大研发投入，以及公司营收环比降低等因素所致。
　　▍现金流有所改善，在手资金充裕。公司2023年前三季度经营性活动现金流净额为3.87亿元，同比+615%，单Q3经营性活动现金流净额为1.67亿元，同比+5.67%，环比+126.22%，现金流获得改善。我们以交易性金融资产和货币基金合计衡量公司在手资金，2023年三季度末公司在手资金为9.88亿元，同比+17.9%，环比+63.5%，在手资金充裕。此外，公司在建工程由2023年初2627万元增长至2023年三季度的8538万元，据公司三季报披露，主要系苏州产业园二区和中山产业园项目建设投入，公司不断拓展生产能力，支撑其快速发展需求。
　　▍工控与数据中心业务：打造公司基本盘，海外增长有望带来新动能。公司工业自动化和数据中心业务近年来增速稳定，2023年前三季度工控和数据中心业务营收占总营收比例分别为56.36%/ 18.06%，是公司基本盘。工业自动化业务持续补短板，优化LTC流程，调整销售结构，受益于国产替代，据公司三季报披露，2023年前三季度实现营收18.6亿元，同比+9.09%，据公司公告披露，工业自动化业务国内海外占比约为7:3，海外需求向好，产品累计出口超100多个国家地区，海外业务整体增速高于国内增速，有望为公司带来增长新动能；数据中心业务2023年前三季度实现营收5.96亿元，同比+13.51%，该业务以不间断电源（UPS）为代表，积极发展精密空调业务，拓展温控技术应用至储能领域，据英威腾网能官方微信公众号披露，公司（英威腾网能）开发并推出了VCE系列储能风冷机组与VCEW系列储能液冷机组温控产品。
　　▍新能源业务：持续加速，第二增长曲线日益突出。新能源汽车业务方面，在新能源汽车整体去库存大背景下，新能源商用车、乘用车增速有所放缓，2023年前三季度实现营收3.96亿元，占总营收比例11.99%，同比+3.82%。光伏储能业务方面，国内持续竞争激烈，公司积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，2023年前三季度实现营收2.74亿元，占总营收比例8.31%，同比+68.19%。2023年以来，公司光伏逆变器在陕西、济南、广州、荷兰、意大利、澳洲、土耳其、韩国、德国、巴西、印度、英国等国内外多地展会亮相，积极拓宽市场渠道，据英威腾光伏公司官方微信公众号披露，公司（英威腾光伏）2023年以来，分别中标国家电投、华润电力、水发能源、武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目，已披露中标项目合计超160MW，支撑业绩持续增长。
　　▍风险因素：商用车电动化进程不及预期；上游原材料涨价超预期；海外局势与政策超预期变化；公司产品市占率提升不及预期；公司市场拓展进度不及预期；产能释放不及预期。
　　▍投资建议：公司持续优化内部管理，不断开拓市场空间，在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线，维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为4.29/5.26/6.72亿元，对

研究报告全文：英威腾0023342023年三季报点评公司业绩短期承压毛利率维持稳定2023-10-26公司2023年三季度毛利率维持稳定业绩短期承压长期来看公司工业自动化与数据中心业务稳健发展构筑基本盘新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度第二成长曲线日益突出海外业务实现高速增长公司盈利能力保持稳定不断增强公司技术优势明显降本与市场开拓并行我们预计其将迎来快速发展维持公司20232425年归母净利润预测429526672亿元基于我们对公司2024年盈利预采用分部估值法参考工控业务可比公司汇川技术麦格米特雷赛智能信捷电气等企业2023年平均约19xPE基于Wind一致预期给予公司工控业务2024年19xPE估值考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏参考新能源业务可比公司英搏尔巨一科技等2024年平均约1xPS基于Wind一致预期给予公司新能源业务2024年1xPS估值下调公司目标市值至104亿元下调目标价至13元维持买入评级事项公司近期发布2023年三季报对此我们点评如下2023Q3归母净利润079亿元环比-3729短期业绩承压据公司公告2023年前三季度实现营收3302亿元同比1389归母净利润301亿元同比8573扣非归母净利润264亿元同比6227其中2023Q3实现营收1097亿元同比-224环比-800归母净利润079亿元同比-578环比-3729扣非归母净利润071亿元同比-666环比-4027公司短期业绩承压2023Q3毛利率维持稳定期间费率有所增长2023年前三季度公司整体毛利率3164同比134pcts其中2023Q3毛利率为3197同比072pct环比018pct期间费用率为2683同比537pcts环比613pcts其中销售费用率为937同比079pct环比046pct管理费用率为597同比171pcts环比122pcts研发费用率为1071同比075pct环比236pcts财务费用率为078同比211pcts环比210pcts公司毛利率总体维持稳定表明公司盈利能力稳定但期间费用率同环比均有所增长据公司三季报及近期公告主要系美元汇兑波动公司持续加大研发投入以及公司营收环比降低等因素所致现金流有所改善在手资金充裕公司2023年前三季度经营性活动现金流净额为387亿元同比615单Q3经营性活动现金流净额为167亿元同比567环比12622现金流获得改善我们以交易性金融资产和货币基金合计衡量公司在手资金2023年三季度末公司在手资金为988亿元同比179环比635在手资金充裕此外公司在建工程由2023年初2627万元增长至2023年三季度的8538万元据公司三季报披露主要系苏州产业园二区和中山产业园项目建设投入公司不断拓展生产能力支撑其快速发展需求工控与数据中心业务打造公司基本盘海外增长有望带来新动能公司工业自动化和数据中心业务近年来增速稳定2023年前三季度工控和数据中心业务营收占总营收比例分别为56361806是公司基本盘工业自动化业务持续补短板优化LTC流程调整销售结构受益于国产替代据公司三季报披露2023年前三季度实现营收186亿元同比909据公司公告披露工业自动化业务国内海外占比约为73海外需求向好产品累计出口超100多个国家地区海外业务整体增速高于国内增速有望为公司带来增长新动能数据中心业务2023年前三季度实现营收596亿元同比1351该业务以不间断电源UPS为代表积极发展精密空调业务拓展温控技术应用至储能领域据英威腾网能官方微信公众号披露公司英威腾网能开发并推出了VCE系列储能风冷机组与VCEW系列储能液冷机组温控产品新能源业务持续加速第二增长曲线日益突出新能源汽车业务方面在新能源汽车整体去库存大背景下新能源商用车乘用车增速有所放缓2023年前三季度实现营收396亿元占总营收比例1199同比382光伏储能业务方面国内持续竞争激烈公司积极推进团队出海行动市场推广与品牌建设推出储能新产品2023年前三季度实现营收274亿元占总营收比例831同比68192023年以来公司光伏逆变器在陕西济南广州荷兰意大利澳洲土耳其韩国德国巴西印度英国等国内外多地展会亮相积极拓宽市场渠道据英威腾光伏公司官方微信公众号披露公司英威腾光伏2023年以来分别中标国家电投华润电力水发能源武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目已披露中标项目合计超160MW支撑业绩持续增长风险因素商用车电动化进程不及预期上游原材料涨价超预期海外局势与政策超预期变化公司产品市占率提升不及预期公司市场拓展进度不及预期产能释放不及预期投资建议公司持续优化内部管理不断开拓市场空间在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线维持公司20232425年归母净利润预测分别为429526672亿元对应EPS预测分别为054066084元现价对应20232425年PE分别为151310倍公司2023年三季度毛利率维持稳定业绩短期承压长期来看公司工业自动化与数据中心业务稳健发展构筑基本盘新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度第二成长曲线日益突出海外业务实现高速增长公司盈利能力保持稳定不断增强公司技术优势明显降本与市场开拓并行预计将迎来快速发展我们基于对公司2024年盈利预测采用分部估值法参考工控业务可比公司汇川技术麦格米特雷赛智能信捷电气等企业2023年平均约19xPE基于Wind一致预期给予公司2024年工控业务19xPE估值考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏参考新能源业务可比公司英搏尔巨一科技等企业2024年平均约1xPS基于Wind一致预期给予公司2024年新能源业务1xPS估值下调公司目标市值至104亿元下调目标价至13元维持买入评级