3Q23归母净利同比+41%，维持盈利预测与目标价
　　深圳燃气发布三季报，1-3Q23实现营收232亿元（同比+3%），归母净利11.1亿元（同比+28%），扣非后10.4亿元（同比+29%）；对应3Q23营收80亿元（同比+3%），归母净利4.6亿元（同比+41%），扣非后4.4亿元（同比+45%）。维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利为15.4/18.8/20.4亿元；预计公司23年燃气/光伏胶膜归母净利为14.2/1.26亿元。燃气/光伏胶膜行业2023年PE均值10/17x（Wind一致预期）。给予公司2023年燃气板块15x目标PE（燃气板块被过度低估），光伏胶膜板块16x目标PE（小幅折价因公司光伏胶膜归母净利CAGR低于同行），目标市值234亿元，目标价8.14元。维持“买入”。
　　3Q23管道气销量同比+18%，深圳与异地项目共同发力
　　天然气销量逐季提速，3Q23合计14.88亿方（同比+28%、2Q/1Q同比+23%/+10%）；按渠道分，管道气13.2亿方（同比+18%）、批发气1.68亿方（同比+291%）；按区域分，深圳地区管道气销量8.15亿方（同比+18%），异地项目管道气销量5.05亿方（同比+18%）；按用户类型分，电厂销量5.28亿方（同比+21%），非电厂销量9.6亿方（同比+32%）。剔除电厂后，3Q23深圳地区管道气销量同比+12.6%、较2Q23高8.5pct，主要是居民与商业气增长、工业气表现依然疲软。
　　智慧燃气与燃气资源利润增长，光伏胶膜利润贡献有限
　　3Q23公司归母净利+41%，主要得益于智慧燃气与燃气资源板块利润增长。其中智慧燃气板块主要是：1）销售渠道拓展，1H23签约外部经销商9个，签约外部客户13家；2）燃气保险、燃气具销售等实现大幅增长；3）借助于城中村改造市场机遇，公司“瓶改管”居民用户开户与点火量均处于较高水平。燃气资源板块得益于3Q23批发气量同比大增。光伏胶膜3Q23利润贡献相对有限，因毛利率尚处于低位。考虑到EVA粒子价格已处于底部区间、公司的供应链管控体系更加成熟，我们认为2H23光伏胶膜利润率同比有望好转（2H22净亏损0.95亿元）。
　　风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告深圳燃气601139CH智慧燃气与燃气资源提振盈利增速华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地燃气及分销目标价人民币814研究员王玮嘉3Q23归母净利同比41维持盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079深圳燃气发布三季报1-3Q23实现营收232亿元同比3归母净利111亿元同比28扣非后104亿元同比29对应3Q23营收研究员黄波80亿元同比3归母净利46亿元同比41扣非后44亿元同SACNoS0570519090003huangbohtsccom比维持盈利预测预计公司年归母净利为SFCNoBQR12286755824935704523-25154188204亿元预计公司23年燃气光伏胶膜归母净利为142126亿元燃气光伏研究员李雅琳胶膜行业2023年PE均值1017xWind一致预期给予公司2023年燃SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom气板块15x目标PE燃气板块被过度低估光伏胶膜板块16x目标PE小SFCNoBTC420862128972228幅折价因公司光伏胶膜归母净利CAGR低于同行目标市值234亿元目联系人胡知标价814元维持买入SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom8621289722283Q23管道气销量同比18深圳与异地项目共同发力天然气销量逐季提速3Q23合计1488亿方同比282Q1Q同比基本数据2310按渠道分管道气132亿方同比18批发气168亿目标价人民币814方同比291按区域分深圳地区管道气销量815亿方同比18收盘价人民币截至10月26日677异地项目管道气销量505亿方同比18按用户类型分电厂销量528市值人民币百万19475亿方同比21非电厂销量96亿方同比32剔除电厂后3Q236个月平均日成交额人民币百万7253深圳地区管道气销量同比126较2Q23高85pct主要是居民与商业52周价格范围人民币648-778BVPS人民币491气增长工业气表现依然疲软股价走势图智慧燃气与燃气资源利润增长光伏胶膜利润贡献有限公司归母净利主要得益于智慧燃气与燃气资源板块利润增长深圳燃气3Q2341人民币相对沪深300其中智慧燃气板块主要是1销售渠道拓展1H23签约外部经销商9个804签约外部客户家燃气保险燃气具销售等实现大幅增长借助1323751于城中村改造市场机遇公司瓶改管居民用户开户与点火量均处于较高702水平燃气资源板块得益于3Q23批发气量同比大增光伏胶膜3Q23利润贡献相对有限因毛利率尚处于低位考虑到EVA粒子价格已处于底部区654间公司的供应链管控体系更加成熟我们认为2H23光伏胶膜利润率同比607Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23有望好转2H22净亏损095亿元资料来源Wind风险提示气价大幅上涨光伏胶膜需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2141530062310083430736608-426240383151064671归属母公司净利润人民币百万13541222154218822042-24697226122210849EPS人民币最新摊薄047042054065071ROE1095914104111771179PE倍1438159312631035954PB倍158148136124113EVEBITDA倍777787634562484资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1深圳燃气601139CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右3500045160035403030000140035251200250002030100015200002580010150002060051510000040010550005200100001520162017201820192020202120229M2320162017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率百万元城市燃气上游资源综合能源智慧服务及其他毛利率归母净利率3500030300002525000202000015150001010000500050020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究进口LNG价格与国际气价图表523年1-8月进口LNG到岸价由404元方降至291元方图表62月以来欧亚LNG月均价差已收窄至24美元MMBTu区间元方美元进口LNG价格同比右环比右欧亚LNG价差6200MMBTu205150154100103550200150-50100122012004200720102001210421072110210422072210220123042307230720041907191019012004201020012104210721102101220422072210220123042307230119资料来源海关总署华泰研究注欧亚LNG价差TTF月均价格欧元兑美元汇率341MMBTuMWh-JKM月均价格资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2深圳燃气601139CH光伏胶膜原料价格图表723年至今EVA价格同比-37元吨2500080EVA市场价均值同比右602000040150002001000020500040060201520162017201820192020202120222023YTD资料来源Wind华泰研究可比公司图表8行业估值比较股价市值EPS收盘价总市值EPSCAGRPEx公司名称公司代码货币货币十亿2022A2023E2024E2025E23-25E2022A2023E2024E2025E新奥能源2688HK港币港币5885666518679733801161062811751687华润燃气1193HK港币港币2295531205249273299131122922839768中国燃气384HK港币港币724394141105124136-6514689584534港华智慧能源1083HK港币港币325109029042050063301130769655514昆仑能源135HK港币港币651564060075083092151009807730665九丰能源605090CH人民币人民币24601541742142623102114121147939794佛燃能源002911CH人民币人民币118211606707710413326176715431135886燃气分销均值161145955805692福斯特603806CH人民币人民币2415450085140190238412852172312681014海优新材688680CH人民币人民币6550550605198221065161109861262797615赛伍技术603212CH人民币人民币15076603907613018267387219771161827光伏胶膜均值90590316541076819深圳燃气601139CH人民币人民币67719504205406507124159312631035954燃气人民币人民币03905005806317光伏胶膜人民币人民币00400400700832注1收盘价日期为2023年10月26日港币兑人民币汇率为093542可比公司预测取自Wind一致预期3CAGR为归母净利年均复合增速资料来源Bloomberg华泰研究预测图表9深圳燃气PE-Bands图表10深圳燃气PB-Bands人民币人民币深圳燃气深圳燃气14151025x1231x20x27x715x822x10x18x345x14x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3深圳燃气601139CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产924410671102051237111435营业收入2141530062310083430736608现金31843295361937614018营业成本1717825658258632842830235应收账款28252345293528483262营业税金及附加8288919094801048811192其他应收账款2237614809235471888926393营业费用14731528157617431860预付账款5734467224612678089470803管理费用2742931035320133541837794存货13962265142526311683财务费用1697840351502994331846544其他流动资产10411946137821341500资产减值损失1132916663155041715418304非流动资产2485227530269752932630432公允价值变动收益000000000000000长期投资3239537006424004832455140投资净收益1221322459226472284523052固定投资1369114659158111878220192营业利润18471632205625622817无形资产23932256238825392676营业外收入29565478200020002000其他非流动资产844410244835175227014营业外支出42692951200020002000资产总计3409638201371804169741867利润总额18341657205625622817流动负债1638221161189182181520293所得税2935925095311343880042654短期借款19784054405449004054净利润15401406174521742390应付账款39004621414456864982少数股东损益1864618410203362923434850其他流动负债1050412487107211122811257归属母公司净利润13541222154218822042非流动负债36471646149714141292EBITDA29253262369943374855长期借款2724767876529704473832513EPS人民币基本047042054065071其他非流动负债337496682966829668296682负债合计2002922807204152322921585主要财务比率少数股东权益17052246244927413090会计年度202120222023E2024E2025E股本28772877287728772877成长能力资本公积19351927192719271927营业收入426240383151064671留存公积6541730385141002311682营业利润1112116425992462993归属母公司股东权益1236313149143161572717193归属母公司净利润24697226122210849负债和股东权益3409638201371804169741867获利能力毛利率19781465165917141741现金流量表净利率719468563634653会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1095914104111771179经营活动现金13371637375438354820ROIC13161059144514901617净利润15401406174521742390偿债能力折旧摊销918591290123214431682资产负债率58745970549155715156财务费用1697840351502994331846544净负债比率114125659081168462投资损失1221322459226472284523052流动比率056050054057056营运资金变动1377119053820536055632速动比率043035041039043其他经营现金207844800369840924366营运能力投资活动现金403029074505135662558总资产周转率072083082087088资本支出225326616065437162698应收账款周转率11871163117511861198长期投资5173934539559246815应付账款周转率558602590578567其他投资现金172523688209972093220847每股指标人民币筹资活动现金178016032980974621158每股收益最新摊薄047042054065071短期借款8208720760008469084690每股经营现金流最新摊薄046057131133168长期借款130714062914906823212225每股净资产最新摊薄430457498547598普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加5728794000000000PE倍1438159312631035954其他筹资现金88541871642831173918871PB倍158148136124113现金净增加额917783011532394705471104EVEBITDA倍777787634562484资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4深圳燃气601139CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5深圳燃气601139CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入深圳燃气601139CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6深圳燃气601139CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7