工控与能效解决方案提供商。英威腾成立于2002年，为国家火炬计划重点高新技术企业，专注于工业自动化和能源电力两大领域，依托于电力电子、自动控制、信息技术，业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源及光伏储能。
　　工业自动化：居市场领先地位，产品线布局完整。我国工业自动化市场规模总体呈上升趋势，2021年工业自动化市场规模达到2530亿元。公司工业自动化业务目前处于内资品牌领先地位，主要产品包括变频器、伺服系统、控制器以及物联网四个方面。公司是国内低压变频器国家标准起草单位，变频器产品2021年国内销售额市场占有率5.1%，位居内资品牌第二。
　　网络能源：国内外并重，乘数字经济东风。我国数据中心产业处于云中心深化阶段，预计“十四五”内市场规模复合增速保持25%左右。英威腾专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用，主要产品包括微模块产品线（英智iSmart系列、威智iWit系列、腾智iTalent系列）、供配电产品线（智能UPS、锂电池、配电柜）、智能温控产品线（精密空调）、智能监控产品线。公司电源模块化UPS已连续七年中国市场份额第二。
　　光伏储能：聚焦分布式市场，加快出海。公司光伏产品聚焦于分布式市场，产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器以及终端选配件。渠道方面，公司积极开拓国内外客户资源，2023年上半年陆续和国家电投、水发能源、华润电力、海尔等优质客户达成项目合作，并在欧洲和拉美地区得到重点项目的合作机会。
　　新能源汽车：立足商用车电控，发展全领域布局。公司目前已形成完整的新能源汽车动力域产业布局，主营产品包括：新能源汽车电机控制器、辅助控制器、DC/DC、电机、车载充电机、充电桩等产品及整体解决方案。新能源汽车产品应用车型包括中重卡、轻卡、微型货车、乘用车、专用车和工程机械等领域，与东风、吉利、长城、金龙、三一、宇通、一汽等企业建立长期合作关系。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-25年的营收分别为53.7/69.1/85.6亿元，归母净利润分别为4.6/6.0/7.5亿元，对应EPS为0.57/0.75/0.95元。当前股价对应23-25年PE分别为16/12/10倍。公司专注于工业自动化和能源电力两大领域，业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源及光伏储能四大板块。近年来，公司加强内部资源整合，优化内部股权结构，加大对各项业务的支持力度，公司各项业务均表现良好。综合来看，公司目前正处于新一轮成长期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

研究报告全文：2023年9月24日公司研究工控老兵开启新一轮增长英威腾002334SZ投资价值分析报告要点买入首次当前价920元工控与能效解决方案提供商英威腾成立于2002年为国家火炬计划重点高新技术企业专注于工业自动化和能源电力两大领域依托于电力电子自动控制信息技术业务覆盖工业自动化新能源汽车网络能源及光伏储能作者分析师黄帅斌工业自动化居市场领先地位产品线布局完整我国工业自动化市场规模总体执业证书编号S0930520080005呈上升趋势2021年工业自动化市场规模达到2530亿元公司工业自动化业0755-23915357务目前处于内资品牌领先地位主要产品包括变频器伺服系统控制器以及物huangshuaibinebscncom联网四个方面公司是国内低压变频器国家标准起草单位变频器产品2021年分析师殷中枢国内销售额市场占有率51位居内资品牌第二执业证书编号S0930518040004网络能源国内外并重乘数字经济东风我国数据中心产业处于云中心深化阶010-58452071yinzsebscncom段预计十四五内市场规模复合增速保持25左右英威腾专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用主要产品包括分析师郝骞微模块产品线英智iSmart系列威智iWit系列腾智iTalent系列供配执业证书编号S0930520050001021-52523827电产品线智能UPS锂电池配电柜智能温控产品线精密空调智haoqianebscncom能监控产品线公司电源模块化UPS已连续七年中国市场份额第二光伏储能聚焦分布式市场加快出海公司光伏产品聚焦于分布式市场产品涵盖并网逆变器离网逆变器储能逆变器以及终端选配件渠道方面公司积市场数据极开拓国内外客户资源2023年上半年陆续和国家电投水发能源华润电力总股本亿股796海尔等优质客户达成项目合作并在欧洲和拉美地区得到重点项目的合作机会总市值亿元7320一年最低最高元7211353近3月换手率16751新能源汽车立足商用车电控发展全领域布局公司目前已形成完整的新能源汽车动力域产业布局主营产品包括新能源汽车电机控制器辅助控制器股价相对走势DCDC电机车载充电机充电桩等产品及整体解决方案新能源汽车产品应用车型包括中重卡轻卡微型货车乘用车专用车和工程机械等领域与东39风吉利长城金龙三一宇通一汽等企业建立长期合作关系23盈利预测估值与评级我们预计公司2023-25年的营收分别为5376918568亿元归母净利润分别为466075亿元对应EPS为057075095元当-8前股价对应23-25年PE分别为161210倍公司专注于工业自动化和能源电力两大领域业务覆盖工业自动化新能源汽车网络能源及光伏储能四大板块-240922122203230623近年来公司加强内部资源整合优化内部股权结构加大对各项业务的支持力英威腾沪深300度公司各项业务均表现良好综合来看公司目前正处于新一轮成长期首次覆盖给予买入评级收益表现风险提示宏观经济下行风险原材料价格波动风险市场竞争加剧风险1M3M1Y相对-596-23001092公司盈利预测与估值简表绝对-660-2857565指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元30094097537069098562营业收入增长率31593616310828652392净利润百万元182275455596754净利润增长率34405081655630852656EPS元023035057075095ROE归属母公司摊薄9521204169118611964PE4027161210PB3632272319资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-20敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告英威腾002334SZ投资聚焦关键假设工业自动化业务公司在该领域深耕多年低压变频器市占率居内资品牌第二制造业升级带动工业自动化需求提升公司推进建设英威腾苏州产业园三期项目新型电力系统建设背景下该部业务面临技术迭代假设23-25年该部营收增速分别为250200200假设毛利率保持稳定23-25年分别为370370370网络能源业务公司模块化UPS市占率居于国内品牌第二名随着东数西算不断推进及数字中国建设预计公司网络能源业务持续增长假设23-25年该部营收增速分别为200200200毛利率维持前期水平为283283283光伏储能业务分布式光伏持续推进欧洲户储需求旺盛假设23-25年该部营收增速分别为1300600400假设23-25年毛利率分别为240250260新能源汽车业务新能源汽车销量高增新能源商用车市场前景广阔公司新能源车电控出货量高增并从商用车拓展至乘用车领域假设23-25年该部营收增速分别为300500280假设毛利率保持平稳23-25年分别为230230230我们区别于市场的观点1市场认为英威腾缺乏增长动力我们认为公司布局工业自动化新能源汽车网络能源及光伏储能四大板块均属于前景看好的行业叠加公司强化内部管理未来有望实现较高增速2市场认为英威腾布局业务较分散缺乏协同我们认为公司专注于工业自动化和能源电力两大领域所布局业务的核心竞争力均是基于对IGBT的应用所衍生的能量变换与控制内部具有较高的协同性股价上涨的催化因素1行业层面工业自动化和新能源均属于国家政策鼓励的行业若行业景气度提升可能对公司股价形成催化2公司层面公司加强内部资源整合优化内部股权结构后续存在业绩超预期的可能估值与评级我们预计公司2023-25年的营收分别为537691856亿元归母净利润分别为466075亿元对应EPS为057075095元当前股价对应23-25年PE分别为161210倍公司专注于工业自动化和能源电力两大领域业务覆盖工业自动化新能源汽车网络能源及光伏储能四大板块近年来公司加强内部资源整合优化内部股权结构加大对各项业务的支持力度公司各项业务均表现良好综合来看公司目前正处于新一轮成长期首次覆盖给予买入评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告英威腾002334SZ目录1聚焦工业自动化与能源电力411工控与能效解决方案提供商412布局优化与新业务扩张赋能公司新一轮增长613股权结构稳定技术实力强72工业自动化居市场领先地位产品线布局完整921制造业升级带动工业自动化需求提升922产品线完整低压变频器市占率领先113网络能源国内外并重乘数字经济东风1331数字经济快速发展1332英威腾数据中心产品144光伏储能聚焦分布式市场加快出海1741光伏储能行业分布式光伏持续推进欧洲户储需求旺盛1742英威腾光伏储能产品195新能源汽车立足商用车电控发展全领域布局2051新能源汽车销量高速增加新能源商用车市场前景广阔2052英威腾新能源汽车产品226关键假设与盈利预测257估值水平与投资评级2771相对估值2772绝对估值2773估值结论与投资评级288风险分析29敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告英威腾002334SZ1聚焦工业自动化与能源电力11工控与能效解决方案提供商英威腾成立于2002年为国家火炬计划重点高新技术企业专注于工业自动化和能源电力两大领域依托于电力电子自动控制信息技术业务覆盖工业自动化新能源汽车网络能源及光伏储能图1公司发展历程公司发展历程英威腾电气有限公司成立自主研发出第一代变频器产品20022005推出国际领先水平的矢量变频器成功股改开始拓展海外市场20062009获得国家级高新技术企业认证深交所A股主板上市20102011集团化发展进行业务领域的拓展延伸布局新能源电动汽车业务2014英威腾苏州科技园一期竣工并投入运营2015英威腾深圳光明科技产业园开工奠基英威腾轨道交通破冰中标深圳地铁9号线20172018深圳总部搬迁至光明科技产业园英威腾三家子公司被认定为广东工程技术研究中心2019电气公司被认定为广东省工业设计中心英威腾苏州工业园区二期启动建设2020成立英威腾网能技术有限公司成立工业自动化事业群启动LTC流程变革2021电驱公司与充电公司正式合并2022启动战略规划流程变革资料来源公司官网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告英威腾002334SZ公司主营产品以种类范围划分主要为变频器数据中心逆变器电驱及车载电源四大类依托技术优势提供定制化产品表1公司部分代表产品应用行业产品分类代表产品变频器低压通用行业专用工程传动及中高压变频器电梯传动系统伺服系统通用及行业专用伺服系统工业自动化控制器中小型PLCHMIIO物联网云平台应用系统数据终端微模块产品微型中小型一体化数据中心供配电产品智能UPS锂电池配电柜网络能源智能温控产品精密空调智能监控产品eSite云图监控系统并网逆变器单相三相并网储能逆变器单相储能三相储能美标裂相储能变流器光伏储能离网逆变器高频离网逆变器监控配件数据采集器运维平台小麦智能光伏监控管理平台主机控制器商用车乘用车主电机控制器辅助电机控制器新能源客车物流车环卫车辅助电机控制器新能源汽车车载充电电源DCDC转化器CDU多合一充电桩交直流充电桩整流器补电机资料来源公司官网公司公告2022年公司工业自动化网络能源光伏储能新能源汽车营收分别为2297729271607亿元营收占比分别为561178661482023H1公司工业自动化网络能源光伏储能新能源汽车营收分别为1224380216270亿元营收占比分别为555173981222022年工业自动化网络能源光伏储能新能源汽车毛利率分别为360283174230同比变化幅度为-003pct-322pct1908pct329pct2023H1工业自动化网络能源光伏储能新能源汽车毛利率分别为369338224222同比变化幅度为424pct352pct1124pct179pct图2公司分部业务收入图3公司分部业务毛利率工业自动化网络能源光伏储能新能源汽车其他整体毛利率工业自动化网络能源4550光伏储能新能源汽车36403027201810900-10201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind光大证券研究所单位亿元资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告英威腾002334SZ12布局优化与新业务扩张赋能公司新一轮增长受应收账款存货固定资产等计提减值损失影响公司2019年出现亏损2020-2022年随着公司优化工业自动化业务布局并加快发展新能源汽车光伏储能等业务公司业绩重拾增长态势2022年公司实现营收4097亿元同比增长3616实现归母净利润275亿元同比增长50812023年上半年公司实现营收2205亿元同比增长2406实现归母净利润222亿元同比增长18443图4公司营收及同比增速图5公司归母净利润及同比增速营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴45704025036150502027503000182017201820192020202120222023H150109201500102017201820192020202120222023H140250资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所随着公司业务优化拓展公司净利率逐渐回升2022年公司净利率同比106pct至636带动公司ROE提升306pct至13102023年上半年受益于公司毛利率的回升及期间费用率的进一步压降公司净利率回升至1001图6公司毛利率净利率情况图7公司ROEROA情况销售净利率销售毛利率ROE加权ROA50154010305200102018201920202021202250201820192020202120222022H12023H1101020153020资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所截至2023年二季度末公司总资产5011亿元资产负债率4939较2022年底下降310pct2023年上半年公司销售费用率管理费用率研发费用率分别同比下降027pct085pct243pct至889495872敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告英威腾002334SZ图8公司资产负债率图9公司各项费用率资产总计亿元资产负债率右轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率60601412501040508306204041020030201820192020202120222022H12023H12017201820192020202120222023H12资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所13股权结构稳定技术实力强公司的第一大股东及实际控制人为黄申力截至2023年二季度末黄申力持有公司867的股权图10公司股权结构实际控制人易方达高端易方达环保深圳巴士集全国社保基香港中央结制造混合型主题灵活配团股份有限金五零二组算有限公司发起式证券置混合型证黄申力公司合投资基金券投资基金867360321218121381深圳市英威腾电气股份有限公司资料来源公司公告截至2023年二季度末公司董事长黄申力先生董事李颖女士杨林先生等均为自动控制自动化专业背景为公司研发团队提供强大知识储备与基础截至2023年6月末公司拥有10个研发中心1400多件授权专利证书200多件软件著作权证书实验室拥有国内工控行业首家TVSD颁发的ACT资质并通过UL目击实验室及CNAS国家实验室认证公司重视研发研发投入在营收中的占比常年维持在10左右的水平由于公司内部结构优化2022年公司有1030名研发人员占总员工数量的210较2021年减少598人表2公司核心管理层介绍姓名职务主要经历大学本科学历工程师东南大学自动控制系毕业工学学士曾任宁波卷烟厂工程师普传电力电子深圳有限公司市黄申力董事长场部经理深圳市英威腾实业有限公司董事长兼总经理2002年发起创立深圳市英威腾电气有限公司现任公司董事长博士研究生学历高级会计师2005年毕业于华中科技大学西方经济学专业曾担任深圳同人会计师事务所高级项目经理及广东易事特集团股份有限公司财务总监兼董事会秘书2007年7月至2013年7月在协同通信集团有限公司担任副田华臣董事总裁财务负责人总裁兼集团计划与财务管理中心总经理分管集团战略规划财务投资与融资行政与人事法务等管理工作2013年8月至2019年4月在东江环保股份有限公司先后担任财务总监总裁助理兼运营总监等2019年加入深圳市英威腾电气股份有限公司现任公司董事总裁财务负责人敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告英威腾002334SZ硕士研究生学历1993年毕业于吉林工程技术师范学院获工业自动化学士学位2011年取得清华-威尔士大学工商管李颖董事理硕士学位国家人力资源管理师资格中级职称曾任吉林工程技术师范学院师培科长讲师等职2005年加入深圳市英威腾电气股份有限公司现任公司董事大学本科学历毕业于安徽理工大学机电系工业自动化专业曾任马鞍山巨龙公司技改办工程师普传电力电子深圳有杨林董事限公司业务部课长2002年加入深圳市英威腾电气有限公司现任公司董事副总裁工业自动化事业群总裁大学本科学历毕业于东南大学自动控制系自动检测技术及仪器专业获工学学士学位曾任无锡电视机厂设计工程师张清董事无锡爱贝电子有限公司技术部经理2004年加入深圳市英威腾电气股份有限公司现任公司董事大学本科学历工程师毕业于东南大学自动控制系曾任兰州电机厂工程师主任工程师深圳华为电气技术有限公司郑亚明董事艾默生网络能源有限公司研发工程师中试项目经理供应链质量部副经理供应链QC部总经理高级培训讲师深圳市英威腾电气股份有限公司董事副总裁现任深圳市摩派科技有限公司副总经理深圳市英威腾电气股份有限公司董事资料来源Wind光大证券研究所图11研发投入及占比图12研发人员数量及占比研发投入亿元研发投入占营收比重右轴研发人员数量人研发人员数量占比右轴4014180050121500403010120083020900620600410102300000002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所近年来公司加强内部资源整合优化内部股权结构对部分子公司股权架构进行调整有利于提升内部管理水平强化相关业务流程表3对子公司的管理控制情况公司名称整合计划整合进展2021年深圳市英威腾交通技术有限公司向交通公司增资已完成深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司受让充电公司少数股东股权已完成深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司受让电动汽车驱动公司少数股东股权已完成深圳市英威腾控制技术有限公司注销已完成上海英威腾工业技术有限公司受让上海公司少数股东股权已完成深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司吸收合并充电公司已完成中山市英威腾精密技术有限公司新成立子公司已完成深圳市英威腾自动控制技术有限公司注销已完成深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司被电动汽车驱动公司吸收合并后注销已完成2022年中山市英威腾电气技术有限公司新成立子公司已完成长沙市英威腾电气技术有限公司新成立子公司已完成深圳市英威腾交通技术有限公司公司回购部分股东股权已完成深圳市英威腾网能技术有限公司全资子公司深圳市英威腾电源有限公司向网能公司增资已完成深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司增资扩股公司对其增资已完成深圳市英威腾光伏科技有限公司公司对其增资已完成资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告英威腾002334SZ2工业自动化居市场领先地位产品线布局完整21制造业升级带动工业自动化需求提升工业自动化的发展依赖于信息技术计算机技术和通信技术工业自动化产品主要用于工业自动化行业自动化应用等领域实现对工业生产过程检测控制优化调度管理和决策等在机器人包装半导体纺织物流等领域均有应用制造业自动化水平的提升也是产业升级的必然要求在中国制造向中国创造转型的背景下制造业从劳动密集型向资本密集型技术密集型转变要求制造业装备升级由此带来工业自动化需求提升图13工业自动化市场结构OEM类行业客户项目类行业客户终端用纺包印冶化电户织装刷金工力OEM行业设备制造商系统集成商EPC设计院渠道代理商自动化产品供应商供控制器变频器运动控制应商HMI数控系统工业元件资料来源MIR光大证券研究所工业自动化市场本身从功能上可划分为控制层驱动层执行层其中控制层包括PLCDCS运动控制器等驱动层包括变频器伺服驱动器步进驱动器等执行层主要包括伺服电机步进电机等敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告英威腾002334SZ图14工控行业主要产品PLC针对工业生产的可编程逻辑控制器PLC是自动化机械控制核心按IO点数分为小256点以下中256-2048点大型2048点以上控制层DCS集散控制系统DCS是流程工业的大脑由输入输出模块通信模块控制器及人机界面组成用于实现生产过程的数据采集控制及监视功能运动控制器通用运动控制器可满足复杂运动控制要求其优势下游包括工业机器人半导体激光设备等变频器变频器可改变交流电机工作电压频率和幅度从而平滑控制电机速度及转矩具有节能调速和保护功能驱动层伺服驱动器伺服驱动器用来控制伺服电机属于伺服系统的一部分一般是通过位置速度和力矩三种方式对伺服电机进行控制步进驱动器步进驱动器可以通过控制脉冲的个数频率来控制电机转动的角位移量速度和加速度从而达到调速的目的伺服电机伺服系统集材料电子控制通讯等技术于一体是实现工业自动化精密制造和柔性制造的核心技术执行层步进电机步进电机可按驱动器发出的指令脉冲脉冲个数控制角度位移量脉冲频率控制转速和加速度工作具备经济性和实用性结构简单资料来源MIR光大证券研究所我国工业自动化市场规模总体呈上升趋势据工控网统计2021年工业自动化市场规模达到2530亿元同比增长23图15工业自动化市场规模亿元工业自动化市场规模亿元增速右轴280030240020200010160001200800102012201320142015201620172018201920202021资料来源工控网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告英威腾002334SZ22产品线完整低压变频器市占率领先根据中国工控网数据2020年至2022年我国低压变频器市场规模分别达到236亿元283亿元和290亿元随着经济运行整体好转下游需求逐步回暖预计2025年市场规模将达到335亿元图16低压变频器市场规模亿元市场规模亿元yoy右40025335350319304283290203002362501520015010100550-02020202120222023E2024E2025E资料来源中国工控网统计及预测光大证券研究所凭借在工业细分领域的深耕通过创新的研发和测试英威腾开发出丰富多样贴近客户工艺的工业自动化系统解决方案并成功应用于压缩机起重印包锂电等自动化制造设备以及水泥钢铁石油化工等项目场景主要业务包括变频器伺服系统控制器以及物联网四个方向表4英威腾工业自动化产品表数据中心产品线外观具体产品产品特点低压通用变频器行业专用变频器英威腾的变频器价格相对较低而且性能和质量都能够满足大多数应用需工程传动变频器变频器求采用了先进的技术和高品质的电子元器件具有较高的安全性和可靠性中压变频器同时其产品也通过了各种认证如CEULTUV等高压变频器其他英威腾伺服系统通用设备简易化网络化和高效化需求提供高效有竞争通用伺服系统伺服系统力的解决方案能够根据用户的具体需求进行定制化设计以满足不同的应行业专用伺服系统用场景和要求中型PLC英威腾控制器具备高级的内置功能和丰富的扩展性高度整合多样化的运动小型PLC控制器控制通讯总线与驱动产品连接为客户提供最佳的自动化控制系统以提HMI高生产效率和产品质量削减开发及维护成本IO英威腾打造的工业物联网数据处理平台为各种物联网行业和应用场景提供云平台稳定安全高效的基础平台作为物联网系统大脑提供满足大规模数据物联网应用系统终端节点接入和高并发终端接入的能力针对各种设备上传的数据进行数据数据终端接收清洗整理分发存储同时对外提供标准统一数据格式的数据库接口满足企业信息化不断发展的特点资料来源英威腾官网敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告英威腾002334SZ公司的工业自动化业务目前处于内资品牌领先地位2021-2022年公司变频器产品销售额市场占有率位于国内第二是国家火炬计划企业低压变频器国家标准起草单位产能方面为满足公司业务规模持续扩大的需求公司加快苏州产业园三期建设目前作为英威腾长三角研发总部的苏州产业园二期已竣工内部运营方面随着工业自动化事业群整合的步伐公司加速电梯业务伺服业务控制业务的资源整合内部运营效益明显提升图17国内低压变频器销售额竞争格局2021年图18国内低压变频器应用行业销售额占比2021年伟创罗克电气NIDECCT韦尔222024其他起重机富士电机1009ABB177电梯259三菱31其他35纺织9安川49汇川技术161冶金8英威腾51西门子电力施耐德571518建材4台达61建筑5丹佛斯71市政6石油石化7资料来源华经产业研究院光大证券研究所资料来源华经产业研究院光大证券研究所在工业自动化业务方面公司一方面支持各区域的渠道合作伙伴深耕市场扩大市场份额另一方面锁定重点行业整合公司丰富的工业自动化产品组合将公司对行业应用的深刻理解形成专业化的系统解决方案公司持续深耕现有细分市场成功助力多家企业客户国产化改造打破国外品牌行业垄断和技术壁垒助力产业升级在钢铁行业公司为宝钢攻坚热轧关键核心技术改变了薄规格超高强钢特别是3mm厚度960Mpa级别依赖进口的局面在石油行业公司全套电控助力8000型电驱压裂橇在油田应用装机功率高达8000马力为目前国内最大马力电驱压裂橇在行业表现上木工机械起重机械印刷包装纺织光伏石油化工采矿港口机械海工船舶等行业形成了较好的品牌影响力图19英威腾工业自动化业务营收按区域图20英威腾工业自动化业务营收按渠道直销经销国内海外20151510105500202020212022202020212022资料来源公司公告光大证券研究所单位亿元资料来源公司公告光大证券研究所单位亿元敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告英威腾002334SZ3网络能源国内外并重乘数字经济东风31数字经济快速发展近年来数字经济已成为经济增长新动能和各级政府抢抓发展新机遇的重要路径手段自2012年以来我国数字经济增速已连续11年显著高于GDP增速数字经济持续发挥稳定经济并促进经济发展的作用2022年我国数字经济规模达到502万亿元同比增加468万亿元图21我国数字经济规模万亿元图22我国数字经济与GDP名义增速对比数字经济规模万亿元GDP占比右轴数字经济增速GDP增速54502545204036152710301859200201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源中国通信院光大证券研究所资料来源中国通信院光大证券研究所根据中国通服数字基建产业研究院中国数据中心产业发展白皮书2023年近20年是全球及国内数据中心产业蓬勃发展期目前我国数据中心产业处于云中心深化阶段预计十四五内市场规模复合增速保持25左右图23中国数据中心市场规模及增速数据中心产业规模亿元增速右轴480070400060503200402400301600208001000资料来源中国通服数字基建产业研究院中国数据中心产业发展白皮书2023年展望全球数据中心形态从计算中心信息中心云中心加快向算力中心演变以融合新技术推动数据中心整合升级云化为主要特征敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告英威腾002334SZ全球数据中心产业规模在2022年达到1308亿美元产业整体发展周期呈现四中心三拐点特征在前两次拐点之后正迎来第三次上升拐点图24全球数据中心市场信息中心智能中心2001-2006年市场规模年2012-2019年市场规模年复合增速43复合增速172006年市场规模656亿美2006-2012年市场规模年2019年市场规模760亿美2019-2022年市场规模年元复合增速27元复合增速20功能定位主机托管2012年市场规模2552亿功能定位多形态云服务2022年市场规模1308亿美需求及竞争态势单一电美元需求及竞争态势云化需元信运营商粗放式新建供给功能定位综合IT托管求旺盛运营商第三方功能定位智能算力数据需求及竞争态势叠加增跨界方多主体供给中心值服务需求供给侧以运营需求及竞争态势绿色化商为主第三方依托差异化智能化需求兴起第三方供计算中心服务崛起云中心给壮大资料来源中国通服数字基建产业研究院中国数据中心产业发展白皮书2023年32英威腾数据中心产品从施耐德披露的数据中心投资成本构成来看数据中心投资成本主要包括配电系统制冷系统及其他其中配电系统主要包括UPS开关柜等制冷系统主要包括精密空调风管等图25数据中心单瓦投资成本资料来源施耐德官网单位美元W2020年底数据根据赛迪顾问统计2021年中国UPS市场规模达到847亿元同比增速达1352022年中国机房空调整体市场规模达到775亿元同比增长99在新型基础设施建设及东数西算工程全面推进等因素影响下中国数据中心进入快速建设周期UPS及机房空调市场将保持快速增长敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告英威腾002334SZ图26中国UPS市场规模图27中国机房空调市场规模中国UPS市场规模亿元增速右轴中国机房空调市场规模亿元增速右轴15025801520136010015114010950205700052019202020212022E2023E2024E201720182019202020212022资料来源赛迪顾问统计及预测光大证券研究所资料来源赛迪顾问光大证券研究所英威腾专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用主要产品包括微模块产品线英智iSmart系列威智iWit系列腾智iTalent系列供配电产品线智能UPS锂电池配电柜智能温控产品线精密空调智能监控产品线表5数据中心产品表数据中心产品线外观具体产品产品介绍英威腾微模块数据中心一体化解决方案以标准化模块化为基本点整体建设依据GB50174TIA-942等标准以高安全性高稳定性易维护性可扩展性高可用性适用性通用性可管理性经济性节能环保等为原英智iSmart系列则实现工厂预制化和现场随需配置灵活部署节省前期投入TCO在前微模块产品线威智iWit系列期建设数据中心设施投入一步到位后期随着业务的增长可快速调整扩容腾智iTalent系列采用封闭冷热通道模块化UPS列间制冷自然冷却联动等多种节能技术的联合应用真正实现高效运行绿色节能此外采用微模块建设数据中心可有效降低机房的占地面积节省40以上的空间提升装机容量英威腾电源专注于模块化UPS塔式UPS机架式UPS工频在线式UPS智能UPS后备式UPS蓄电池低压成套开关柜精密配电柜等研发生产与应用供配电产品线锂电池具有灵活的配置与部署方式不断推出具有竞争力的供配电解决方案满足配电柜各行各业用户对于供配电系统高可靠性和绿色智能化的需求英威腾智能温控产品解决方案专为数据中心关键基础设施创建恒温恒湿的数据机房环境向数据中心机柜提供制冷维持柜内数据中心温度湿度在合威捷VCS机架式精密空调理范围以保障机柜服务器通信供配电等设备的安全高效运行此外智能温控产品线威易VCR列间精密空调产品具有高能效高温湿度控制精度和高环境适应性等特点广泛适用于计威扬VCA基站精密空调算机机房程控交换机机房卫星移动通讯站大型医疗设备室实验室测试室精密电子仪器生产车间等高精密环境英威腾智能监控系统是将各基础设施设备与eSite云图监控系统深度融合智能监控产品线智能监控系列将微模块系统机房温控系统供配电系统安防监控系统统一监控运用数字化管理技术实现自动控制智能运维无人值守节省TCO资料来源英威腾官网敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告英威腾002334SZ模块化UPS是由机架UPS功率模块静态开关模块显示通信模块以及电池组构成根据中国电子信息产业发展研究院CCID统计英威腾电源模块化UPS已连续七年中国市场份额第二图28英威腾电源模块化UPS已连续七年中国市场份额第二资料来源英威腾动态微信公众号销售渠道上以经销为主销售区域上国内外并重作为国内领先的高端电源解决方案供应商公司向全球客户提供高性能高品质的产品和全方位的服务图29英威腾网络能源业务营收按区域图30英威腾网络能源业务营收按渠道国内海外直销经销57645342321100202020212022202020212022资料来源公司公告光大证券研究所单位亿元资料来源公司公告光大证券研究所单位亿元敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告英威腾002334SZ4光伏储能聚焦分布式市场加快出海41光伏储能行业分布式光伏持续推进欧洲户储需求旺盛根据国家能源局的数据2022年中国新增光伏装机容量达到了8741GW同比增长59272023年1-7月中国新增光伏装机容量9716GW同比增长1575图31中国新增光伏装机情况GW2022202325217203718742017211465151329129108681310683717685674747564367523501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家能源局光大证券研究所在2023年7月20日举行的光伏行业2023上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上中国光伏行业协会将2023年全球光伏新增装机预测由280-330GW上调至305-350GW将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW图32中国光伏新增装机预测GW图33全球光伏新增装机预测GW140450120400350100300802506020015040100205000新增装机量保守情形乐观情形新增装机量保守情形乐观情形资料来源中国光伏行业协会预测光大证券研究所资料来源中国光伏行业协会预测光大证券研究所根据国家能源局的数据2022年中国新增光伏装机方面集中式光伏总量为3629GW分布式光伏总量为5111GW占新增光伏装机总量的5847分布式光伏装机占比呈上升趋势敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告英威腾002334SZ图34中国集中式光伏新增装机MW图35中国分布式光伏新增装机MW25002500200020001500150010001000500500002014Q32015Q32016Q12017Q32018Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q42022Q22023Q22015Q12017Q12018Q32021Q22022Q42014Q32015Q32016Q12017Q32018Q12019Q12020Q12020Q32021Q42022Q22023Q22017Q12018Q32019Q32021Q22022Q42015Q1资料来源国家能源局光大证券研究所资料来源国家能源局光大证券研究所在全球新能源结构转型的背景下随着光伏发电市场规模持续扩大以及旧设备的替换需求增长全球逆变器市场出货量将进一步增长图36全球逆变器新增及替代市场规模图37中国各类光伏逆变器装机量占比情况全球逆变器新增及替代市场规模GW增速右轴组串式逆变器集中式逆变器其他450401004008035030300602502020040150100102050000202020212022E2023E2024E2025E2016201720182019202020212022资料来源HISMarkit2021预测艾罗能源招股说明书资料来源中国光伏行业协会爱士惟招股说明书申报稿光大证券研究所根据欧洲光伏协会2022年欧洲新增户储装机约39GWh较2021年增长71累计装机达到93GWh预计到2026年欧洲新增户储装机有望达到73GWh累计装机达到322GWh图38欧洲户用储能新增装机图392021年欧洲户用储能新增装机量占比欧盟新增户储MWh瑞士25003其余国家奥地利12德国20006意大利英国1500英国6奥地利德国1000意大利59瑞士14其余国家5000201320142015201620172018201920202021资料来源SOLARPOWEREUROPE资料来源SOLARPOWEREUROPE敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告英威腾002334SZ42英威腾光伏储能产品公司光伏产品聚焦于分布式市场产品涵盖并网逆变器离网逆变器储能逆变器以及终端选配件客户种类繁多核心产品先后通过CQCTVITSBV等多家国内外权威机构的认证与测试产品层面公司相继推出了XD系列3-6KW单相储能逆变器5-12KW三相储能逆变器并实现全线投产渠道方面公司积极开拓国内外客户资源深耕潜在战略客户和高附加值细分市场客户2023年上半年陆续和国家电投水发能源华润电力海尔等优质客户达成项目合作并在欧洲和拉美地区得到了重点项目的合作机会其中包括土耳其罗马尼亚黎巴嫩等2023年上半年公司光伏储能业务营收22亿元同比增加1451毛利率224同比提升112pct在营收快速增加的同时盈利能力得到提升表6光伏储能产品表数据中心产品线外观具体产品产品介绍XG3-10kW单相并网逆变器光伏并网发电系统输电线路可与电网连接光伏并网逆变器是并网发电系XG3-15kW三相并网逆变器统的重要组成部分可将从太阳能电池板形成的直流电通过逆变切换为交流XG15-25kW三相并网逆变器并网逆变器电并送到公共电力系统实现自发自用余电上网英威腾光伏并网逆XG25-40kW三相并网逆变器变器XG系列是目前国际市场流行的分布式组串逆变器功率段覆盖XG50-70kW三相并网逆变器3-136kW为户用工商用并网发电系统提供高效安全智能的解决方案XG100-136kW三相并网逆变器储能逆变器可实现交直流双向转换可将交流电转换成直流电储存在蓄电池也可以从蓄电池提取直流电转换成交流电供负载使用储能与光伏的结XD3-6kW单相储能逆变器储能逆变器合也将有效整合光能这一可再生能源克服因天气等问题导致发电不稳定的XD5-12kW三相储能逆变器情况克服在电网供应和需求之间的时间性或局部性的差异保障电网安全同时通过削峰填谷获得额外的经济收益光伏离网逆变器是可脱离公共电网的系统太阳能板所发出直流电存储在蓄电池中再由蓄电池输送到离网逆变器转换成交流电可直接给负载使用XN3-5kW高频离网逆变器英威腾光伏纯正弦波离网逆变器支持市电发电机输入可适配不同电池可离网逆变器XN50PIII-48高频离网逆变器适配铅酸和锂电支持并机功能适用于无电力区域游牧地区通讯基XN80PA-48高频离网逆变器站电力不稳定区岛屿边防哨所景区管理处报刊亭等为用户提供稳定不间断的用电体验数据采集器GPRSWiFi英威腾光伏监控配件作为与逆变器搭配使用的硬件包括导轨数据采集器Ethernet监控配件数据采集棒主要通过采集记录逆变器电表等设备的工作状态及运行数据导轨数据采集器GPRSWiFi从而对系统的发电及用电情况进行长期和有效的监控与管理Ethernet英威腾光伏新一代监控平台分为商家版及用户版为经销商安装商设小麦商家版备商运维商和投资商等不同商家及全球家庭用户设计全面的数据监控运维平台小麦智电快速的建站体验及时的报警推送直观的系统布局灵活的电站管理让用户电站运维更轻松资料来源英威腾官网敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告英威腾002334SZ5新能源汽车立足商用车电控发展全领域布局51新能源汽车销量高速增加新能源商用车市场前景广阔根据中国汽车协会的数据2018-2022年中国汽车销量保持稳定但新能源汽车销量实现大幅增长2022年我国新能源汽车销量达到689万辆带动我国新能源汽车渗透率从2018年的4提升至2022年的26根据NE时代数据2022年在我国商用车销量下滑的背景下新能源商用车销量实现快速增长带动新能源商用车渗透率从2021年的4提升到2022年的11图40汽车及新能源汽车销量万辆图41商用车及新能源商用车销量万辆中国汽车销量中国新能源汽车销量新能源商用车商用车渗透率新能源汽车渗透率35003060012113000262550010250020400820001530061500131020044100035350045510020000201820192020202120222019202020212022资料来源中国汽车协会光大证券研究所资料来源NE时代新能源光大证券研究所动力电池驱动电机电控系统是新能源汽车的核心零部件合称三电系统新能源电驱动系统是新能源汽车核心系统之一其性能决定了爬坡能力加速能力以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标图42新能源车三电系统示意图高压电控BMSBDU直流充电口高电池动力电池车载充电机交流充电口动力电池系统压12V24V低压电池PACK环境控制车载DCDC变换器直流电动压缩机电机控制器配电机无线充电模块电驱动系统电动机电其他高压部件变速器资料来源旺材电机与电控敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告