公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收22.1亿元，同比+24.1%；归母净利润2.22亿元，同比+184%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+122%。其中，2023年Q2实现营收11.9亿元，同比+12.1%，环比+17.7%；归母净利润1.26亿元，同比+68.7%，环比+32.5%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+36.0%，环比+57.4%，业绩同环比均实现快速增长。公司工业自动化与数据中心业务稳健发展，构筑基本盘，新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，第二成长曲线日益突出，海外业务实现高速增长，公司盈利能力不断增强。技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。维持公司目标市值123亿元，维持目标价15元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司8月17日发布2023年半年报。对此，我们点评如下：
　　▍2023H1归母净利润2.22亿元，同比+184%实现快速增长。据公司公告，2023年上半年实现营收22.1亿元，同比+24.1%；归母净利润2.22亿元，同比+184%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+122%。其中，2023年Q2实现营收11.9亿元，同比+12.1%，环比+17.7%；归母净利润1.26亿元，同比+68.7%，环比+32.5%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+36.0%，环比+57.4%，同环比均获得较快增长。
　　▍毛利率不断提升，费用率持续降低。2023年上半年公司整体毛利率31.5%，同比+1.78pcts。其中，2023年Q2公司毛利率为31.8%，同比+1.28pcts，环比+0.68pcts。期间费用率为20.7%，同比-2.98pcts，环比-3.11pcts。其中：销售费用率为8.91%，同比+0.36pcts，环比+0.06pcts；管理费用率为4.76%，同比-0.40pcts，环比-0.41pcts；研发费用率为8.35%，同比-2.37pcts，环比-0.81pcts；财务费用率为-1.31%，同比-0.56pcts，环比-1.95pcts。公司毛利率实现增长，费用率持续降低，主要系公司持续优化内部管理、规模效应降低原材料采购价格、研发人员股权激励费用减少、美元汇兑收益等多重因素所致。
　　▍海外业务快速增长，盈利能力持续提升。在2023年上半年，公司实现海外营业收入7.61亿元，同比+61.48%，2021/2022/2023H1，公司海外营收总营收的26.3%/27.6%/34.5%，实现快速增长。据公司2023年中报披露，主要系工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。海外业务毛利率来看，公司2021/2022/2023H1毛利率分别为31.1%/38.1%/41.4%，海外盈利能力获得持续提升。
　　▍工控与数据中心业务：稳定增长，打造公司基本盘。公司工业自动化和数据中心业务近年来增速稳定，2023年上半年工控和数据中心业务营收占总营收比例分别为55.5%/17.2%，是公司稳固的基本盘。工业自动化业务持续补短板，优化LTC流程，调整销售结构，受益于国产替代，2023H1实现营收12.2亿元，同比+8.80%，毛利率36.9%，同比+4.24pcts，该业务以变频器为核心产品，主要应用领域涵盖木工机械、起重机械、印刷包装、纺织、光伏、石油化工、采矿、港口机械、海工船舶等多个行业，并开拓广阔海外业务，产品销往全球多个国家地区；数据中心业务调整组织架构，优化内部管理，2023H1实现营收3.80亿元，同比+19.1%，毛利率33.8%，同比+3.52pcts，该业务以不间断电源（UPS）为代表，同时积极发展精密空调业务，拓展温控技术应用领域，据英威腾网能微信公众号披露，公司开发并推出了VCE系列储能风冷机组与VCEW系列储能液冷机组温控产品，参加7月24~25日在上海举办的第二届新型储能产业高质量发展大会，风冷与液冷的制冷量范围分别为3-60kW和5-120kW。
　　▍新能源业务：持续加速，第二增长曲线日益突出。公司新能源业务占比不断提升，2021/2022/2023H1，新能源业务营收合计占比分别为12.2%/21.4%/22.0%。新能源汽车业务方面，在新能源汽车整体去库存大背景下，新能源商用车、乘用车增速有所放缓，2023H1仍实现营收2.70亿元，占总营收比例12.2%，同比+20.5%，毛利率22.2%，同比+1.79pcts。光伏储能业务方面，国内持续竞争激烈，公司积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升，2023H1实现营收2.16亿元，占总营收比例9.81%，同比+145%，毛利率22.4%，同比+11.2pcts。2023年以来，公司光伏逆变器在陕西、济南、荷兰、意大利、澳洲、土耳其、韩国、德国等地亮相，积极拓宽市场渠道，据英威腾光伏公司官方微信公众号披露，公司2023年以来，分别中标国家电投、华润电力、水发能源、武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目，已披露中标项目合计超160MW，支撑业绩持续增长。
　　▍风险因素：商用车电动化进程不及预期；上游原材料涨价超预期；海外局势与政策超预期变化；公司产品市占率提升不及预期；公司市场拓展进度不及预期；产能释放不及预期。
　　▍投资建议：公司持续优化内部管理，开拓市场空间，在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线，维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为4.29/5.26/6.72亿元，对应EPS预测

研究报告全文：多轮驱动海外业务快速增长英威腾002334SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收221亿元同比241归母净利润222亿元同比184扣非归母净利润194亿元同比122其中2023年Q2实现营收119亿元同比121环比177归母净利润126亿元同比687环比325扣非归母净利润118亿元同比360环比574业绩同环比均实现快速增长公司工业自动化与数据中心业务稳健发展构筑基本盘新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望袁健聪充分受益于行业高景气度第二成长曲线日益突出海外业务实现高速增长新能源汽车行业首公司盈利能力不断增强技术优势明显降本与市场开拓并行预计将迎来快席分析师速发展维持公司目标市值123亿元维持目标价15元维持买入评级S1010517080005事项公司8月17日发布2023年半年报对此我们点评如下2023H1归母净利润222亿元同比184实现快速增长据公司公告2023年上半年实现营收221亿元同比241归母净利润222亿元同比184扣非归母净利润194亿元同比122其中2023年Q2实现营收119亿元同比121环比177归母净利润126亿元同比687环比325扣非归母净利润118亿元同比360环比574同环比均获吴威辰得较快增长新能源汽车分析师S1010521060001毛利率不断提升费用率持续降低2023年上半年公司整体毛利率315同比178pcts其中2023年Q2公司毛利率为318同比128pcts环比068pcts期间费用率为207同比-298pcts环比-311pcts其中销售费用率为891同比036pcts环比006pcts管理费用率为476同比-040pcts环比-041pcts研发费用率为835同比-237pcts环比-081pcts财务费用率为-131同比-056pcts环比-195pcts公司毛利率实现增长费用率持续降低主要系公司持续优化内部管理规模效应降低原材料采购价柯迈格研发人员股权激励费用减少美元汇兑收益等多重因素所致新能源汽车分析师海外业务快速增长盈利能力持续提升在2023年上半年公司实现海外营业S1010521050003收入761亿元同比6148202120222023H1公司海外营收总营收的263276345实现快速增长据公司2023年中报披露主要系工业自动化系列产品UPS光伏逆变器海外销售均取得较好增速特别在新兴市场独联体非洲美洲等区域保持较高增速海外业务毛利率来看公司202120222023H1毛利率分别为311381414海外盈利能力获得持续提升工控与数据中心业务稳定增长打造公司基本盘公司工业自动化和数据中英威腾002334SZ心业务近年来增速稳定2023年上半年工控和数据中心业务营收占总营收比例评级买入维持分别为555172是公司稳固的基本盘工业自动化业务持续补短板优当前价985元化LTC流程调整销售结构受益于国产替代2023H1实现营收122亿元目标价1500元总股本796百万股同比880毛利率369同比424pcts该业务以变频器为核心产品主流通股本704百万股要应用领域涵盖木工机械起重机械印刷包装纺织光伏石油化工采总市值78亿元矿港口机械海工船舶等多个行业并开拓广阔海外业务产品销往全球多近三月日均成交额305百万元个国家地区数据中心业务调整组织架构优化内部管理2023H1实现营收周最高最低价元521343733380亿元同比191毛利率338同比352pcts该业务以不间断电近1月绝对涨幅-760源为代表同时积极发展精密空调业务拓展温控技术应用领域据近6月绝对涨幅-1272UPS近月绝对涨幅英威腾网能微信公众号披露公司开发并推出了VCE系列储能风冷机组与12-437VCEW系列储能液冷机组温控产品参加7月2425日在上海举办的第二届新型储能产业高质量发展大会风冷与液冷的制冷量范围分别为3-60kW和5-120kW证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明英威腾年中报点评002334SZ20232023821新能源业务持续加速第二增长曲线日益突出公司新能源业务占比不断提升202120222023H1新能源业务营收合计占比分别为122214220新能源汽车业务方面在新能源汽车整体去库存大背景下新能源商用车乘用车增速有所放缓2023H1仍实现营收270亿元占总营收比例122同比205毛利率222同比179pcts光伏储能业务方面国内持续竞争激烈公司积极推进团队出海行动市场推广与品牌建设推出储能新产品技术迭代产品力持续提升2023H1实现营收216亿元占总营收比例981同比145毛利率224同比112pcts2023年以来公司光伏逆变器在陕西济南荷兰意大利澳洲土耳其韩国德国等地亮相积极拓宽市场渠道据英威腾光伏公司官方微信公众号披露公司2023年以来分别中标国家电投华润电力水发能源武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目已披露中标项目合计超160MW支撑业绩持续增长风险因素商用车电动化进程不及预期上游原材料涨价超预期海外局势与政策超预期变化公司产品市占率提升不及预期公司市场拓展进度不及预期产能释放不及预期投资建议公司持续优化内部管理开拓市场空间在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线维持公司20232425年归母净利润预测分别为429526672亿元对应EPS预测分别为054066084元现价对应20232425年PE分别为181512倍公司工业自动化与数据中心业务稳健发展构筑基本盘新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度第二成长曲线日益突出海外业务实现高速增长盈利能力不断增强公司技术优势明显降本与市场开拓并行预计将迎来快速发展基于分部估值法参考工控业务可比公司汇川技术麦格米特信捷电气雷赛智能等企业2023年平均约25xPE基于Wind一致预期给予公司2023年工控业务25xPE估值参考新能源业务可比公司英搏尔巨一科技等企业2023年平均约1xPS基于Wind一致预期给予公司2023年新能源业务1xPS估值维持公司目标市值123亿元维持目标价15元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元30094097559172999336营业收入增长率YoY316362365305279净利润百万元182275429526672净利润增长率YoY344508559227278每股收益EPS基本元023035054066084毛利率327301315310306净资产收益率ROE95120161166176每股净资产元241287335398480PE428281182149117PB4134292521PS2619141108EVEBITDA29324214110892资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023821请务必阅读正文之后的免责条款和声明2英威腾年中报点评002334SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入30094097559172999336货币资金669722115516172083营业成本20252863383250346482存货714832105414071826毛利率327301315310306应收账款6981024139817812316税金及附加2027374861其他流动资产279986113013451711销售费用291372498642812流动资产23603563473761507935销售费用率9791898887固定资产460829819825839管理费用240209276361461长期股权投资3334353738管理费用率8051494949无形资产125119119119119财务费用14626414其他长期资产494341434509560财务费用率05-02000902非流动资产11131323140814901556研发费用327402548716916资产总计34734887614576409492研发费用率10998989898短期借款271203335511607投资收益11111应付账款524809111513971839EBITDA284344588773904其他流动负债6091235162621072725营业利润165254429527676流动负债14042247307640155171营业利润率550620768722724长期借款136244326417517营业外收入1411111212其他长期负债7074798798营业外支出32433非流动性负债206318405504615利润总额176263436536685负债合计16102565348145195785所得税173475773股本753782796796796所得税率9511107107107资本公积214250237237237少数股东损益2315394861归属于母公司所19152284266531703816归属于母公司股有者权益合计182275429526672东的净利润少数股东权益-5238-1-49-109净利率股东权益合计616777727218632322266431213706负债股东权益总34734887614576409492计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润159260390478611增长率折旧和摊销7172110126145营业收入316362365305279营运资金的变化-216-253-96-176-249营业利润670534692226284其他经营现金流128157636218净利润344508559227278经营现金流合计143236467491525利润率资本支出-156-205-185-204-205毛利率327301315310306投资收益-1-1-1-1-1EBITDAMargin948410510697其他投资现金流-175-11-5-6净利率6167777272投资现金流合计-175-201-196-210-213回报率权益变化1231000净资产收益率95120161166176负债变化11528212267194总资产收益率5256706971股利支出00-47-21-26其他其他融资现金流-50-269-2-64-14资产负债率464525566591610融资现金流合计65-10163181154现金及现金等价所得税率95111071071073325433462466股利支付率物净增加额00171505050资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立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