公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域，低压变频器、模块化UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展，构筑基本盘，新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，构建第二成长曲线。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.89/4.29/5.26亿元，对应EPS预测分别为0.37/0.55/0.67元/股，现价对应2022/23/24年PE分别为27/18/15倍。综合考虑绝对估值法DCF估值和相对估值法分部估值，我们采用分部估值法，选取工业自动化行业中的汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能为可比公司，给予公司2023年工控相关业务23x PE估值，新能源相关业务选取可比公司英搏尔、巨一科技，给予1x PS估值，合计对应目标市值114亿元，目标价15元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍英威腾：工业自动化引领，新能源业务再启程。公司2002年成立，起步于工业自动化变频器，2010年在深交所上市后拓展业务至网络能源、新能源汽车、光伏储能等新兴领域，主营产品包括变频器、UPS（不间断电源）、精密空调、新能源车电控、光伏储能逆变器等。工业自动化与网络能源业务持续稳健发展，在汽车电动化趋势、光伏储能爆发的形势下，公司2020至2022年前三季度营收为22.9/30.1/29.0亿元，同比+2%/+32%/+36%，实现归母净利润1.4/1.8/1.6亿元，公司预告2022年归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长43%-65%。
　　▍工业自动化与网络能源稳健增长，新能源汽车与光储行业腾飞在即。变频器是工业自动化核心环节，前瞻产业研究院预测2025年市场空间883亿元，3年CAGR为10.5%，国产龙头汇川技术与英威腾发力国产替代；数字经济高速发展带动数据中心的智能供电和控温需求，华经产业研究院预测2025年UPS市场空间191亿元，3年CAGR为12.8%，向模块化发展，赛迪顾问预测精密空调2024年市场空间106亿元，3年CAGR为14.5%；新能源车电控环节深度受益行业高景气，已步入市场驱动阶段，电动化趋势不断加强，我们预计2025年国内新能源车渗透率50%，电控环节市场空间1282亿元，3年CAGR为23.7%，动力总成多合一与商用车电动化是发展趋势，提升电控环节价值量和成长空间；逆变器受光储装机爆发有望高速增长，我们预计2025年逆变器市场需求超600GW。
　　▍基石稳固，第二成长曲线显著加速。1）战略层，公司基于同源技术拓展多领域业务，2022年完成战略变革与组织优化，近年海外市场营收占比25%以上；2）工业自动化变频器是核心产品，占总营收50%以上，2021年公司低压变频器市占率5%，位列国产品牌第二，同步横向布局提升综合服务能力；3）网络能源业务重点发展UPS，2020年模块化UPS市占率4.8%，居国产品牌第三，引入精密空调业务构建智能供电+控温，开发一体化数据中心，提升盈利能力；4）公司新能源汽车电控2021年商用车市场份额第一，产能持续扩张，发掘重卡等新客户，拓展乘用车市场并批量获单，发力多合一驱动总成产品，单体价值量更高，助力营收提升；5）卡位分布式光伏和户储赛道，光伏逆变器和储能PCS产品得到市场认可，基于降本和海外市场推广有望实现业绩高增。
　　▍风险因素：商用车电动化进程不及预期；上游原材料涨价风险；海外局势与政策超预期变化风险；公司产品市占率提升不及预期；公司市场拓展进度不及预期；产能释放不及预期。
　　▍投资建议：公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域，低压变频器、模块化UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展，构筑基本盘，新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，构建第二成长曲线。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.89/4.29/5.26亿元，对应EPS预测分别为0.37/0.55/0.67元/股，现价对应2022/23/24年PE分别为27/18/15倍。综合考虑绝对估值法DCF估值和相对估值法分部估值，我们采用分部估值法，给予公司2023年工控相关业务23x PE估值，新能源相关业务1x PS估值，合计对应目标市值114亿元，目标价15元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：基本盘稳固把握第二成长曲线英威腾002334SZ投资价值分析报告2023323中信证券研究部核心观点公司布局工业自动化网络能源新能源汽车光伏储能等领域低压变频器模块化UPS新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列工业自动化与网络能源业务稳健发展构筑基本盘新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度构建第二成长曲线公司技术优势明显降本与市场开拓并行预计将迎来快速发展我们预计公司20222324年归母净利润分别为289429526亿元对应EPS预测分别为037055067袁健聪元股现价对应20222324年PE分别为271815倍综合考虑绝对估值法新能源汽车行业DCF估值和相对估值法分部估值我们采用分部估值法选取工业自动化行业首席分析师中的汇川技术麦格米特信捷电气雷赛智能为可比公司给予公司2023S1010517080005年工控相关业务23xPE估值新能源相关业务选取可比公司英搏尔巨一科技给予1xPS估值合计对应目标市值114亿元目标价15元股首次覆盖给予买入评级英威腾工业自动化引领新能源业务再启程公司2002年成立起步于工业自动化变频器2010年在深交所上市后拓展业务至网络能源新能源汽车光伏储能等新兴领域主营产品包括变频器UPS不间断电源精密空调吴威辰新能源车电控光伏储能逆变器等工业自动化与网络能源业务持续稳健发展新能源汽车分析师在汽车电动化趋势光伏储能爆发的形势下公司2020至2022年前三季度营S1010521060001收为229301290亿元同比23236实现归母净利润141816亿元公司预告2022年归母净利润26-30亿元同比增长43-65工业自动化与网络能源稳健增长新能源汽车与光储行业腾飞在即变频器是工业自动化核心环节前瞻产业研究院预测2025年市场空间883亿元3年CAGR为105国产龙头汇川技术与英威腾发力国产替代数字经济高速发展带动数据中心的智能供电和控温需求华经产业研究院预测年市2025UPS场空间191亿元3年CAGR为128向模块化发展赛迪顾问预测精密空柯迈调2024年市场空间106亿元3年CAGR为145新能源车电控环节深度新能源汽车分析师受益行业高景气已步入市场驱动阶段电动化趋势不断加强我们预计2025S1010521050003年国内新能源车渗透率50电控环节市场空间1282亿元3年CAGR为237动力总成多合一与商用车电动化是发展趋势提升电控环节价值量和成长空间逆变器受光储装机爆发有望高速增长我们预计2025年逆变器市场需求超600GW基石稳固第二成长曲线显著加速1战略层公司基于同源技术拓展多领域业务2022年完成战略变革与组织优化近年海外市场营收占比25以上2英威腾002334SZ工业自动化变频器是核心产品占总营收50以上2021年公司低压变频器市占率5位列国产品牌第二同步横向布局提升综合服务能力3网络能源评级买入首次当前价1003元业务重点发展UPS2020年模块化UPS市占率48居国产品牌第三引入目标价1500元精密空调业务构建智能供电控温开发一体化数据中心提升盈利能力4总股本782百万股公司新能源汽车电控2021年商用车市场份额第一产能持续扩张发掘重卡等流通股本686百万股新客户拓展乘用车市场并批量获单发力多合一驱动总成产品单体价值量总市值78亿元更高助力营收提升5卡位分布式光伏和户储赛道光伏逆变器和储能PCS近三月日均成交额405百万元52周最高最低价1204445元产品得到市场认可基于降本和海外市场推广有望实现业绩高增近1月绝对涨幅-1092风险因素商用车电动化进程不及预期上游原材料涨价风险海外局势与政近6月绝对涨幅2292策超预期变化风险公司产品市占率提升不及预期公司市场拓展进度不及预近12月绝对涨幅6022期产能释放不及预期投资建议公司布局工业自动化网络能源新能源汽车光伏储能等领域低压变频器模块化UPS新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行证券研究报告请务必阅读正文之后第45页起的免责条款和声明英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323业前列工业自动化与网络能源业务稳健发展构筑基本盘新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度构建第二成长曲线公司技术优势明显降本与市场开拓并行预计将迎来快速发展我们预计公司20222324年归母净利润分别为289429526亿元对应EPS预测分别为037055067元股现价对应20222324年PE分别为271815倍综合考虑绝对估值法DCF估值和相对估值法分部估值我们采用分部估值法给予公司2023年工控相关业务23xPE估值新能源相关业务1xPS估值合计对应目标市值114亿元目标价15元股首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元22863009414255917299营业收入增长率YoY20316377350305净利润百万元136182289429526净利润增长率YoYNA344584484227每股收益EPS基本元017023037055067毛利率361327318315310净资产收益率ROE7995131163167每股净资产元219245282337404PE590436271182150PB4641363025PS3426191411EVEBITDA327292209145118资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323目录英威腾工业自动化引领新能源业务再启程7工业自动化与网络能源稳健增长新能源汽车与光储行业腾飞在即13工业自动化变频器需求广阔空间持续增长13网络能源数字经济牵引UPS与精密空调需求稳健提升16新能源汽车电控电动化大势所趋行业高景气长期保持19光伏储能逆变器分布式光伏空间巨大储能市场放量可期23基石稳固第二成长曲线显著加速29战略层面同源技术拓展管理持续优化布局海外市场29工业自动化变频器国标起草单位综合优势明显31网络能源模块化趋势加持智能供电温控双驱动33新能源汽车电控商用车电控龙头上下游齐发力彰显优势34光伏储能逆变器卡位分布式拥抱光储一体36风险因素38盈利预测及估值39盈利预测39估值评级41请务必阅读正文之后的免责条款和声明3英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323插图目录图1公司发展历程7图2公司股权结构图截至2022年9月30日9图32017-2022年前三季度公司营业收入亿元及同比11图42017-2022年前三季度公司归母净利润亿元及同比11图52017年-2022年H1公司主营业务收入亿元11图62017年-2022年H1公司主营业务收入占比11图72017年-2022年H1公司毛利率和净利率12图82017年-2022年H1公司分业务毛利率12图92017年-2022年H1公司期间费用率12图102017年-2022年H1公司研发费用情况12图11公司ROE杜邦分析13图12工业自动化行业产品结构13图13变频器结构示意图14图14变频器的分类14图15低压与中高压变频器占比情况14图162020年国内低压变频器市占率15图172020年国内高压变频器市占率15图182017-2025年国内中高压与低压变频器行业市场规模及增速15图192017-2021年中国低压变频器国产替代情况16图20UPS结构示意图16图212020年国内UPS市占率17图222017-2025年国内UPS市场规模及增速17图23UPS技术发展趋势模块化17图242020年国内模块化UPS市占率17图25精密空调实物图18图262021年精密空调下游应用占比18图272021年国内精密空调市占率18图282017-2024E精密空调市场空间及同比变化19图29新能源汽车三电系统构成20图30新能源纯电动汽车成本拆分20图31电控系统工作原理示意图20图32新能源汽车电控系统产业链21图33电控系统成本拆分21图342018年国内电控市场份额21图352019年国内电控市场份额21图362020年国内电控市场份额22图372021年国内电控市场份额22图382021年中国新能源乘用车电控行业格局22图392021年中国新能源商用车电控行业格局22图40电机电控系统集成化示意图23图41中国光伏装机结构及预测25图42中国光伏新增装机规模及预测25请务必阅读正文之后的免责条款和声明4英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图43中国光伏组件出口情况25图44德国基载电力价格迎来大幅上涨26图45欧洲光伏装机增长中枢明显上行GW26图46全球光伏装机增长规模及预测GW26图47全球光伏装机按场景分布26图48美国储能市场装机规模及预测GW28图49美国储能市场装机容量及预测GWh28图50意大利光储项目装机及储能渗透率28图51全球户用储能项目装机规模及预测28图52储能系统各部件相互关系29图53各逆变器厂商储能业务占整体泛逆变器收入比例持续提升29图54公司业务发展逻辑30图552017-2022年H1公司海外营收及占比31图56公司变频器产品及应用31图57公司方型锂电池卷绕机全层面解决方案32图582017-2022年H1公司变频器产品营收及占比33图592017-2022年H1公司变频器毛利率及整体毛利率33图60公司模块化UPS产品及应用示例33图61公司一体化数据中心产品及应用示例34图62公司商用车电控业务优化思路示意图34图632019-2021年英搏尔与英威腾新能源汽车相关产品价格35图64公司与比亚迪半导体合作关系图36图652019年十大分布式光伏逆变器品牌入围厂商37图66公司PCS产品服务于北京冬奥会38表格目录表1公司主要业务及产品7表2公司部分高管人员基本情况10表3国产与海外变频器对比16表42017-2025年国内与全球新能源汽车销量及渗透率19表5新能源汽车电控系统市场空间预测22表6政策驱动商用车电控系统市场空间扩张23表7国内30省市十四五风光新增装机目标24表82021-2025年光伏逆变器装机空间测算27表9各省市新能源配储要求27表10主要电力领域储能逆变器市场空间测算28表11公司产品同源分析30表12公司管理优化情况30表13公司与ABB施耐德等海外顶尖变频器品牌产品性能对比32表14公司在工业自动化领域各层面布局产品32表15公司乘用车项目已披露34表16公司多合一研发项目35表17三种类型新能源汽车电控厂商对比36表18公司光储业务优化测算37请务必阅读正文之后的免责条款和声明5英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323表19公司经营模型拆分40表20DCF主要参数假设及估值结果42表21公司分业务盈利及营收预测及分部估值43表22工控业务可比公司估值表43表23新能源业务可比公司估值表43请务必阅读正文之后的免责条款和声明6英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323英威腾工业自动化引领新能源业务再启程变频器优质供应商新能源业务引领未来英威腾成立于2002年主营变频器产品研发生产与销售2010年在深交所上市后公司逐步拓展工业自动化领域外的多项业务包括新能源汽车网络能源光伏储能轨道交通等2022年公司提出未来三年发展战略即保持工业自动化数据中心稳定增长重点发展新能源汽车光伏储能等国家扶持行业为新能源汽车驱动业务引入战略投资者加大对光储领域投资经过二十余年持续发展公司已经成长为具有丰富产品线的国家高新技术企业图1公司发展历程资料来源公司公告中信证券研究部公司核心业务包括工业自动化新能源汽车网络能源光伏储能工业自动化方面覆盖多种变频器伺服系统控制器及物联网产品新能源汽车方面公司聚焦电控和充电桩业务包括主电机控制器及辅助电机控制器车载充电电源直流交流充电桩和补电机等产品网络能源方面专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用光伏储能方面开发光伏和储能逆变器及其运营平台和相关配件表1公司主要业务及产品业务主要产品类型细分产品变频器工业自动化伺服系统请务必阅读正文之后的免责条款和声明7英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323业务主要产品类型细分产品控制器物联网电机控制器车载充电电源新能源汽车充电桩微模块产品线网络能源供配电产品线智能产品线请务必阅读正文之后的免责条款和声明8英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323业务主要产品类型细分产品光伏逆变器光伏储能储能逆变器平台及配件资料来源公司官网中信证券研究部公司实控人为董事长黄申力子公司分工明确截至2022年9月30日公司董事长黄申力持股1018为公司实控人深圳巴士集团持股368自上市以来基于统一的研发与供应体系各个子公司细化到业务分工明确涵盖了工业自动化新能源汽车能源电力网络能源与新能源轨道交通加工制造投资等方面图2公司股权结构图截至2022年9月30日资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323公司高管及核心团队技术背景深厚公司董事长黄申力具有自动控制专业背景技术背景深厚董事郑亚明具有自动控制专业背景在兰州机电厂华为电气艾默生等公司具有丰富的工程研发经历董事杨林具有电气自动化专业背景高级工程师曾在马鞍山巨龙公司普传电力电子等公司从事工程业务工作副总裁徐铁柱具有自动化硕士学历背景高级工程师从事变频器产品软件开发和公司工业自动化板块的平台产品和技术路标规划申请发明专利40余项分管集团技术研发中心和信息中心工作高管及核心团队技术背景深厚从业经验丰富表2公司部分高管人员基本情况姓名职务学历职称个人履历中国国籍无境外永久居留权曾任宁波卷烟厂工程师普传电力电子黄申力董事长自动控制本科工程师深圳有限公司市场部经理深圳市英威腾实业有限公司董事长兼总经理2002年发起创立深圳市英威腾电气有限公司现任公司董事长中国国籍无境外永久居留权曾任深圳同人会计师事务所高级项目经理及广东易事特集团股份有限公司财务总监兼董事会秘书2007年7月至2013年7月在协同通信集团有限公司担任副总裁兼集团计划与财董事总裁田华臣经济学博士高级会计师务管理中心总经理分管集团战略规划财务投资与融资行政与人财务负责人事法务等管理工作2013年8月至2019年4月在东江环保股份有限公司先后担任财务总监总裁助理兼运营总监等2019年加入公司现任公司董事总裁财务负责人中国国籍无境外永久居留权曾任兰州电机厂工程师主任工程师深圳华为电气技术有限公司艾默生网络能源有限公司研发工程师中郑亚明董事自动控制本科工程师试项目经理供应链质量部副经理供应链QC部总经理高级培训讲师深圳市英威腾电气股份有限公司董事副总裁现任公司董事中国国籍无境外永久居留权曾任马鞍山巨龙公司技改办工程师普电气自动化本科杨林董事副总裁高级工程师传电力电子深圳有限公司业务部课长2002年加入深圳市英威腾电气工商管理硕士有限公司现任公司董事副总裁中国国籍无境外永久居留权曾任上海电器科学研究所软件工程师2004年加入深圳市英威腾电气股份有限公司历任软件工程师软件部经理总工办总工等职务主要从事中高低压变频器产品软件开发擅长电机控制电源控制等技术研究申请发明专利40余项主导公徐铁柱副总裁电力自动化硕士高级工程师司CHGD等系列变频器产品软件开发工作主持工业自动化板块的平台产品和技术路标规划2021年任职集团技术研发中心总经理主持集团各业务板块的技术规划和技术开发工作现任公司副总裁分管集团技术研发中心和信息中心资料来源Wind中信证券研究部公司营收稳步增长归母净利润恢复涨势2017至2021年公司营收持续增长由212亿元增长至301亿元CAGR达916公司预告2022年营收410亿元同比增长31盈利方面2019年公司出现大额亏损主要原因系新能源汽车补贴退坡盈利能力下降新能源汽车相关业务子公司全年亏损约32亿元同时涉及应收款项减值处置呆滞存货投资减值商誉减值固定资产减值等因素导致2019年亏损达30亿元2020-2021年公司归母净利润实现连续两年增长分别为14亿元18亿元公司预告2022年归母净利润达26亿元-30亿元同比增长43-65请务必阅读正文之后的免责条款和声明10英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图32017-2022年前三季度公司营业收入亿元及同比图42017-2022年前三季度公司归母净利润亿元及同比营业收入同比归母净利润同比3507030232230030129018163006060202321420022422910250212223501002003640003401503230-10-1-11-10010020-20-30-1465010-30-200512-233000-40-300201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部工业自动化为主要营收来源新能源业务是未来看点工业自动化业务是公司主体业务2017-2022H1实现营收118213521345152620541125亿元占总营收比例分别为557607600667683633网络能源是第二大营收来源2017-2022H1占总营收比例分别为211297260239217229新能源汽车业务经历2019-2020年下降后出现回升2021-2022H1营收分别为280224亿元同比增长4581374占总营收93126图52017年-2022年H1公司主营业务收入亿元图62017年-2022年H1公司主营业务收入占比工业自动化网络能源新能源汽车其他工业自动化网络能源新能源汽车其他35391012020100073097849328090232102126258023921708702265429726022919270202162282114920216066154715582224504484084010205466768330557607600633135213451526205118211251000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司毛利率与净利率波动下滑新能源汽车毛利率触底回归公司2017年至2022年Q3毛利率和净利率分别由378106降至30356分别降低75pcts50pcts主要系公司业务结构变化及受疫情冲击导致供应链及物流受阻等原因新能源汽车单业务毛利率在2019年降至107后逐渐回归2022年H1已升至204请务必阅读正文之后的免责条款和声明11英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图72017年-2022年Q3公司毛利率和净利率图82017年-2022年H1公司分业务毛利率工业自动化网络能源毛利率净利率新能源汽车其他70630500619378373357361604003273033005041641140040236037340200355330327106101596156280100303473453232702612761982040020107171-10010-133-2000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部近三年期间费用率逐年下降研发费用保持高位持续提升2017-2022年前三季度公司期间费用率合计为3053003623272892422019年以来连续三年费用率降低费用控制能力增强2017-2022年前三季度公司研发费用为242629283331亿元研发费用率始终保持在10以上研发相关支出持续提升图92017年-2022年Q3公司期间费用率图102017年-2022年Q3公司研发费用情况销售费用率管理费用率研发费用同比研发费用率财务费用率353331501401291224129118302844115109107401201252625100111105108243097100808920878020607578151317405210101020020208059-0605000-3-2000-10201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部2020年以来公司ROE改善明显系销售净利率回升所致2017-2022年前三季度公司ROE分别为133124-1748310080依据杜邦分解公司销售净利率10080-196345349权益乘数165170172170186191资产周转率0730670740830950762019年由于新能源汽车行业补贴退坡及公司部分资产减值影响净利润呈现亏损导致ROE为负2020年以来公司成功扭亏ROE也呈现出明显改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明12英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图11公司ROE杜邦分析ROE销售净利率权益乘数右资产周转率右1501331241001008380200100172186191508017053490016517034150-50074100-100073067095-150083-174076050-200-196-250000201720182019202020212022Q3资料来源公司公告中信证券研究部工业自动化与网络能源稳健增长新能源汽车与光储行业腾飞在即工业自动化变频器需求广阔空间持续增长工业自动化设备是在工业生产中广泛采用的自动控制自动调整装置用以代替人工操纵机器和机器体系进行加工生产完成信息处理和过程控制同时工业自动化的应用对节约资源降低生产成本有着重要促进作用对工业发展起到重大推动作用工业自动化产品可以分为三个层面控制层驱动层和执行层其中控制层包括PLCDCS通用控制驱动层主要包括变频器执行层主要为伺服系统和步进系统驱动层的变频器是连接控制层与执行层的关键环节图12工业自动化行业产品结构资料来源头豹研究院中信证券研究部绘制变频器是驱动层核心部件控制电机工作频率实现节能降耗变频器把工频电源5060Hz变换成各种频率的交流电以实现电机的变速运行变频器包括4部分1整流器将工作频率固定的交流电转换为直流电2电容器存储转换后的电能3逆变器将直流电转化成不同频率宽度幅度的方波4控制器按预定程序控制电流输出驱动交流电动机变频器核心作用是改变电机运行频率达到降低运行综合电耗的请务必阅读正文之后的免责条款和声明13英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323功能在双碳背景下传统的高碳行业对节能减排需求持续增加变频器作为电机控制和节能环保的关键部件有广阔的发展空间图13变频器结构示意图资料来源电工之家中信证券研究部绘制低压变频器是主流应用产品按输入变频器的电网电压等级分类变频器可分为低压110V220V380V等中压660V1140V2300V等高压3kV33kV6kV66kV10kV等变频器低压变频器下游较广应用于电梯冶金电力等行业市占率高于70是主流应用产品按控制方式可分为VF控制变频器和矢量控制变频器等VF控制变频器更加节能性价比较高矢量控制变频器在速度控制精度方面更具优势图14变频器的分类图15低压与中高压变频器占比情况低压变频器占比中高压变频器占比100902426262627262680706050407674747473747430201002015201620172018201920202021资料来源华经产业研究院中信证券研究部绘制资料来源华经产业研究院中信证券研究部变频器行业集中度较高国外品牌优势明显低中高压变频器行业2020年CR5分别为6350集中度较高从头部厂商来看以ABB西门子施耐德三菱电机等国外品牌在国内市场占据显著优势在国内品牌中汇川技术与英威腾位列低压变频器市占率前二合康新能和汇川技术位列中高压变频器市占率前二市占率分别为197和1111请务必阅读正文之后的免责条款和声明14英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图162020年国内低压变频器市占率图172020年国内高压变频器市占率汇川技术ABB西门子英威腾合康新能施耐德汇川技术西门子中达电通施耐德三菱电机其他ABBTmeic智光电气其他111925371161811697126778资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源华经产业研究院中信证券研究部前瞻产业研究院预测2025年变频器行业市场空间达到883亿元2022-2025年CAGR为105受变频器下游广阔的需求空间变频器行业市场空间将持续稳定增长前瞻产业研究院预计2022-2025年变频器市场空间分别为655724800883亿元CAGR为105其中低压变频器市场空间分别为478529576636亿元CAGR为100图182017-2025年国内中高压与低压变频器行业市场规模及增速中高压变频器市场规模亿元低压变频器市场规模亿元中高压变频器同比低压变频器同比10002010101580016111511159106009106369857610529478940043793454003083355200319522424710811812814115317700201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源华经产业研究院前瞻产业研究院含预测中信证券研究部国内品牌份额较低国产替代势在必行低压变频器国产化率较低海外品牌占据主要份额2017-2021年期间国产化率分别为387394406409423从国产替代速度来看自2017年至2021年低压变频器国产化率仅提升36pcts核心原因系国产变频器起步较晚在技术上与海外品牌始终存在差距目前接近60的市场份额被海外品牌占据未来国产品牌将在技术优化和份额提升方面仍有广阔的提升空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明15英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图192017-2021年中国低压变频器国产替代情况国内海外100908070613606594591577605040302038739440640942310020172018201920202021资料来源华经产业研究院中信证券研究部国产变频器与海外仍存在差距IGBT供应与软件是核心硬件方面存在性价比优势对比国内与海外变频器海外品牌技术开发和起步早已经实现了巨大产业规模国产变频器起步晚于海外20年仍处于追赶阶段在供应链方面核心上游IGBT器件仍然依赖进口而ABB西门子三菱等变频器均具有自主生产IGBT的能力在软件技术上与海外仍有差距但硬件方面国产品牌更具性价比存在一定优势表3国产与海外变频器对比发展状况供应链方面技术方面功能方面与发达国家的技术差距在缩小起步晚于海外20年处核心器件IGBT基本国产变频器具有自主知识产权的产品正在矢量控制高压变频器已在应用中于追赶与本土化阶段依赖进口应用硬件更具性价比技术开发起步早产业具有自主供应IGBT几乎所有产品具备矢量控制功能技术开发起步早技术标准完海外变频器化规模巨大产品国际的能力如ABB西能够提供特大功率的变频器高压备软件控制水平高化当地化加剧门子三菱变频器广泛应用资料来源变频器行业现状及十三五发展建议中国电器工业协会变频器分会英威腾公司公告中信证券研究部网络能源数字经济牵引UPS与精密空调需求稳健提升数字经济发展带动数据中心智能供电需求随着中国数字经济持续发展电子信息制造业软件和信息技术服务业等多个数字经济核心产业保持快速增长深度赋能产业和企业的数字化转型推动包括数据中心在内的新型基础设施高速发展也带动了智能供电相关需求UPS将是未来数据中心基础设施的重要关注点UPSUninterruptedPowerSupply即不间断供应电源当供电中断或输入故障时UPS将储存的电能转换为额定标准交流电继续供负载使用使负载维持正常工作并保护负载软硬件图20UPS结构示意图资料来源阳光煋辰请务必阅读正文之后的免责条款和声明16英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323行业集中度较高空间稳定增长UPS行业集中度较高2022年UPS行业CR3CR5CR7分别为397557682行业集中度较高其中维谛山特施耐德为海外品牌科华华为科士达英威腾是国产品牌行业空间广阔华经产业研究院预计2025年国内UPS市场空间达到191亿元2022-2025年期间CAGR为128保持稳定增长图212020年国内UPS市占率图222017-2025年国内UPS市场规模及增速科华数据华为维谛技术山特市场规模亿元同比科士达施耐德英威腾其他2501816916137191149200128141311321691231815015013013312710110117133978100837365650456115200698773资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源华经产业研究院含预测中信证券研究部UPS向模块化方向发展随着数据中心规模不断扩大对智能供电需求进一步提升模块化UPS获得了更多应用场景行业向模块化方向发展模块化UPS是由机架UPS功率模块静态开关模块显示通信模块及蓄电池组构成20192020年模块化UPS的渗透率为333342根据GGII预测模块化UPS增速高于UPS整体凭借高效节能快速交付持续拓展的优势模块化UPS预计2025年渗透率将超50替代空间充足市占率方面2020年模块化UPS市场CR5达到811市场格局高度集中华为艾特网能英威腾市占率分别为41913048占据国产品牌前三位图23UPS技术发展趋势模块化图242020年国内模块化UPS市占率华为维谛艾特网能施耐德英威腾其他1894194865130149资料来源头豹研究院中信证券研究部资料来源华经产业研究院中信证券研究部精密空调为数据中心实现热管理提供智能供冷解决方案数据中心因为大量数据交换与计算工作站与服务器释放大量热量需要对其进行温度与湿度控制以确保数据中心的工作环境精密空调是专门用于数据中心机房的温湿度控制装置为工作站服务器等数据装置提供恒温恒湿的工作环境请务必阅读正文之后的免责条款和声明17英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图25精密空调实物图资料来源英威腾公司官网艾默生中国官网中信证券研究部机房精密空调应用广泛竞争格局集中机房精密空调广泛应用于电信金融制造业医疗等下游行业为信息存储数据交换高速计算等作业提供智能温湿度控制保障2021年国内精密空调的市占率第一名是艾默生市占率为305行业CR5达到710主流厂商市占率集中度高图262021年精密空调下游应用占比图272021年国内精密空调市占率电信金融政府采购制造轨道交通医疗行业其他艾默生佳力图艾特网能依米康华为英维克世图兹施耐德其他167110352634055305719078951031182159696资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源华经产业研究院中信证券研究部市场空间可观预计2021至2024年三年CAGR达145随着新基建数字化等趋势持续加强精密空调需求有望持续提升根据赛迪顾问预测20232024年国内机房精密空调市场规模将分别达到9211058亿元2021至2024年CAGR达145市场空间与未来增速可观请务必阅读正文之后的免责条款和声明18英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图282017-2024E精密空调市场空间及同比变化市场规模亿元同比12001491614014114614100092110581048041280070561810535574600485778736400420020002017201820192020202120222023E2024E资料来源赛迪顾问含预测中信证券研究部新能源汽车电控电动化大势所趋行业高景气长期保持国补退地补上电动化趋势不断加强2022年末新能源汽车国家补贴退坡促进新能源汽车行业进入市场驱动阶段叠加政府对新能源汽车消费的大力支持与地方政府的新能源补贴跟进2023年国内新能源汽车销量有望达到900万辆同比增长31我们预计到2025年国内新能源汽车渗透率可达到50国内全球新能源汽车销量达到15602410万辆2022-2025年CAGR分别为313307电动化趋势不断加强表42017-2025年国内与全球新能源汽车销量及渗透率2017201820192020202120222023E2024E2025E国内汽车销量万辆288828082577253126222686277529253140新能源汽车销量万辆7712512113735168990011401560同比62-31315796312737渗透率34551326323950海外汽车销量万辆679267526324511954145419635563046251新能源汽车销量万辆7196115187324390513669850同比3520637320313027渗透率11246781114全球汽车销量万辆968095608901765080368105913092299391新能源汽车销量万辆1482202363246751079141318092410同比4973810860312833渗透率2234813152026资料来源中汽协MarklinesACEAEVsales中信证券研究部预测三电系统是新能源汽车的核心组成部分包括电池系统电驱系统电控系统电池系统为整车提供能源由锂电池电芯构成电驱系统为汽车输出动力包括逆变器减速器驱动电机等电控系统基于指令对车辆的运行和动力进行控制包括整车控制器电池管理系统和电机控制器等三电系统价值量约占据整车价值的50请务必阅读正文之后的免责条款和声明19英威腾投资价值分析报告002334SZ2023323图29新能源汽车三电系统构成图30新能源纯电动汽车成本拆分动力电池驱动电机电控系统底盘车身内饰消费电子其他7938155146555资料来源中信证券研究部绘制资料来源钜大锂电中信证券研究部电机控制器是连接电控电池电驱的关键部件深度受益于电动化进程电控系统由整车控制器VCU电池管理系统BMS和电机控制器MCU构成电机控制器接收整车控制器的控制信号后将动力电池传输的电流进行逆变为驱动电机提供电能是同时连接电控电池电机三部分的核心部件在新能源汽车放量的大趋势下电机控制器环节将深度受益图31电控系统工作原理示意图资料来源汽车测试网中信证券研究部绘制IGBT是电控供应链上游核心部件电控系统电机控制器的上游包括IGBT模组逆变器电容器PCB板和其他零部件等中游是电控系统厂商由整车厂与第三方供应商构成下游客户是新能源乘用车和新能源商用车整机厂其中IGBT模组占电控总成本的37价值量最高且行业集中度较高主要集中在英飞凌三菱ABB中车时代等IGBT龙头厂商是电控系统产业链的最核心部件请务必阅读正文之后的免责条款和声明20