事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.42/1.79/1.65亿元，同比+51.99%/92.83%/194.97%，经营性净现金流1.69亿元，同比+89.35%。业绩超出市场预期。
　　点评：
　　3Q23收入利润创历史新高，公司经营强势复苏。3Q23公司实现营业收入2.07亿元，同比+52.70%；归母净利润0.72亿元，同比+35.24%，利润增速小于收入，主要是由于政府补助减少；扣非归母净利润0.70亿，同比+131.70%，与期间费用率大幅回落有关。截至3Q23，公司现金流表现良好，合同负债0.82亿元，随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业景气度提升，公司经营实现强势复苏，业绩创历史新高。公司传统销售旺季在Q4，2023年全年业绩有望超预期。
　　2023年前三季度毛利率和费用率水平接近2021年同期，盈利能力恢复良好。2023年前三季度，公司销售毛利率同比+1.09pp至68.58%，净利率同比+7.94pp至33.26%，期间费用率同比-13.70pp至37.49%。今年以来项目订单和收入恢复较好，整体费用率实现了明显回落。与2021年前三季度相比，公司的毛利率和费用率水平已基本接近，盈利能力恢复良好。
　　股权激励计划和股票回购彰显发展信心。今年7月公司推出2023年限制性股票激励计划，首次授予144万股，预留36万股。8月24日对公司163人完成首次授予，授予价格为32元/股。激励计划的考核年度为2023-2024年，第一个归属期要求以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%，或者以2022年扣非净利润为基数，2023年扣非净利润增长率不低于70%；第二个归属期要求以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于80%，或者以2022年扣非净利润为基数，2024年扣非净利润增长率不低于120%。8月10日公司实控人何永正、郭军玲夫妇提议以首发超募资金回购公司已发行股票，回购价格不超过65元/股，回购资金总额为0.8-1.6亿元，并在未来适宜时机全部用于股权激励或者员工持股计划或者转换上市公司发行的可转债。股权激励有望充分调动公司核心团队的积极性，股票回购彰显发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气。考虑到公司经营趋势明显向好，我们上调23-25年归母净利润预测为2.68/3.24/3.96亿元（较上次上调12%/13%/14%），现价对应PE分别为27/22/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。

研究报告全文：2023年10月26日公司研究三季度业绩超预期经营持续强势复苏翔宇医疗688626SH2023年三季报点评要点增持维持当前价4488元事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为542179165亿元同比5199928319497经营性净现金流169亿元同比8935业绩超出市场预期作者点评分析师林小伟执业证书编号S09305171100033Q23收入利润创历史新高公司经营强势复苏3Q23公司实现营业收入207021-52523871亿元同比5270归母净利润072亿元同比3524利润增速小于收linxiaoweiebscncom入主要是由于政府补助减少扣非归母净利润070亿同比13170与期分析师黄素青间费用率大幅回落有关截至3Q23公司现金流表现良好合同负债082亿执业证书编号S0930521080001021-52523570元随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业景气度提升公司经营实现强势复huangsuqingebscncom苏业绩创历史新高公司传统销售旺季在Q42023年全年业绩有望超预期2023年前三季度毛利率和费用率水平接近2021年同期盈利能力恢复良好2023年前三季度公司销售毛利率同比109pp至6858净利率同比794pp市场数据至3326期间费用率同比-1370pp至3749今年以来项目订单和收入恢总股本亿股160总市值亿元7181复较好整体费用率实现了明显回落与2021年前三季度相比公司的毛利率一年最低最高元29425246和费用率水平已基本接近盈利能力恢复良好近3月换手率3508股权激励计划和股票回购彰显发展信心今年7月公司推出2023年限制性股票激励计划首次授予144万股预留36万股8月24日对公司163人完成首股价相对走势次授予授予价格为32元股激励计划的考核年度为2023-2024年第一个51归属期要求以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于5036或者以2022年扣非净利润为基数2023年扣非净利润增长率不低于70第二个归属期要求以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于2080或者以2022年扣非净利润为基数2024年扣非净利润增长率不低于41208月10日公司实控人何永正郭军玲夫妇提议以首发超募资金回购公司-11已发行股票回购价格不超过65元股回购资金总额为08-16亿元并在未1022012304230723来适宜时机全部用于股权激励或者员工持股计划或者转换上市公司发行的可转翔宇医疗沪深300债股权激励有望充分调动公司核心团队的积极性股票回购彰显发展信心收益表现盈利预测估值与评级公司作为国内康复医疗器械龙头研发能力突出产品1M3M1Y和营销体系健全具备提供一体化解决方案的能力有望充分享受康复产业高景相对9790463504气考虑到公司经营趋势明显向好我们上调23-25年归母净利润预测为绝对413-10023239268324396亿元较上次上调121314现价对应PE分别为资料来源Wind272218倍维持增持评级风险提示康复科建设放缓竞争加剧致违规推广风险安全事故风险等相关研报经营强势复苏股权激励彰显信心翔宇医疗公司盈利预测与估值简表688626SH2023年半年报点评指标202120222023E2024E2025E2023-08-07营业收入百万元5234897348871072Q1经营显著复苏积草屯粮蓄势待发翔宇营业收入增长率565-668501920832090医疗688626SH2022年年报和2023年一净利润百万元202125268324396季报点评2023-04-28净利润增长率287-37851136120962213EPS元126078168203247ROE归属母公司摊薄1043651124213501466PE3657272218PB3737333027资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-25敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告翔宇医疗688626SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入5234897348871072总资产21832368257728883268营业成本166165236283340货币资金830726128912771295折旧和摊销1116203144交易性金融资产648636000税金及附加77111315应收账款4131445465销售费用109141159187224应收票据11000管理费用3236414653其他应收款合计45455研发费用6992100120145存货159223202241289财务费用-24-27-21-21-18其他流动资产721293339投资收益12145812流动资产合计17171668160516531745营业利润224135297359438其他权益工具00000利润总额223133297359438长期股权投资1717181818所得税2310303543固定资产9494231367507净利润200123268324395在建工程77314288280285少数股东损益-2-2-1-1-1无形资产209204289373454归属母公司净利润202125268324396商誉00000EPS元126078168203247其他非流动资产711161616非流动资产合计46670097212361523现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债237428408476557经营活动现金流166187186294370短期借款017000净利润202125268324396应付账款3397475768折旧摊销1116203144应付票据38000净营运资金增加51-122252148182预收账款00000其他-99167-354-210-252其他流动负债1321212121投资活动产生现金流-782-179407-252-278流动负债合计181352336399476净资本支出-134-203-230-260-290长期借款0051015长期投资变化1717000应付债券00000其他资产变化-6657637812其他非流动负债5465656666融资活动现金流955-117-30-54-74非流动负债合计5676717782股本变化400000股东权益19461940216924122711债务净变化-5017-1255股本160160160160160无息负债变化49174-96376公积金13431353137413741374净现金流339-109563-1218未分配利润4324876969401239归属母公司权益19351928215724012700少数股东权益1112121111盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率682663679681683销售费用率20842877216421142094EBITDA率399254395418429管理费用率611735561521491EBIT率376217368382388财务费用率-458-545-281-237-170税前净利润率425272405405409研发费用率13111892136113511351归母净利润率386257365366369所得税率107101010ROA9152104112121ROE摊薄10465124135147每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC18195152153152每股红利038024050061074每股经营现金流104117116184231偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产12091205134815011687资产负债率1118161617每股销售收入327305459554670流动比率946474477414367速动比率858411417353306估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务-11239431442401118000PE3657272218有形资产有息债务-12522452852487818545PB3737333027EVEBITDA299517229183152资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0805111417敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售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